收购上海闻曦47.33%股权+16Q3归母净利预增10%-30%，巩固校园入口业务优势

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 全通教育（300359） ——收购上海闻曦47.33%股权+16Q3归母净利预增10%-30%，巩固校园入口业务优势 fdgfg 投资要点：  16年1-9月归母净利预增10%-30% 10月12日，公司公告，①2016年1-9月实现合并营收6.08-6.51亿元，同比增长180%-200%；归母净利润3628.92-4288.73万元，同比增长10%-30%。其中16年三季度实现归母净利38.05万元-697.85万元，去年同期亏损65.42万元。前三季度营收快速增长主要系Edsaas业务由战略布局进入规模推广期，收入增幅显著；公司投资布局的继续教育业务稳步增长等。  现金收购上海闻曦47.33%股权 拟以支付现金方式收购陈文彬持有的上海闻曦18.33%股权和宋建勇持有的上海闻曦29%股权。本次收购完成后，公司将持有上海闻曦75%股权。上海闻曦业绩承诺2016年业绩（以净利润和经审计的扣非后净利润孰低为准）为1100万，2017年为1800万，2018年为2800万。本次收购第一将促进公司与上海闻曦更深入的推进EdSaaS业务协同，助力核心战略推进；第二、有助于公司深化布局及经营上海地区市场，进一步强化品牌，起到示范性作用；第三、将进一步加强公司研发能力。  多维度流量入口强卡位，绑定资源提高综合服务能力 公司家校互动升级、E-SaaS、继续教育、学科升学服务四大板块有序发展，围绕E-SaaS构建教育生态圈，前三项业务模块一方面将帮助公司进一步完善全国性流量入口布局，另一方面有利于公司绑定优质资源。  维持“买入”评级 全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。鉴于公司业绩增长及外延扩张进展低于预期，我们下调盈利预测。鉴于K12在线教育核心在于利用互联网提升校内教育效率效果，公司教育信息化以政府招标PasS项目+Ed-SaaS项目同时推进，以学业测评掌握K12学生校内数据，以继教网/中国教育在线锁定教师资源，学科升学服务作为后期发力板块，将在加强学校与用户黏性后，根据教学大数据更加定制化展开，积极构建教育生态圈，我们维持买入评级，并给予一定的估值溢价，我们预计16-18年EPS分别为0.23元、0.34元和0.43元，当前股价对应16-18年PE分别为119x、79x、62x。  风险提示：公司业绩增长低于预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 192.57 439.02 1,058.19 1,442.90 1,976.55 增长率（%） 11.80% 127.97% 141.04% 36.35% 36.99% EBITDA（百万元） 47.44 138.13 197.87 286.39 376.48 净利润（百万元） 44.88 93.60 143.77 217.38 273.61 增长率（%） 6.87% 108.56% 53.61% 51.20% 25.87% EPS（元/股） 0.07 0.15 0.23 0.34 0.43 市盈率（P/E） 380.74 182.56 118.92 78.65 62.49 市净率（P/B） 46.03 8.87 7.05 6.55 6.02 EV/EBITDA 175.12 153.51 82.63 55.66 42.41 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 传媒 投资建议 买入 当前价格： 25.93元 目标价格： 31.98元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 634/259 流通A股市值（百万元） 6,726 每股净资产（元） 3.07 资产负债率（%） 6.82 一年内最高/最低（元） 128.88/24.83 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 孙海洋 联系人 电话： 邮箱：sunhy@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《全通教育（300359）\传媒行业》 2016.08.24 2、《全通教育（300359）\传媒行业》 2016.07.15 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-38%-16%6%28%2015-102016-022016-062016-10全通教育 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 16年1-9月归母净利预增10%-30%。10月12日，公司公告，①2016年1-9月 实 现 合 并 营 收6.08-6.51亿元，同比增长180%-200%； 合 并 净 利 润5548.56-6658.28万元，同比增长50%-80%；归母净利润3628.92-4288.73万元，同比增长10%-30%（预计16年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为650万元-750万元，上年同期为53.64万元）。其中16年三季度实现归母净利38.05万元-697.85万元，去年同期亏损65.42万元。