16年归母净利0.94-1.22亿，Ed-SaaS持续巩固校园入口业务优势

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全通教育（300359） 证券研究报告 2017年01月24日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.66元 目标价格 32.53元 上次目标价 32.53元 基本数据 A股总股本(百万股) 633.77 流通A股股本(百万股) 265.96 A股总市值(百万元) 11,192.42 流通A股市值(百万元) 4,696.84 每股净资产(元) 3.08 资产负债率(%) 12.35 一年内最高/最低(元) 82.40/16.21 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《全通教育-季报点评:16Q1-3营收增长189.61%，EdSaaS四大业务群稳步增长》 2016-10-27 2 《全通教育-公司点评:收购上海闻曦47.33%股权+16Q3归 母 净 利 预 增10%30%，巩固校园入口业务优势fdgfg》 2016-10-17 3 《全通教育-半年报点评:营收增长190.02%，全课云升级+校园入口覆盖扎实构建业务优势》 2016-08-24 股价走势 16年归母净利0.94-1.22亿，Ed-SaaS持续巩固校园入口业务优势 16年归母净利0.94-1.22亿，同比增长0-30%。1月23日，公司公告，公司16年营收9.22亿-10.54亿元，同比增长110%-140%，归母净利9359.56万元 – 1.22亿元（其中非经常性损益1500-2100万元），同比增长0%-30%。营收增长主要系EdSaaS业务快速发展，目前覆盖k12学校约1.6万所，原主业家校互动升级业务和继教网的继续教育业务等稳步增长。公司“全课云+和教育”双平台战略清晰，稳步推进落地，业务协同价值有待逐步释放；利润增速小于营收增速主要系公司在团队建设、市场拓展和研发等方面持续加大投入，各类费用较上年同期明显增加，预期2017年或将出现业绩拐点。 收购上海闻曦协同EdSaaS业务，发挥上海示范效应。此前公司拟现金收购上海闻曦47.33%股权，收购完成后，公司将持有上海闻曦75%股权。上海闻曦致力于为学校和教育行政机构提供数字化教学和教育信息化项目实施的咨询服务，已积累丰富的教育信息化项目经验，拥有全流程一体化数字校园服务模式。上海闻曦立足上海、辐射华东、华南地区，服务近1000所学校，其中服务上海地区蔷薇小学，罗阳小学等120多所学校超20万名学生。本次收购第一、将促进公司与上海闻曦更深入的推进EdSaaS业务协同，助力公司核心战略的扎实推进，为全通EdSaaS规模化推广和运营提供成熟经验和有力支撑；第二、有助于公司深化布局及经营上海地区市场，进一步强化品牌，起到示范性作用；第三、将进一步加强公司研发能力（上海闻曦拥有近100名研发人员，具有较强软件开发及技术创新能力），有助于积极探索新技术、新产品给用户带来更好体验和服务。 多维度流量入口强卡位，绑定资源提高综合服务能力。公司家校互动升级、E-SaaS、继续教育、学科升学服务四大板块有序发展，围绕E-SaaS 积极构建教育生态圈。K12 阶段在线教育的核心在于如何利用互联网提升校内教育的效率和效果，全通教育信息化以政府招标PasS 项目+Ed-SaaS 项目同时推进，以学业测评掌握K12 学生校内数据，以继教网/中国教育在线锁定教师资源，积极构建教育生态圈，自主开发教育内容的同时开放标准化第三方产品接口。此外，公司旗下将拥有覆盖教育从业者的继教网和覆盖全领域全人群的中国教育在线，逐渐实现对师资的绑定，从而提高未来学科升学服务能力。学科升学服务作为后期发力板块，将在加强学校与用户黏性后，根据教学大数据更加定制化展开。 维持“买入”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司已经进入流量逐渐变现的阶段，未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口，提升用户流量，另一方面将改善产品结构，开发更多高ARPU值产品，创造合理的用户流量变现渠道，为公司长期盈利能力提供有力的支持。我们预计16-18年EPS分别为0.19元、0.32元和0.41元，当前股价对应16-18年PE分别为95倍、56倍和43倍。维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长低于预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 192.57 439.02 1,058.19 1,442.90 1,976.55 增长率(%) 11.80 127.97 141.04 36.35 36.99 EBITDA(百万元) 47.44 138.13 184.12 263.30 362.64 净利润(百万元) 44.88 93.60 118.44 200.07 260.41 增长率(%) 6.87 108.56 26.55 68.92 30.16 EPS(元/股) 0.07 0.15 0.19 0.32 0.41 市盈率(P/E) 249.40 119.58 94.56 55.98 43.01 市净率(P/B) 30.15 5.81 4.66 4.35 4.01 市销率(P/S) 58.12 25.49 10.58 7.76 5.67 EV/EBITDA 175.12 153.51 56.89 38.28 27.