半年报点评：业绩符合预期，下半年盈利更加可期

牧原股份（002714）公司动态点评 2015年07月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 61.04 总市值（亿元） 295.43 流通市值（亿元） 87.55 总股本（万股） 48,400 流通股本（万股） 14,342 12个月最高/最低 80.00/20.24 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,311 6,187 8,043 (+/-%) 65.5% 43.5% 30.0% 净利润 638.0 1,180 1,387 (+/-%) 696% 85% 18% 摊薄EPS 1.32 2.44 2.87 PE 50.07 27.06 23.02 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，猪价反转弹性标的>> 2015-04-27 <<猪价未来一年易涨难跌，建议积极布局>> 2015-01-29 业绩符合预期，下半年盈利更加可期 ——牧原股份（002714）半年报点评 预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元，对应的EPS分别为1.32、2.44和2.87，对应的PE分别为50X、27X和23X。生猪养殖行业高景气度延续，加之公司自身的成长性良好，维持“推荐”评级。  事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入11.25亿，同比增长4.31%；实现归属于上市公司股东净利润4683万元，扭亏为盈；基本每股收益为0.1元，上年同期亏损0.34元。公司同时公布了1-9月的业绩预告，预计前三季度盈利2-3亿，同比增长7309%—11013%。  量平价增，业绩好转：2015年上半年公司生猪销售量为85.17万头，基本与去年同期持平，但在价格方面，2015年上半年全国出栏肉猪平均价格12.75元，较去年同期11.71元/公斤的水平同比涨8.9%，助力公司2015年业绩扭亏为盈。进入二季度后，猪价加速上涨，公司受益明显。二季度单季，公司实现净利润6700万元，环比和同比均出现大幅度改善。  猪价上涨预期依旧强烈：2015年6月能繁殖母猪存栏量为3899万头，较2013高点下降幅度为23%，较过去五年平均存栏量低18%；从时间维度上看，连续14个月低于过去五年平均存栏量。2015年6月生猪存栏量为38461万头，较2013年高点下降18%，较过去五年平均存栏量低14%；从时间上看，连续18个月低于过去五年平均存栏量。本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度，受益于超低的产能和库存水平，猪价上涨预期依旧十足。  下半年盈利更加可期：我们预计公司全年生猪出栏量为240万头，其中三季度出栏量为70万头，四季度出栏量为85万头。而生猪价格方面，我们预计三、四季度生猪均价分别为16.2元/公斤（季度环比+15%，同比+11.5%）和16.5元/公斤（季度环比+2%，同比+18.7%），对应公司三、四季度净利润分别为2.59亿和3.4亿。  风险提示：生猪价格波动；饲料价格波动；疫病的风险。 -100%0%100%200%300%14-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-06农林牧渔 沪深300 牧原股份 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2015年07月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2044 2605 4311 6187 8043 成长性 营业成本 1639 2403 3339 4591 6153 营业收入增长 37.13% 27.41% 65.49% 43.52% 30.00% 销售费用 6 5 13 17 21 营业成本增长 52.87% 46.61% 38.94% 37.50% 34.00% 管理费用 63 74 128 180 233 营业利润增长 -13.78% -91.93% 2941.72% 85.03% 17.52% 财务费用 76 103 193 218 249 利润总额增长 -8.61% -73.60% 695.54% 85.03% 17.52% 投资净收益 0 2 0 0 0 净利润增长 -7.99% -73.60% 695.54% 85.03% 17.52% 营业利润 260 21 638 1181 1387 盈利能力 营业外收支 44 59 0 0 0 毛利率 19.82% 7.73% 22.53% 25.78% 23.50% 利润总额 304 80 638 1181 1387 销售净利率 14.86% 3.08% 14.80% 19.08% 17.25% 所得税 0 0 0 0 0 ROE 24.17% 4.12% 25.29% 32.93% 28.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 15.49% 5.58% 21.84% 32.35% 33.93% 净利润 304 80 638 1181 1387 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.32% 0.20% 0.30% 0.27% 0.26% 流动资产 1240 1511 4079 6448 9132 管理费用/营业收入 3.08% 2.84% 2.96% 2.90% 2.90% 货币资金 188 338 2251 3930 5763 财务费用/营业收入 3.72% 3.96% 4.47% 3.53% 3.09% 应收账款 0 0 0 0 0 投资收益/营业利润 0.04% 9.49% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 1021 1035 1698 2335 3129 应收账款周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 非流动资产 1994 2609 2455 2252 2016 存货周转率 1.59 1.76 1.66 1.68 1.84 固定资产 1610 2116 1968 1771 1540 流动资产周转率 1.49 0.93 0.82 0.79 0.77 资产总计 3235 4119 6533 8701 11148 总资产周转率 0.56 0.49 0.57 0.62 0.65 流动负债 1363 1650 3290 3676 4156 偿债能力 短期借款 898 911 2263 2263 2263 资产负债率 0.61 0.53 0.61 0.59 0.57 应付款项 204 333 463 637 853 流动比率 0.91 0.92 1.24 1.75 2.20 非流动负债 615 521 720 1440 2159 速动比率 0.16 0.29 0.72 1.12 1.44 长期借款 614 520 719 1439 2158 每股指标（元） 负债合计 1978 2171 4011 5116 6315 EPS 1.43 0.33 1.32 2.44 2.87 股东权益 1257 1948 2522 3585 4834 每股净资产 5.93 8.05 5.21 7.41 9.99 股本 212 242 484 484 484 每股经营现金流 0.57 1.88 1.05 2.37 2.67 留存收益 1045 1706 2038 3101 4350 每股经营现金/EPS 0.40 5.68 0.79 0.97 0.93 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 3235 4119 6533 8701 11148 PE 46.05 199.16 50.07 27.06 23.02 现金流量表 （百万） PEG 1.00 1.26 1.05 1.54 - 经营活动现金流 121 455 506 1147 1294 PB 11.13 8.20 12.66 8.91 6.61 其中营运资本减少 (356) 153 (366) (304) (371) EV/EBITDA 28.80 52.01 32.81 21.35 19.00 投资活动现金流 (663) (869) (80) (69) (42) EV/SALES 7.58 6.68 8.10 5.76 4.52 其中资本支出 (657) (735) (80) (69) (42) EV/IC 5.22 4.94 8.56 7.81 7.16 融资活动现金流 536 549 1487 601 581 ROIC/WACC 2.08 0.75 2.93 4.34 4.55 净现金总变化 (6) 136 1913 1679 1833 REP 2.51 6.59 2.92 1.80 1.57 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长