IC设计产业：国际大厂财报及展望欠佳

台灣股市 | 科技產業 產業產業產業產業速報速報速報速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年7月24日 沈華堅 (886-2) 2781-5995 ext. 37111 huajian.shen @fubon.com ICICICIC設計設計設計設計產業產業產業產業 國際大廠財報及展望欠佳 投資建議投資建議投資建議投資建議 1Q15之前，晶圓代工產能吃緊，半導體供應鏈存貨水位持續拉高，但2Q-3Q15供應鏈進行存貨調整與model轉換，加上全球經濟修正，IC設計廠商2Q15營運表現遜於市場預期。富邦預期3Q15中之前仍處於庫存調整，一線IC設計廠商受總體經濟影響較大，3Q15營運展望仍有下修風險，進入4Q15傳統備貨旺季，相關廠商營收仍將 有所 表現 ，經 過股 價明 顯修正 之後 ，可 針對 利基 型廠 商與評 價面 偏低 的成 長性個股進行布局，包括F-譜瑞(4966 TT)、 信驊(5274 TT)、矽創(8016 TT)。 更新焦點更新焦點更新焦點更新焦點 國際國際國際國際fablessfablessfablessfabless公司紛紛示警公司紛紛示警公司紛紛示警公司紛紛示警 美國FPGA晶片設計大廠Xilinx最新財報出爐，不僅獲利不如預期，展望也相對保守。Xilinx截至6月底止營收5.49億美元，較去年同期衰退一成，主要是資料中心與通訊部門營收年減36%，淨利YoY衰退15%，下滑至1.48億美元，EPS為0.55美元，略低於分析師預估的0.54美元。展望7-9月，Xilinx預期營收將季減2~6%，或介於5.16-5.38億美元，遠低於路透社調查預估的5.76億美元。 網通晶片大廠-Qualcomm同樣在23 日公布2015年財年第三季財報，營收58 億美元，YoY衰退14%，淨利12 億美元，YoY衰退將近47%，EPS 0.73美元，遠低於分析師預期的0.95 美元。第三季3G 與 4G 晶片出貨量2..89 億~2.93億顆之間，較去年同期增加15%，但平均銷售價格卻下滑 10%。2015 年第四季高通營收目標估在47~57 億美元，YoY衰退15%~30%，QoQ衰退1~19%，EPS預計0.51~0.76元 之 間 ，減幅32%~54%。 台灣台灣台灣台灣ICICICIC設計設計設計設計產業產業產業產業核心核心核心核心個股分析摘要個股分析摘要個股分析摘要個股分析摘要 目前(7/24) EPS(NT$) 本益比(x) 本淨比(x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY14 FY15F FY16F FY14 FY15F FY16F FY14 FY15F FY16F 瑞昱 2379 增加持股 70.0 110.0 7.71 7.36 8.04 9.0 9.4 8.6 1.6 1.6 1.5 聯詠 3034 增加持股 125.5 175.0 11.85 11.87 12.35 12.7 12.7 12.2 3.2 3.1 3.0 智原 3035 買進 32.15 56.1 1.64 2.80 3.31 26.5 15.5 13.1 2.6 2.4 2.3 厡相 3227 中立 75.0 77.9 2.86 3.43 5.16 29.8 24.8 16.5 2.0 1.9 1.9 F-譜 瑞 4966 買進 306.5 395.0 16.24 18.83 24.29 21.5 18.5 14.4 4.9 4.1 3.4 信驊 5274 買進 286.5 398.0 10.67 13.07 16.06 33.2 27.1 22.0 10.8 9.1 7.9 立錡 6286 中立 167.0 187.0 10.09 10.52 12.82 18.2 17.4 14.3 3.8 3.6 3.3 矽創 8016 增加持股 78.2 109.0 5.97 7.05 7.61 13.9 11.8 10.9 2.5 2.3 2.1 致新 8081 增加持股 61.7 82.0 7.05 5.13 6.58 11.0 15.1 11.7 1.6 1.7 1.6 群聯 8299 中立 223.0 278.0 16.22 19.83 22.95 16.6 13.6 11.7 3.2 2.9 2.6 資料來源：富邦投顧 台灣股市 | 科技產業 產業產業產業產業速報速報速報速報 請參閱末頁之免責宣言 2 主要主要主要主要半導體半導體半導體半導體IDMIDMIDMIDM及及及及fablessfablessfablessfabless廠庫存升高廠庫存升高廠庫存升高廠庫存升高 圖表圖表圖表圖表2222：庫存分析的主要對象：庫存分析的主要對象：庫存分析的主要對象：庫存分析的主要對象 應用 家數 組成說明 PC 2 英特爾/超 微 手機 2 高通/聯發 科 網通 2 Avago/博通 其他 1 德儀 先進製程($100k) 1 賽靈思 資料來源：富邦投顧整理 富邦針對主要半導體IDM及fabless廠商最近四季的庫存金額進行分析，由1Q15財報 發 現 ：(1)庫 存 水 位 創 近 四 季 新 高 之 終 端 應 用 ： 包 括PC、 手 機 、 網 通 及 其 他 。