能源化工策略周报（原油）：恐慌情绪继续蔓延，油价跌跌不休

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchagzheg@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 馏分油库存下降，油价筑底企稳 2015-12-28 油价与月差出现明显背离 2015-12-14 OPEC维持不减产，油市等待加息靴子落地 2015-12-07 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2016-01-18 恐慌情绪继续蔓延，油价跌跌不休 策略摘要： 投资策略：空仓观望 本期观点： 上周油价继续回落，截至周五两油跌破30美元/桶，从VIX指数和资产价格的相关性上看，油价仍旧受到恐慌情绪的主导，月差与单边走势价格继续背离，此轮下跌与基本面并无太大关联，我们更偏向于这是12月美联储加息收紧流动性后带来的副作用，目前全球经济复苏进程相对脆弱，新兴市场受到的冲击最为严重，美联储加息造成美国短端利率出现上行，利差影响下资本加速逃离新兴市场，而元旦之后，市场预期的国内央行的降准降息政策迟迟未见，流动性趋紧的背景下，国内外市场风险偏好显著下降，股市出现大幅调整，这足以见得当前市场还不能承受加息之痛，而油价下跌跟多反映了美联储加息对新兴市场经济带来的巨大不确定性，从而导致原油需求疲软，因此就短期而言，油价企稳的信号更可能来自流动性层面，如美国国债收益率的下跌或者央行进一步的宽松货币政策，原油现货市场并未出现太大的问题，如果市场恐慌情绪缓解，我们预计可能会看到油价出现类似2015年下半年以来的快速反弹。 操作建议： 市场恐慌情绪主导油价快速下跌，但并不建议投资者追空。 风险点： 地缘政治事件引起的突发减产。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 Nymex-WTI 无 60美元空单 无 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日 2 / 8 一、原油市场解析 1.油市上周回顾 上周油市继续大幅回落，其中WTI跌11.28%至29.42，布伦特跌13.74%至28.94。 2.重要的变化 美国1月15日当周贝克休斯石油钻井减少1个，至515个。天然气钻井减少13个，至135个。贝克休斯总钻井减少14个，至650个。 3.下周展望 上周油价继续回落，截至周五两油跌破30美元/桶，从VIX指数和资产价格的相关性上看，油价仍旧受到恐慌情绪的主导，月差与单边走势价格继续背离，此轮下跌与基本面并无太大关联，我们更偏向于这是12月美联储加息收紧流动性后带来的副作用，目前全球经济复苏进程相对脆弱，新兴市场受到的冲击最为严重，美联储加息造成美国短端利率出现上行，利差影响下资本加速逃离新兴市场，而元旦之后，市场预期的国内央行的降准降息政策迟迟未见，流动性趋紧的背景下，国内外市场风险偏好显著下降，股市出现大幅调整，这足以见得当前市场还不能承受加息之痛，而油价下跌跟多反映了美联储加息对新兴市场经济带来的巨大不确定性，从而导致原油需求疲软，因此就短期而言，油价企稳的信号更可能来自流动性层面，如美国国债收益率的下跌或者央行进一步的宽松货币政策，原油现货市场并未出现太大的问题，如果市场恐慌情绪缓解，我们预计可能会看到油价出现类似2015年下半年以来的快速反弹。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线 单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2535455565752015/012015/032015/052015/072015/092015/11ICE BrentNymex WTIDubai M1-101234567-15-12-9-6-3032015/012015/032015/052015/072015/092015/11WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)253545556503/201606/201709/201812/201903/202106/20221/161/1012/16253035404550556002/201605/201708/201811/20191/161/912/17-4-3-2-1012015/012015/032015/052015/072015/092015/11布伦特近次月价差 WTI近次月价差 250270290310330350370390410430450809010011012013014015002/201612/201610/201708/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1001201401601802002202402015/012015/032015/052015/072015/092015/11NYMEX RBOB051015202530352015/012015/032015/052015/072015/092015/11RBOB vs LLS1001201401601802002202402015/012015/032015/052015/072015/092015/11NYMEX ULSD010203040502015/012015/032015/052015/072015/092015/11ULSD vs LLS3003504004505005506006502015/012015/032015/052015/072015/092015/11ICE 轻柴油 051015202015/012015/032015/052015/072015/092015/11Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润 单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图17：新加坡Dubai321裂解价差 单位：美元/桶 图18：CO-XB-HO321裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 六、基金持仓 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 010203040502014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 -50510152014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 -10-505102014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1210-14年范围 2015201410-14年平均 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年1月18日