宏观策略周报：宏观数据偏弱，下半年恐低位徘徊
宏观策略周报 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2015年7月27日 星期一 南华期货研究所 索宝霆 研究员 从业编号：F0306392 电话：010 83168383 E-mail:suobaoting@nawaa.com 摘要 上半年我国GDP实现了7.0%的增长速率，但工业部门增长率同比只有6.1%，第三产业在GDP中占比稳定提升，并且增速位于7.5%-8.5%的区间，为稳定经济增长做出巨大贡献。 下半年我们预计经济整体态势良好，增速可能略有下降，密切关注各种主要影响因素及对主要经济参与者预期变化的影响。 宏观数据偏弱，下半年恐低位徘徊 美国玉米价格将带动全球粮食价格上扬 2015年7月27日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 回顾2015年上半年，实体经济方面：国内生产总值（GDP）成功保持7.0%中高速增长，资本市场方面：股市连续上涨之后快速下跌，广义货币供应量持续增长。面对如此复杂的局面，我们经如下分析，认为下半年我国实体经济增速将小幅下降。 1 国内生产总值 国内生产总值（GDP）是直接反应一国经济总体运行情况，2015年上半年我国GDP增速7.0%，保持了较高增速，如图1。GDP增速已经连续22个季度震荡或微弱下降，经济增速持续下降，但绝对速度相比世界主要经济体，依然较高。分产业看：近五年来第一产业基本维持了3% - 4%的同比增速，相当稳定；第二产业同比增速从2010年第一季度15.0%持续回落到2015年第二季度的6.1%，说明第二产业的增速持续在寻找一个可持续的增速，短期刺激政策虽然将增速推高，但未持续。增速逐渐下降到可持续增长速度区间的方式可能对人民、对经济参与各方整体上冲击最小。我们看到第二产业实体经济遇到一定的麻烦，而这反映到资本市场上最大的风险可能是波动性突然增大，乃至引发系统性金融风险。未来两年第二产业增速可能更慢，并且长期维持在较低水平。第三产业增速近三年总体在7%-8%的区间震荡，近一年在7.5%-8.5%的区间震荡，逐步提升，考虑到其间第二产业增速下降，第三产业有力地帮助我国经济“软着陆”，将总指数稳定在7.0%左右。 图1 GDP增速、分产业增速 数据来源：Wind资讯、南华研究 近三年，第二、三产业分别占GDP约39%和47%，最近三季度第三产业占GDP达到50%，显示出服务业在GDP中占比正在震荡上升。分行业来看：金融业、批发与零售业、及房地产业近些年持续稳定增长，见图2和图3。金融业2015年第二季度增速达到17.4%，其近五年维持在约9%-11%的区间，15年一季度增速15.9%，目前处于较高增速区间。金融业超常规增长可能不利实体经济发展：社会资金借贷成本增加，资金融通效率降低，这会侵蚀实体经济的利润，降低实体活跃度。我们测算，如果二季度金融业增速维持2011-2014年三年平均水平，即10%，那么全国GDP将降低约0.3%。 2015年7月27日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 近十年，我国工业约占第二产业产值85%-90%。近5年以来，工业产值虽持续增加，但增速逐渐降低，从约13%跌到6%，14年全年工业平均增速7.0%，15年上半年已降到6.0%，工业形势不容乐观。这与近年来一般工业产能过剩密切相关：钢铁、水泥、煤炭、工程机械等传统工业原料及产成品价格持续下降，相关商品期货价格持续下跌数年，目前仍无见底信号。新的投资资本将主动回避不景气的行业，直至等到产品需求或产业集中度等中长期因素有一定改善，这在短期很难发生。交通、仓储及邮政业也有类似情况，产能过剩加需求低迷，预计相关价格低位运行。 图2 第三产业分行业累计值 数据来源：Wind资讯、南华研究 图3 主要行业同比增速（半年值） 数据来源：Wind资讯、南华研究 2 南华商品指数 2015年7月27日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 随着大宗商品价格不断走低，南华商品指数最近几周屡创新低，见图4。过剩落后产能是影响我国大宗商品价格的关键问题之一，需求端没有根本性好转的前提下，大宗商品指数不会明显好转。针对供给端：庞大的过剩落后产能依然存在，淘汰工作整体上依然严峻，不会短时间解决，诸多企业不得不以市场化的方式，逐步化解过剩产能。预计下半年大宗商品价格依然总体低迷，虽不太可能连续屡创新低，但整体低位运行恐将维持。低迷的大宗商品价格将导致采购经理人指数（PMI）低迷，从而压低工业品出厂价格。 图4 南华商品指数 数据来源：Wind资讯、南华研究 综上所述，由于需求端低迷，导致大宗商品价格震荡下跌，导致工业产值增速持续回落。预计下半年GDP将稳中下跌，全年GDP增速恐小幅低于7.0%。 对于大宗商品，由于绝对价格已经较低，价格受突发因素影响的敏感度上升，因此价格波动性恐有增加，投资者应充分意识到并规避这种风险。 