敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 上半年增速符合预期，并购乐天将显著增厚下半年业绩 ——利群股份（601366）半年报点评 2018年08月20日 推荐/首次 利群股份 事件点评 事件： 8/16晚公司发布2018年中报，报告期内，公司实现营业总收入56.24亿元，较上年同期增长4.79％；归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元，较上年同期增长34.70％。 主要观点： 1、上半年经营基本符合预期，各业态良性增长 公司延续一季度以来的良好增长态势，实现营业总收入56.24亿元，较上年同期增长4.79%；营业利润3.62亿元，较上年同期增长31.36%；归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元，较上年同期增长34.70%。上半年整体经营情况符合预期，综合毛利1.21bps的增长显著提升利润水平，同时购买理财产品带来投资收益1200万和财务费用减少的2000万小幅增厚净利润。业态增速方面，根据我们的草根调研，公司百货业态销售增长应在4%以上，同时超市和家电业态增长均在3%以上，较同业上市公司表现极为亮眼，尤其是家电销售。 2、管理和销售费用高增之余，关注下半年乐天开业增厚业绩 公司上半年管理费用和销售费用增速均在10%以上，拆分来看，租金、员工薪酬和营销活动支出是费用增长的核心项目。我们认为这和公司收购乐天后针对苏北地区的销售成本预增加，以及继续开拓青岛地区市占率有关。 8月份原乐天超市预计将重新开业18家，年内预计将开始贡献盈利。在利群供应链资源的倾斜和支援下，预计乐天超市的坪效水平将大幅提升。我们预计2019年72家收购的乐天门店中，约50-55家可以投入运营。考虑到公司当前52家大型零售门店，56家便利店以及13家生鲜社区店的体量，我们认为下半年起原乐天超市的不断重启将从四季度起显著增厚公司业绩。 3、青岛地区消费增速可期，供应链优势创区域协同效应 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116110028 交易数据 52周股价区间（元） 8.65-13.41 总市值（亿元） 77.45 流通市值（亿元） 42.75 总股本/流通A股（万股） 86050/47502 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.57 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《商贸零售行业2018年8月份第2期周报》：7月线下零售数据疲软，棚改货币化退出冲击可选消费 2018-08-13 P2 东兴证券事件点评 利群股份（601366）：上半年增速符合预期，并购乐天将显著增厚下半年业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相对而言，青岛地区消费增速表现仍较为抢眼。一方面青岛地区仍具备外来人口潮的加持，另一方面青岛当地经济表现优于全国多数地区。从结果来看，家电等大类消费品增速仍表现较为亮眼，从上市公司数据来看，青岛地区食品消费客单增长明显领先全国多数地区。我们认为青岛消费的巨大潜力将是利群增长的驱动力之一，此外，苏北地区乐天超市的不断重启将显化利群自身优势的供应链资源，并有望在鲁苏地区实现区域联动的协同效应。 结论： 当前情况下，我们认为公司2018年每股收益（EPS）将达到0.58元（考虑并购影响），2019年0.71元，2020年0.86元；对应当前收盘价的PE依次为15.43、12.55和10.36倍。我们给予公司6个月目标价10.2元，“推荐”评级。 风险提示：大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。 东兴证券事件点评 利群股份（601366）：上半年增速符合预期，并购乐天将显著增厚下半年业绩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2679 2851 3304 3976 4432 营业收入 10293 10554 13737 22079 24532 货币资金 674 543 639 251 536 营业成本 8320 8448 11035 18028 19998 应收账款 131 129 168 270 300 营业税金及附加 79 84 110 176 196 其他应收款 136 64 83 133 148 营业费用 893 996 1310 2127 2339 预付款项 273 200 105 -51 -223 管理费用 375 411 549 883 973 存货 1388 1275 1666 2722 3019 财务费用 117 73 51 27 5 其他流动资产 71 631 631 631 631 资产减值损失 44.34 34.91 30.00 30.00 30.00 非流动资产合计 4379 4969 5454 5936 6266 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 13.51 13.51 13.51 13.51 固定资产 2562.37 2970.61 3599.28 3806.13 5189.25 营业利润 463 525 666 822 1005 无形资产 586 575 557 539 522 营业外收入 43.16 29.68 32.56 35.14 32.46 其他非流动资产 0 101 101 101 101 营业外支出 1.88 2.00 2.55 2.14 2.23 资产总计 7059 7821 8758 9912 10698 利润总额 504 553 696 855 1036 流动负债合计 4134 3140 3761 4525 4839 所得税 142 158 199 244 296 短期借款 1742 680 820 284 183 净利润 362 394 497 611 740 应付账款 963 1024 1320 2156 2392 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 85 113 150 210 275 归属母公司净利润 362 395 497 611 740 一年内到期的非流动负债 39 35 35 35 35 EBITDA 1312 1329 1115 1241 1397 非流动负债合计 198 143 143 143 143 EPS（元） 0.53 0.46 0.58 0.71 0.86 长期借款 182 130 130 130 130 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 4332 3283 3903 4668 4982 成长能力 少数股东权益 0 2 2 2 2 营业收入增长 -2.79% 2.54% 30.16% 60.73% 11.11% 实收资本（或股本） 685 861 861 861 861 营业利润增长 2.56% 13.48% 26.72% 23.47% 22.35% 资本公积 438 1763 1763 1763 1763 归属于母公司净利润增长 25.98% 22.89% 25.98% 22.89% 21.16% 未分配利润 1312 1583 1484 1364 1218 获利能力 归属母公司股东权益合计 2727 4535 4852 5242 5714 毛利率(%) 19.16% 19.96% 19.67% 18.35% 18.48% 负债和所有者权益 7059 7821 8758 9912 10698 净利率(%) 3.52% 3.74% 3.62% 2.77% 3.02% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.18% 5.13% 5.04% 5.68% 6.16% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 13.27% 8.70% 10.24% 11.65% 12.95% 经营活动现金流 926 937 860 1297 1401 偿债能力 净利润 362 394 497 611 740 资产负债率(%) 61% 42% 45% 47% 47% 折旧摊销 731.46 730.92 0.00 340.57 340.57 流动比率 0.65 0.91 0.88 0.88 0.92 财务费用 117 73 51 27 5 速动比率 0.31 0.50 0.44 0.28 0.29 应收账款减少 0 0 -39 -102 -30 营运能力 预收帐款增加 0 0 37 59 66 总资产周转率 1.49 1.42 1.66 2.37 2.38 投资活动现金流 -284 -1276 -604 -16 -16 应收账款周转率 86 81 92 101 86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.73 10.62 11.72 12.70 10.79 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 14 14 14 14 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.46 0.58 0.71 0.86 筹资活动现金流 -539 237 -93 -783 -374 每股净现金流(最新摊薄) 0.15 -0.12 0.19 0.58 1.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.98 5.27 5.64 6.09 6.64 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 176 0 0 0 P/E 16.85 19.43 15.43 12.55 10.36 资本公积增加 0 1324 0 0 0 P/B 2.24 1.69 1.58 1.46 1.34 现金净增加额 104 -101 164 497 1011 EV/EBITDA 5.63 6.00 7.19 6.34 5.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 利群股份（601366）：上半年增速符合预期，并购乐天将显著增厚下半年业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强