半年报点评：业绩符合预期 下半年增长可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 业绩符合预期 下半年增长可期 ——宁德时代（300750.SZ）半年报点评 电气设备/电源设备 事件： 公司发布半年报， 2020H1实现营业收入188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.3%，经营活动现金流58.27亿元，同比下降19.92%，毛利率27.15%，同比下降2.64pct。受新能源汽车装机需求下降影响，公司动力电池出货量同比下滑，Q2环比显著改善，下半年将重回增长通道。 投资摘要： 动力电池装机降幅优于行业，龙头地位稳固。2020H1公司动力电池系统业务实现营收为134.78亿元，同比下降20.2%，毛利率为26.5%，同比下滑2.38pct。2020H1国内新能源车销量39.3万辆，同比下降36.3%，总装机量17.5GWh，同期公司动力电池产量15GWh，国内装机8.8GWh（含时代上汽），同比下降35.4%，优于行业平均42%的降幅，市占率50.6%，同比提升5.2 pct。其中Q2公司装机6GWh，环比增长115.1%，同比降幅收窄至26.1%，市占率51.2%，环比增长2 pct。 公司磷酸铁锂出货占比提升，下半年供货特斯拉继续放量。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下，宁德时代市占率不降反升，主要来自磷酸铁锂在客车领域上市场份额的提升。2020H1公司磷酸铁锂装机3GWh，同比减少12.9%，在公司装机结构中占比34%，同比提升8.8 pct，市占率达到64.1%，同比提升19.2 pct，主要来自客车装机量的提升。报告期内公司客车装机2.15GWh，市占率73.3%，同比提升8.3 pct。同期公司三元装机5.6GWh，同比减少40.7%，市占率42.7%，同比下降24.8 pct。下半年公司将开始给特斯拉供货，提高公司在乘用车市场的出货水平。 电池装机需求+价格下跌，锂电材料市场环境低迷，公司业绩下滑。2020H1公司锂电材料业务实现营收12.3亿元，同比下降46.5%，报告期内下游锂电池厂商采购需求减少，以及受上游金属原材料价格影响，部分材料价格下降，从而导致公司锂电池材料销售收入大幅下跌。7月动力电池装机5.02GWh，同比增长6.8%，同比增速首次转正，行业拐点已过，下半年需求将逐步恢复正常，行业重回增长通道，公司下半年锂电材料业绩将显著改善。 储能市场逐渐起步，公司加大研发实现储能业务高增长。2020H1公司储能系统销售收入为5.67亿元，同比增长136.4%。锂电池成本不断下降、储能应用在发电侧和用户侧的各类场景逐步成熟，上半年国家颁布多重鼓励政策，公司持续加强研发投入，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。 产能持续大幅扩张，布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能，22GWh在建产能，公司报告期内规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金，用于四个动力电池及储能的生产、研发项目，新增动力电池产能52GWh，预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地（18亿欧元，14GWh）、车里湾（100亿元，32GWh）、宜宾（100亿元，36GWh）、江苏三期（74亿元，24GWh）、湖西扩建（46亿元，16GWh）。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh，长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资策略：动力电池市场长期增长趋势确定，当前行业拐点已过，下半年动力 评级 买入（维持） 2020年08月27日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 交易数据 时间 2020.08.26 总市值/流通市值（亿元） 4,528.5/2,382.55 总股本（万股） 232,947.4 资产负债率（%） 55.26 每股净资产（元） 17.98 收盘价（元） 194.4 一年内最低价/最高价（元） 68.38/224.29 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《宁德时代年报点评报告：业绩符合预期 全球锂电龙头继续扩张》2020-04-28 2、《宁德时代公司点评：融资扩产夯实公司锂电龙头地位》2020-02-27 -140%0%140%280%420%560%2018-062018-122019-072020-022020-08宁德时代沪深300 宁德时代（300750.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主营收入(百万元) 10475.34 9981.86 10281.99 12591.86 12932.31 9030.79 9798.66 增长率（%） 30.52% 168.93% 82.05% 28.80% 23.45% -9.53% -4.70% 毛利率（%） 35.55% 28.71% 30.84% 27.93% 29.00% 25.09% 29.05% 期间费用率（%） 17.69% 15.67% 12.51% 14.92% 11.37% 14.00% 12.59% 净利润（百万元） 1093.66 1116.82 1229.67 1413.72 1252.46 905.01 1238.90 增长率（%） -19.75% 137.99% 104.73% -10.09% 14.52% -18.97% 0.75% 每股盈利（季度，元） 0.46 0.48 0.48 0.62 0.50 0.34 0.54 资产负债率（%） 52.36% 56.01% 57.65% 57.96% 58.37% 57.37% 55.26% 净资产收益率（%） 3.11% 3.02% 3.23% 3.49% 2.97% 2.09% 2.77% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 电池业务将重回增长模式，储能领域初现业绩新增长点。