能源化工策略周报（原油）：商品市场悲观情绪蔓延，油价刷新年内新低

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-61017300转830 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 高级研究员： 童长征橡胶 021-61017300转803 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 研究员： 沈利萍甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔原油/沥青 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 油价上涨仍存隐忧，多单谨慎续持 2015-4-20 钻机数量降幅达50%，多单建议入场 2015-4-13 伊朗核谈达成框架协议，但出口放开为时尚早 2015-4-7 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2015/07/27 商品市场悲观情绪蔓延，油价刷新年内新低 策略摘要： 投资策略：空单继续持有 本期观点： 上周随着高盛、摩根斯坦利等国际投行唱空黄金、原油、铜等大宗商品，市场哀鸿遍野，金价、油价刷新年内低点，市场情绪极度悲观，回到原油市场基本面上，上周EIA数据也兑现了我们之前的预期，大西洋套利窗口开启导致美国轻油进口大幅增加，进一步加快库欣的堆库进程，而虽然汽油需求仍处于5年同期高点，但炼厂产能天花板的存在明显抑制了需求的向上传导，而随着库欣库存的增加，两油价差也逐步扩大，不过，由于亚洲买家大量采购中东酸油，迪拜市场仍处于结构性强势当中，上周东明石化通过中联油代理购买的第一船阿曼VLCC已经到岸，也显示了地炼潜在的洋油购买能力，迪拜-布伦特价差也缩小至0.5美元/桶，从现货的情况看，西非轻油对Dated Brent价差有转好的迹象，不过我们认为这更多由于短期套利行为导致，而大西洋轻质油过剩并非得到实质性好转，总的来看，回顾今年的前两个季度，低油价虽然显著刺激了消费，但与此同时OPEC增加了供给，页岩油也没有出现明显减产，原油结构性过剩并没有得到改善，随着9月美国炼厂检修季的到来，需求可能转弱，因此，1季度堆库的情景可能重演，库欣的胀库问题也将逐渐凸显。 操作建议： 跨大西洋套利窗口开启，汽油需求见顶、钻机数量见底，油价7月或重拾跌势，建议空单可以逢高建仓。 风险点： 中东地缘政治风险升级，页岩油减产超预期。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 Nymex-WTI 60美元空单 无 空单入场 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年7月27日 2 / 8 一、原油市场解析 1.油市上周回顾 上周油价延续下挫，并刷新年内低点，其中WTI跌5.4%至48.14，布伦特跌4.34%至54.62。 2.重要的变化 贝克休斯：美国7月24日当周石油钻井平台增加21个，至659个。 据外媒援引沙特阿拉伯业内消息人士发布报告称，今年夏季过后，沙特可能将把原油日产量从约1060万桶下调至约1030万桶；报告指出，沙特减产是由于国内需求减少，并不是为了因应对伊朗出口可能增加；据悉今年沙特原油日产量已经增加约100万桶。 3.下周展望 上周随着高盛、摩根斯坦利等国际投行唱空黄金、原油、铜等大宗商品，市场哀鸿遍野，金价、油价刷新年内低点，市场情绪极度悲观，回到原油市场基本面上，上周EIA数据也兑现了我们之前的预期，大西洋套利窗口开启导致美国轻油进口大幅增加，进一步加快库欣的堆库进程，而虽然汽油需求仍处于5年同期高点，但炼厂产能天花板的存在明显抑制了需求的向上传导，而随着库欣库存的增加，两油价差也逐步扩大，不过，由于亚洲买家大量采购中东酸油，迪拜市场仍处于结构性强势当中，上周东明石化通过中联油代理购买的第一船阿曼VLCC已经到岸，也显示了地炼潜在的洋油购买能力，迪拜-布伦特价差也缩小至0.5美元/桶，从现货的情况看，西非轻油对Dated Brent价差有转好的迹象，不过我们认为这更多由于短期套利行为导致，而大西洋轻质油过剩并非得到实质性好转，总的来看，回顾今年的前两个季度，低油价虽然显著刺激了消费，但与此同时OPEC增加了供给，页岩油也没有出现明显减产，原油结构性过剩并没有得到改善，随着9月美国炼厂检修季的到来，需求可能转弱，因此，1季度堆库的情景可能重演，库欣的胀库问题也将逐渐凸显。 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年7月27日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.下周油市展望 3.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年7月27日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 4060801001202014/072014/092014/112015/012015/032015/05ICE BrentNymex WTIDubai M10123456-15-12-9-6-302014/072014/092014/112015/012015/032015/05WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)5055606570758009/201512/201603/201806/201909/202012/20217-257-186-2545505560657009/201512/201603/201806/20197-257-186-25-4-3-2-1012342014/072014/092014/112015/012015/032015/05布伦特近次月价差 WTI近次月价差 45047049051053055057059061015016017018019020008/201506/201604/201702/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年7月27日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1301802302803302014/072014/092014/112015/012015/032015/05NYMEX RBOB051015202530352014/072014/092014/112015/012015/032015/05RBOB vs LLS1502002503002014/072014/092014/112015/012015/032015/05NYMEX ULSD010203040502014/072014/092014/112015/012015/032015/05ULSD vs LLS4505506507508509502014/072014/092014/112015/012015/032015/05ICE 轻柴油 1012141618202014/072014/092014/112015/012015/032015/05Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年7月27日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图17：新加坡Dubai321裂解价差单位：美元/桶 图18：CO-XB-HO321裂解价差单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 010203040502014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范