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2016-012016-052016-09全通教育 互联网传媒 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 203.25 684.47 773.12 1,181.45 1,186.78 营业收入 192.57 439.02 1,058.19 1,442.90 1,976.55 应收账款 63.68 161.55 387.88 299.98 642.29 营业成本 100.43 212.03 604.62 835.53 1,159.87 预付账款 2.16 19.41 19.79 38.61 52.82 营业税金及附加 5.96 9.39 30.56 36.07 49.41 存货 2.12 21.91 15.22 44.58 29.02 营业费用 14.12 23.03 74.07 99.56 124.52 其他 0.02 50.32 16.78 22.37 29.82 管理费用 29.12 65.34 170.58 216.43 290.55 流动资产合计 271.23 937.66 1,212.80 1,586.99 1,940.73 财务费用 (2.50) (2.09) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 57.07 57.07 57.07 57.07 资产减值损失 0.65 0.48 0.44 0.52 0.48 固定资产 7.15 34.59 57.67 100.55 142.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.74 1.68 37.01 70.21 72.12 投资净收益 1.92 1.10 1.00 1.00 1.00 无形资产 57.25 105.59 102.00 98.41 94.82 其他 (3.83) (2.19) (2.01) (2.01) (2.01) 其他 57.29 1,212.20 1,214.08 1,218.70 1,209.88 营业利润 46.70 131.95 178.93 255.78 352.72 非流动资产合计 124.43 1,411.14 1,467.84 1,544.94 1,576.19 营业外收入 6.95 10.38 2.30 13.00 15.00 资产总计 395.66 2,348.80 2,680.64 3,131.93 3,516.92 营业外支出 0.00 0.95 25.00 2.00 9.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 53.65 141.37 156.23 266.78 358.40 应付账款 6.46 240.50 155.35 333.23 523.16 所得税 8.77 25.51 29.68 48.02 64.51 其他 16.42 104.45 35.98 121.84 64.90 净利润 44.88 115.87 126.55 218.76 293.89 流动负债合计 22.88 344.95 191.32 455.07 588.05 少数股东损益 0.00 22.27 8.11 18.69 33.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 44.88 93.60 118.44 200.07 260.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.07 0.15 0.19 0.32 0.41 其他 1.60 4.05 2.42 2.69 3.05 非流动负债合计 1.60 4.05 2.42 2.69 3.05 负债合计 24.48 349.00 193.74 457.75 591.10 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0.00 74.56 82.26 100.64 133.37 成长能力 股本 97.20 253.68 634.18 634.18 634.18 营业收入 11.80% 127.97% 141.04% 36.35% 36.99% 资本公积 125.05 1,435.55 1,435.55 1,435.55 1,435.55 营业利润 -3.34% 182.52% 35.61% 42.95% 37.90% 留存收益 273.98 1,671.56 1,770.45 1,939.35 2,158.27 归属于母公司净利润 6.87% 108.56% 26.55% 68.92% 30.16% 其他 (125.05) (1,435.55) (1,435.55) (1,435.55) (1,435.55) 获利能力 股东权益合计 371.18 1,999.81 2,486.90 2,674.18 2,925.82 毛利率 47.85% 51.70% 42.86% 42.09% 41.32% 负债和股东权益总计 395.66 2,348.80 2,680.64 3,131.93 3,516.92 净利率 23.30% 21.32% 11.19% 13.87% 13.18% ROE 12.09% 4.86% 4.93% 7.77% 9.33% ROIC 41.60% 96.18% 11.30% 12.49% 19.90% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 44.88 115.87 118.44 200.07 260.41 资产负债率 6.19% 14.86% 7.23% 14.62% 16.81% 折旧摊销 3.83 10.38 5.18 7.52 9.93 净负债率 -27.13% -8.94% -13.49% -21.67%