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为531.9亿元、739.2亿元和924.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为54亿元、70.3亿元和86亿元，每股收益分别为2.3元、3.0元和3.7元，对应PE分别为88.4、67.9、55.5倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 29,611.27 45,788.02 53,189.93 73,921.60 92,481.26 增长率（%） 48.08% 54.63% 16.17% 38.98% 25.11% 归母净利润（百万元） 3,387.04 4,560.31 5,400.37 7,029.91 8,597.84 增长率（%） -12.66% 34.64% 18.42% 30.17% 22.30% 净资产收益率（%） 10.28% 11.96% 12.39% 14.07% 14.89% 每股收益(元) 1.64 2.09 2.32 3.02 3.69 PE 124.88 97.89 88.41 67.91 55.53 PB 13.66 11.87 10.95 9.56 8.27 资料来源：公司财报、申港证券研究所 宁德时代（300750.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 29611 45788 53190 73922 92481 流动资产合计 53911 71695 71005 97589 121330 营业成本 19902 32483 37467 52080 65870 货币资金 27731 32270 38000 52811 66071 营业税金及附加 171 272 316 439 550 应收账款 6225 8339 7800 10840 13562 营业费用 1379 2157 2000 2780 3477 其他应收款 589 4569 5307 7376 9227 管理费用 1591 1833 1600 2224 2782 预付款项 865 538 38 (657) (1536) 研发费用 1991 2992 3291 3620 3982 存货 7076 11481 10500 14595 18460 财务费用 (280) (782) 1964 2954 4152 其他流动资产 1077 1648 2048 3168 4171 资产减值损失 975 (1434) (1183) (104) (104) 非流动资产合计 19972 29657 33603 44464 54767 公允价值变动收益 (314) 27 287 0 0 长期股权投资 965 1540 1540 1540 1540 投资净收益 184 (80) (800) (800) (800) 固定资产 11575 17417 20779 27553 45847 营业利润 4168 5759 7222 9129 10972 无形资产 1346 2302 2272 2145 1980 营业外收入 62 62 150 150 150 商誉 100 148 148 148 148 营业外支出 26 60 690 690 690 其他非流动资产 1299 2249 0 0 0 利润总额 4205 5761 6682 8589 10432 资产总计 73884 101352 104608 142054 176097 所得税 469 748 806 1037 1259 流动负债合计 31085 45607 45877 72709 93733 净利润 3736 5013 5875 7552 9173 短期借款 1180 2126 8638 25475 36485 少数股东损益 349 452 475 522 575 应付账款 7057 10692 7800 10842 13713 归属母公司净利润 3387 4560 5400 7030 8598 预收款项 4994 6161 7517 9401 11758 EBITDA 7360 11417 10452 13736 17243 一年内到期的非流动负债 929 1077 1077 1077 1077 EPS（元） 1.64 2.09 2.32 3.02 3.69 非流动负债合计 7599 13557 9984 13711 18373 主要财务比率 长期借款 3491 4981 7662 11389 16052 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 1508 1508 1508 1508 成长能力 负债合计 38684 59164 55860 86420 112106 营业收入增长 48.1% 54.6% 16.2% 39.0% 25.1% 少数股东权益 2262 4053 4528 5050 5625 营业利润增长 -13.7% 38.2% 25.4% 26.4% 20.2% 实收资本（或股本） 2195 2208 2329 2329 2329 归属于母公司净利润增长 18.4%