公司前三季度营收快速增长主要系Edsaas业务由战略布局进入规模推广期，收入增幅显著；家校互动升级业务因渠道拓展及投后协同等因素收入较快增长；公司投资布局的继续教育业务稳步增长。 现金收购上海闻曦47.33%股权，同时公司公告，拟以支付现金方式收购陈文彬持有的上海闻曦18.33%股权和宋建勇持有的上海闻曦29%股权。本次收购完成后，公司将持有上海闻曦75%股权。上海闻曦业绩承诺2016年业绩（以净利润和经审计的扣非后净利润孰低为准）为1100万，2017年为1800万，2018年为2800万。此外，公司终止筹划重大资产重组事项。根据最新的规定，终止重大资产重组后冷淡期为1个月，不排除未来继续推进外延寻找新增长点的可能。 收购上海闻曦协同EdSaaS业务，发挥上海示范效应，上海闻曦致力于为学校和教育行政机构提供数字化教学和教育信息化项目实施的咨询服务，已积累丰富的教育信息化项目经验，拥有全流程一体化数字校园服务模式。上海闻曦立足上海、辐射华东、华南地区，服务近1000所学校，其中服务上海地区蔷薇小学，罗阳小学等120多所学校超20万名学生。本次收购第一、将促进公司与上海闻曦更深入的推进EdSaaS业务协同，助力公司核心战略的扎实推进，为全通EdSaaS规模化推广和运营提供成熟经验和有力支撑；第二、有助于公司深化布局及经营上海地区市场，进一步强化品牌，起到示范性作用；第三、将进一步加强公司研发能力（上海闻曦拥有近100名研发人员，具有较强软件开发及技术创新能力），有助于积极探索新技术、新产品给用户带来更好体验和服务。 多维度流量入口强卡位，绑定资源提高综合服务能力。公司家校互动升级、E-SaaS、继续教育、学科升学服务四大板块有序发展，围绕E-SaaS积极构建教育生态圈，其中前三项业务模块一方面将帮助公司进一步完善全国性流量入口布局，另一方面有利于公司绑定优质资源。K12阶段在线教育的核心在于如何利用互联网提升校内教育的效率和效果，全通教育信息化以政府招标PasS项目+Ed-SaaS项目同时推进，以学业测评掌握K12学生校内数据，以继教网/中国教育在线锁定教师资源，积极构建教育生态圈，自主开发教育内容的同时开放标准化第三方产品接口。此外，公司旗下将拥有覆盖教育从业者的继教网和覆盖全领域全人群的中国教育在线，逐渐实现对师资的绑定，从而提高未来学科升学服务能力。学科升学服务作为后期发力板块，将在加强学校与用户黏性后，根据教学大数据更加定制化展开。 给予“买入”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口，提升用户流量，另一方面将改善产品结构，开发更多高ARPU值产品。鉴于公司业绩增长低于预期，我们下调盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.23元、0.34元和0.43元，当前股价对应16-18年PE分别为119x、79x、62x。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 203.25 684.47 795.92 1,220.45 1,238.54 营业收入 192.57 439.02 1,058.19 1,442.90 1,976.55 应收账款 63.68 161.55 387.88 299.98 642.29 营业成本 100.43 212.03 604.62 835.53 1,159.87 预付账款 2.16 19.41 19.79 38.61 52.82 营业税金及附加 5.96 9.39 30.56 36.07 49.41 存货 2.12 21.91 15.22 44.58 29.02 营业费用 14.12 23.03 70.90 90.90 124.52 其他 0.02 50.32 16.78 22.37 29.82 管理费用 29.12 65.34 160.00 202.01 276.72 流动资产合计 271.23 937.66 1,235.60 1,626.00 1,992.49 财务费用 -2.50 -2.09 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 57.07 57.07 57.07 57.07 资产减值损失 0.65 0.48 0.44 0.52 0.48 固定资产 7.15 34.59 57.67 100.55 142.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.74 1.68 37.01 70.21 72.12 投资净收益 1.92 1.10 1.00 1.00 1.00 无形资产 57.25 105.59 102.00 98.41 94.82 其他 -3.83 -2.19 -2.01 -2.01 -2.01 其他 57.29 1,212.20 1,214.08 1,218.70 1,209.88 营业利润 46.70 131.95 192.69 278.86 366.55 非流动资产合计 124.43 1,411.14 1,467.84 1,544.94 1,576.19 营业外收入 6.95 10.38 6.65 13.00 15.00 资产总计 395.66 2,348.80 2,703.44 3,170.94 3,568.69 营业外支出 0.00 0.95 12.00 2.00 4.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 53.65 141.37 187.34 289.86 376.57 应付账款 6.46 240.50 155.35 333.23 523.16 所得税 8.77 25.51 33.72 52.18