(2)庫 存水 位創 近四 季新 低： 主要產 品用 在先 進製 程及 網通 之高運 算速 度則 相對 不受影響，尤其FPGA屬於利基型領域，相關廠商皆採用最先進製程，進入障礙高，庫存控制能力優於一般IT產品。 目 前 半 導 體 庫 存 水 位 新 高 的 原 因 應 是 全 球 經 濟 成 長 受 希 臘 事 件 、 中 國 股 市 負 面 影響、美元走強影響其他地區購買力等不利因素，反映在手機、IT等終端產品需求走弱。就供應鏈的調整來說，主要IDM與IC設計庫存水位創新高，係因1Q15之前皆為傳統旺季，2Q15後的終端需求轉弱，電子產業進入庫存調整，主要晶圓代工與封裝測試廠皆預期將調整到3Q15，預估庫存水位將逐漸下降，半導體廠商產能利用率將下滑。 圖表圖表圖表圖表3333：：：： 主要半導體主要半導體主要半導體主要半導體IDMIDMIDMIDM及及及及fablessfablessfablessfabless廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位((((應用別應用別應用別應用別)))) ((((單位：單位：單位：單位：$M)$M)$M)$M) 資料來源：各公司財報、富邦投顧整理 圖表圖表圖表圖表4444：主要半導體：主要半導體：主要半導體：主要半導體IDMIDMIDMIDM及及及及fablessfablessfablessfabless廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位廠最近四季庫存水位((((合計合計合計合計)))) ((((單位：單位：單位：單位：$M)$M)$M)$M) 資料來源：各公司財報、富邦投顧整理 25262728293031323334 - 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,0002014/6/12014/9/12014/12/12015/3/1PC手機網通其他先進製程($100k)平均庫存天數25262728293031323334 8,500,000 9,000,000 9,500,000 10,000,000 10,500,000 11,000,000 11,500,0002014/6/12014/9/12014/12/12015/3/1庫存合計平均庫存天數 台灣股市 | 科技產業 產業產業產業產業速報速報速報速報 請參閱末頁之免責宣言 3 3Q153Q153Q153Q15仍待庫存修正仍待庫存修正仍待庫存修正仍待庫存修正，，，， 一線一線一線一線ICICICIC設計廠設計廠設計廠設計廠盈餘有下修風險盈餘有下修風險盈餘有下修風險盈餘有下修風險 我 們在農曆過年 後即 提出 預警， 晶圓 代工 產業產能 吃緊狀況將逆轉 ，再加上 品牌廠商將進行新舊model轉換，IC設計廠商勢必在2Q15將進行庫存調整，受到總體經濟環境變動(匯率變動，中國市場需求較預期弱，市場預期美國升息等)衝擊，此波調整將延續到3Q15中，不過次產業與個別公司的差異性仍大，富邦認為瑞昱、聯詠、立錡、群聯等一線IC設計廠商受總體經濟影響較大，3Q15營運展望仍有下修風險，惟評價面已在歷史低檔區，長期投資可在本益比10-11倍左右逢低布局，而其他小型IC設計廠商，仍以利基個股為買進優先個股，在進入4Q15傳統備貨旺季後，相關廠商營 收仍 將有 所表 現， 經過 股價明 顯修 正之 後， 可針 對利 基型廠 商與 評價 面偏 低的成長性個股進行布局，包括F-譜瑞、信驊、矽創。 台灣股市 | 科技產業 產業產業產業產業速報速報速報速報 請參閱末頁之免責宣言 4 免責宣言免責宣言免責宣言免責宣言 分析師認 證 負責分析 師（或 者負責 參與的 分析師 ） 確認： 1. 本研究報告 的內容 係反映 分析師 對於 相關證券 的個人 看法。 2. 分析師的報 酬與本 研究報 告內容 表述 的個別建 議或觀 點無關 。 免責聲明 本研 究 報告所 載 資 料僅 供 參 考， 並 不 構 成要 約 、 招攬 、 邀 請、 宣 傳 、誘 使 ， 或 任何 不 論 種類 或 形 式之 表 示 、建 議 或 推 薦買 賣 本研究 報 告 所述 的 任 何證 券 。 所 載資料乃 秉 持 誠信 原 則 所提 供 ， 並取 自 相 信 為可 靠 及 準確 之 資 料來 源 。 然而 ， 有 關 內容 及 看 法並 未 考 慮個 別 投 資人 之 投 資目標 ， 財 務狀 況 及 特別 需 求 。本 研 究 報 告所載述 的 意 見可 隨 時 予以 更 改 或撤 回 ， 恕 不另 行 通 知。 本 公 司及 任 何 關係 企 業 等 ，皆 有 可 能持 有 報 告中 提 及 的證 券 。 本公司 或 任 何關 係 企 業會 提 供 或嘗 試 提 供 投資銀行或其 他形式 的服