2015年下半年食品饮料行业投资策略：否极泰来，国改与并购正当时

国金证券研究所 分析师: 刘枝花 SAC执业证书编号:S1130515060001 电话:（8621）61038289 邮箱:liuzhih@gjzq.com.cn 否极泰来，国改与并购正当时 — 2015年下半年食品饮料行业投资策略 2015年7月 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn用使司公限有理管金基球全业兴供仅告报此此报告仅供兴业全球基金管理有限公司使用 主 要 内 容 行业回顾：仓位、估值、业绩三底重叠 下半年投资机会：国改与并购正当时 个股重点推荐： 20142015201620152016目前股价目标股价贵州茅台13.4414.5816.2017.2214.58251.00291.60五粮液1.541.561.7618.5916.4829.0035.20海天味业0.770.951.1531.2125.7829.6535.58燕京啤酒0.260.280.3133.5730.279.4015.00克明面业0.771.271.2737.1137.0547.0065.00百润股份0.362.634.6251.4129.19135.00180.00光明乳业0.460.761.1329.4319.8622.4027.00伊利股份0.680.901.0720.0616.8318.0824.00股价食品饮料推荐个股EPSPE食品饮料 行业回顾 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 行情回顾 板块连续3年跑输大盘，机构仓位从2012年的10%以上降至2.5%。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn9.51%15.54%11.90%5.79%8.90%10.26%5.71%9.57%7.38%10.24%7.99%10.73%8.01%8.56%5.06%7.96%6.34%8.50%5.07%6.81%4.39%5.32%2.57%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2005/12/12006/4/12006/8/12006/12/12007/4/12007/8/12007/12/12008/4/12008/8/12008/12/12009/4/12009/8/12009/12/12010/4/12010/8/12010/12/12011/4/12011/8/12011/12/12012/4/12012/8/12012/12/12013/4/12013/8/12013/12/12014/4/12014/8/12014/12/1 行业回顾 涨幅归因：2013-2014年食品饮料业绩负贡献，2015年估值涨幅较低。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn注明：2015/1/1-2015/6/20.红色为区间涨跌幅，蓝色为PE涨跌幅，紫色为归属母公司净利润增速。-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%计算机纺织服装轻工制造食品综合传媒电子商业贸易电气设备通信综合软饮料农林牧渔机械设备国防军工休闲服务医药生物调味发酵品黄酒家用电器交通运输葡萄酒房地产化工钢铁其他酒类汽车有色金属公用事业食品加工建筑材料啤酒建筑装饰食品饮料乳品饮料制造肉制品白酒采掘银行非银金融注明：时间区间2013/1/1-2014/12/31.红色为区间涨跌幅，蓝色为PE涨跌幅，紫色为归属母公司净利润增速-200%-100%0%100%200%300%400%SW传媒SW计算机SW国防军工SW非银金融SW建筑装饰SW交通运输SW通信SW电气设备SW公用事业SW电子SW综合SW家用电器SW医药生物SW休闲服务SW汽车SW轻工制造SW商业贸易SW银行SW房地产SW机械设备SW钢铁SW纺织服装SW化工SW农林牧渔SW建筑材料SW采掘SW食品饮料SW有色金属 机构重仓股 上半年市场偏好重组股、概念股，白酒涨幅垫底 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn2015年上半年食品饮料个股涨幅前十五（%）105106108109115118121138143146150167184225274050100150200250300麦趣尔珠江啤酒兰州黄河中炬高新维维股份深深宝A金字火腿莲花味精啤酒花双塔食品皇氏集团百润股份通葡股份海欣食品易食股份2015年上半年食品饮料个股涨幅后十五（%）282525252521211918179960-1-5051015202530贵州茅台伊利股份三元股份承德露露贝因美伊力特星湖科技洋河股份光明乳业古井贡酒山西汾酒金种子酒青岛啤酒*ST皇台双汇发展2015年1季度机构食品饮料仓位市值01,000,000,0002,000,000,0003,000,000,0004,000,000,0005,000,000,0006,000,000,0007,000,000,0008,000,000,000伊利股份贵州茅台百润股份泸州老窖恒顺醋业双汇发展五粮液中炬高新皇氏集团燕京啤酒老白干酒青岛啤酒三全食品光明乳业双塔食品涪陵榨菜古越龙山承德露露2015年1季度食品饮料个股机构持仓比例（%）262625242221191714121211119999987766665443051015202530涪陵榨菜百润股份老白干酒皇氏集团中炬高新恒顺醋业承德露露海天味业伊利股份煌上煌沱牌舍得通葡股份三全食品金种子酒燕京啤酒古井贡酒泸州老窖双汇发展克明面业双塔食品加加食品贝因美汤臣倍健青青稞酒黑芝麻五粮液光明乳业梅花生物贵州茅台 白酒板块估值跌无可跌 除了银行，白酒最便宜！ www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00SW银行SW家用电器SW汽车SW房地产SW建筑材料SW非银金融SW建筑装饰SW化工SW食品饮料SW公用事业SW采掘SW交通运输SW农林牧渔SW纺织服装SW电气设备SW电子SW医药生物SW通信SW轻工制造SW商业贸易SW机械设备SW钢铁SW有色金属SW综合SW休闲服务SW计算机SW传媒SW国防军工板块名称TTMPE2015PE2016PESW银行7.186.896.49SW白酒21.6119.6517.38SW家用电器23.7018.5415.40SW肉制品25.6719.3617.11SW非银金融26.2621.5817.36SW汽车26.4919.0915.40SW乳品39.8028.8223.08SW食品加工47.3033.9126.72SW调味发酵品48.7436.6427.94SW啤酒49.7533.7330.55SW葡萄酒50.8137.7832.13SW软饮料63.9357.6843.54SW黄酒78.8175.6966.68注明：剔除负值，整体预测法 基本面触底回升 食品饮料基本面触底回升，其中葡萄酒和白酒最明显。啤酒、黄酒依然底部徘徊。 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002011/3/12011/5/12011/7/12011/9/12011/11/12012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/1SW白酒SW葡萄酒SW啤酒SW黄酒非白酒食品行业全部A股板块名称2015/3/312014/12/31SW调味发酵品39.3027.69SW乳品22.7119.05SW食品加工12.4910.86SW食品综合10.891.74SW葡萄酒9.891.42SW食品饮料6.84-10.05SW白酒5.60-17.96SW饮料制造5.02-15.58SW啤酒1.54-3.16SW黄酒-1.32-1.76SW其他酒类-2.38-29.42SW软饮料-6.9241.60SW肉制品-15.183.75 基本面触底回升 白酒高端代表企业出厂价已经企稳大半年，终端价格3月份企稳，飞天茅台从839涨到888，五粮液从569到605，泸州老窖从99到128，洋河梦之蓝从468涨到518（数据来自1号店抓取数据） www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016005/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/01单月产量 单月同比 累计同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416182002/0102/0903/0504/0104/0905/0506/0106/0907/0508/0108/0909/0510/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0114/09单月产量 单月同比 累计同比 0200400600800100012002007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/09茅台53度 五粮液52度 国窖1573 出厂价 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00013/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11 14/01 14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03 15/05 飞天茅台(53度) 五粮液(52度) 洋河梦之蓝(52度) 泸州老窖(52度) 终端价 白酒 葡萄酒 基本面触底回升 限额以上餐饮数据支持白酒、葡萄酒触底回升 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn限额以上餐饮收入增速（%）24.70 14.10 -3.30 6.20 -0.90 7.10 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04 基本面触底回升 中国奢侈品消费数据支持白酒、葡萄酒触底回升 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2,0052,0062,0072,0082,0092,0102,0112,0122,0132,014Luxury Goods Designer Apparel and Footwear ( Ready-to-Wear) Fine Wines /Champag ne and Spirits Luxury Accessories Luxury Electronic Gadgets Luxury Jewellery and Timepieces Luxury Travel Goods Luxury Writing Instruments and