2015年7月27日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 南华期货股份有限公司 杭州市西湖大道193号定安名都3层 客服电话：4008888910 www.nanhua.net 萧山营业部 杭州市萧山区金城路429号天汇园一幢B座3层 电话：0571-83869588 台州营业部 台州市椒江区耀达路99号4楼 电话：0576-88539900 温州营业部 温州市府路新益大厦1幢1401室 电话：0577- 89971820 宁波营业部 宁波市和义路77号汇金大厦9楼 电话：0574-87273868 慈溪营业部 慈溪市浒山街道开发大道1277号香格大厦7楼 电话：0574-63925104 嘉兴营业部 嘉兴市中山路751号粮食大厦五楼 电话：0573-82158136 绍兴营业部 绍兴市中兴南路95号中兴商务楼1幢(南楼)5-6层 电话：0575-85095800 成都营业部 成都市锦江区东大街紫东楼段35号17层1706号房 电话：028-86532693 兰州营业部 兰州市庆阳路488号万盛商务大厦26楼(胜利宾馆斜对面) 电话：0931-8805310 大连营业部 大连市沙河口区中山路554D-6号和平现代城B座3层4号 电话：0411-84378378 北京营业部 北京市宣武门外大街28号2幢 电话：010-63556906 太原营业部 太原市迎泽区解放南路2号景峰国际商务大厦25层 电话：0351-2118016 余姚营业部 余姚市舜达西路285号中塑商务中心3号楼1601 电话：0574-62509001 哈尔滨营业部 哈尔滨市香坊区中山路93号保利大厦二层、八层 电话：0451-82345618 郑州营业部 郑州市未来路73号锦江国际花园9号楼14层 电话：0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路2号国华大厦B座2501室 电话：0532-85803555 沈阳营业部 沈阳市沈河区北站路51号15层C室 电话：024-22566878 天津营业部 天津市河西区友谊路41号大安大厦A座8层 电话：022-88371080 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦26层 电话：021-50431979 上海虹桥路营业部 上海市虹桥路663号1楼、3楼、7楼 电话：021-52585211 深圳营业部 深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心2703室 电话：0755-82577529 广州营业部 广州市天河区天河北路28号时代广场东座717房、718房 电话：020-38806542 芜湖营业部 安徽芜湖市中山北路77号侨鸿国际商城904、906、908室 电话：0553-3880212 重庆营业部 重庆市南岸区亚太路1号1幢1层1-2 电话：023-62611588 永康营业部 永康市丽州中路63号11楼 电话：0579-89292777 南华期货分支机构 南华期货分支机构 2015年7月27日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 南通营业部 江苏省南通市南大街89号总部大厦89号六层 电话： 0513-89011160 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道96号之二钻石海岸B幢2104-2107室 电话：0592-2120370 普宁营业部 广东省普宁市中信华府南向门市东起3至8间首层至二层 电话：0663-2663886 海宁营业部 海宁市钱江西路238号广隆财富中心301 电话：0573-80703000 南华期货（香港）有限公司 中国香港上环德辅道中232号嘉华银行中心九楼 电话：00852-28052658 浙江南华资本管理有限公司 电话：0571-87994666 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处”南华期货公司”，并保留我公司的一切权利。 南华期货研究所五大研发中心 杭州基础产品研究中心 杭州市西湖大道193号定安名都3层（310002） 电话：0571-87839262 传真：0571-88393740 上海金融研究中心 上海市浦东新区松林路300号期货大厦1701室（200122） 电话：021-68400681 传真：021-68400693 东北研究中心 哈尔滨市香坊区中山路93号保利科技大厦201室 电话：0451-82345618 传真：0451-82345616 深圳产品创新研究中心 深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心2703室 电话：0755-82577529 传真：0755-82577539 北京宏观经济研究中心 北京市宣武区宣武门外大街28号富卓大厦B座8楼 电话：010-63152104 传真：010-63150526 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层 邮编：310002 全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net
