白糖周报：原糖将继续疲弱走势，郑糖观望为主

2015年7月27日 1 / 7 华泰期货研究所 袁嘉婕 021-68755980 更多资讯请关注：www.htgwf.com 相关市场表现 合约 收盘 涨跌幅 美原油指数 49.35 -5.37% ZCE1509 4947 -2.45% ZCE1601 5434 -2.3% ICE1510 11.24 -5.94% ICE1603 12.57 -5.84% LIFFEE1508 355.9 -3.13% LIFFEE1510 346.6 -3.02% 华泰期货|白糖周报 2015-07-27 2015-07-27 原糖将继续疲弱走势，郑糖观望为主 市场简评以及操作建议 上周无论国内郑糖还是国外原糖均是下跌走势，外盘原糖上周一直维持疲弱走势，只有周四由于UNICA 公布巴西中南部压榨数据短期有多利好，促使原糖价格有所上涨，但这种涨势并未能够持续，周五原糖价格又出现大幅下跌，上周ICE 原糖10月合约，下跌0.71，跌幅-5.94%，最终收于11.24美分/磅。 我们认为目前来看国外原糖压力依然非常大，国际库存依然较大，另外雷亚尔和泰株均在贬值，现在原油价格又重回下跌趋势，虽然上周四公布的UNICA数据显示巴西中南部地区的甘蔗压榨量和糖产量较6月底大幅下挫，但是有机构认为7月下半月压榨量会大幅提高。整体来看，我们认为目前外盘原糖压力依旧较大，跌破11美分亦有可能。 国内郑糖主力合约SR1601上周基本以下跌为主，整周下跌123元，跌幅2.3%，最终收于5234元/吨。周五夜盘继续下跌，截至收盘已经跌破5200元/吨，收于5185元/吨。从上周的持仓量和成交量来看均是增加的，包括各技术指标都已变成空头趋势。 上周公布了6月食糖进口数据，中国6月糖进口量较上年同期增长近两倍至239,673吨，同比增长15.71万吨，增幅190%，6月的进口数据与前期市场25万吨的预估基本一致，因此对于市场并无太大影响，但是对于进口，我们从船报数据中发现，7月将有26.43万吨糖到港，8月将有41.99万吨糖到港，从船报数据来看，8月到港量超出了前期的市场预期，因为我们在前期曾经就本榨季的食糖进口量进行过分析，认为配额内加行业自律的进口量380万吨，将是本榨季的进口量，但是如若把7、8月的到港数据加进去，本榨季截至8月进口量将会达到406万吨。但是笔者认为对于8月到港的船报数据，笔者的理解是买家趁全球糖价较为便宜之机进行采购，这些糖不一定全部由自由进口许可证，进口来的糖或将存放在保税区，毕竟目前配额外进口盈利已经达到1700元/吨左右。另外市场有传闻说2015年中国进口量预计为370万吨，按此传闻，也就是说7-12月还要进口138.714万吨。笔者对于后期糖进口量，认为2015/16榨季配额外进口量肯定会高于本榨季，这主要是由于下榨季国内供需缺口进一步扩大，因此笔者认为只要国内对于进口管制的决心没有松动，投资者不必过度担忧进口对于国内食糖价格的冲击。 整体来看，国内郑糖短期还是以观望为主，由于船运数据8月到港量超预期以及现货价格疲软，销量清淡给给内郑糖以压力，笔者依然认为郑糖长期牛市格局并未结束，但是短时间压力并未完全释放 市场走势 郑糖1601合约走势（元/吨） ICE1510合约走势（美分/磅） 华泰期货|白糖周报 2015年7月27日 2 / 7 重要数据一览 行情数据 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 ZCE1601 5356 5401 4211 5234 -123 -2.3% ICE1510 11.81 11.87 11.2 12.24 -0.71 -5.94% LIFFE1510 355.7 355.7 345.4 346.6 -10.8 -3.02% 国外市场 价差 ICE1510/1603价差 Liffe1510/1603价差 -1.33 0.6 国内市场 现货价格 地区 柳州 广州 青岛 鲅鱼圈 湛江 现货价格 5200 5240 5550 5380 5100 周变化 -50 +20 -30 -20 -100 期现（南宁）价差 ZCE1509-柳州价差 ZCE1601-柳州价差 ZCE1601-1509价差 -291 -15 276 原糖进口利润 即期升贴水 配额内进口成本 配额外进口成本 配额内进口利润 配额外进口利润 巴西 -0.34 2740 3498 2444 1686 ZCE主力合约成交量 成交量 持仓量 持仓变化 390.8万手 45.4万手 53346 标准仓单 仓单数量 有效预报 库存合计 26783 5184 31967 期货持仓排名 前20名净持仓 华泰长城净持仓 万达期货净持仓 中粮期货净持仓 光大净持仓 永安期货净持仓 净空36447 净空553 净多3060 净空15469 净空8405 净多4538 华泰期货|白糖周报 2015年7月27日 3 / 7 重要数据点评 上周无论国内郑糖还是国外原糖均是下跌走势，外盘原糖上周一直维持疲弱走势，只有周四由于UNICA 公布巴西中南部压榨数据短期有多利好，促使原糖价格有所上涨，但这种涨势并未能够持续，周五原糖价格又出现大幅下跌，上周ICE 原糖10月合约，下跌0.71，跌幅-5.94%，最终收于11.24美分/磅。 国内郑糖主力合约SR1601上周基本以下跌为主，整周下跌123元，跌幅2.3%，最终收于5234元/吨。周五夜盘继续下跌，截至收盘已经跌破5200元/吨，收于5185元/吨。从上周的持仓量和成交量来看均是增加的，包括各技术指标都已变成空头趋势。 郑糖主力合约价格走势图（元/吨） ICE原糖主力合约价格走势图(美分/磅） 上周四 Unica报告出炉后，洲际交易所(ICE)原糖期货上升1.5%至每磅11.55美分。我们具体来看一下UNICA公布的数据，7月上半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨量和糖产量较6月底大幅下挫，这主要是由于现阶段降雨量高于平均水平妨碍糖厂运转。 7月前15天，巴西中南部地区糖产量下滑至144万吨，6月下半月为251万吨。7月上半月甘蔗压榨量较6月底下滑37%，至2,930万吨。 受厄尔尼诺气候波及，2015/16年度巴西中南部甘蔗产区的降水量高于往年平均水平。使得市场愈发担心糖厂无法在年底前完成全部压榨工作，成熟的甘蔗可能要留在农田等到下一年压榨。巴西蔗产联盟(Unica)主席说到：“如果降雨持续，即便糖厂运转时间较往年延长，压榨量也可能少于预估。”他说，在12月份季节性降雨增多之前，未来几个月糖厂每两周的甘蔗压榨量必须超过3,500万吨，这样才能实现2015/16榨季5.90亿吨的甘蔗压榨目标。 先前，市场早已预测降雨会导致7月上半月糖产量下滑，但Unica公布的数据比预期的还要糟糕。Unica公布的数据亦显示，年初迄今，巴西中南部地区的甘蔗压榨量累计为2.29亿吨，同比下滑6%；糖产量累计达到1,070万吨，同比下挫17%。乙醇累计产量达99.7亿公升，较去年同期减少3%。 UNICA7月上半月数据 华泰期货|白糖周报 2015年7月27日 4 / 7 随着美国页岩气生产商在2014继续扩产和美国能源越来越接近独立，原油价格持续承压。石油输出国组织的产量约占全球产量的40%，为了维持市场份额，他们继续增加石油产量，未来供大于求的现象迫使油价继续下跌，再加上来自欧洲和中国的需求的减少导致油价加速下跌。2014年以来，石油市场非常不稳定，加上伊朗和包括美国在内的六国达成就核问题达成协议，市场担忧原油供应量激增加剧了价格的下行。截至七月二十一日，WTI原油从2015年六月初的最高点50.46美元/桶下跌了18%。同样布伦特从5月中旬的最高点56.05美元/桶下跌了16%。 原油价格的暴跌对全球能源价格产生了巨大的影响，且能源是农业生产成本的重要组成部分，包括化肥以及收割，加工和运输作物的设备燃料。因此，农业指数和石油价格之间有相关性。 从历史上看，我们看到标准普尔农业指数与原油价格线在2013年开始出现分化。如果看2009年至2013年的月度数据，相关值R2（1代表最大相关， 0代表没有任何关联）从0.56增加到0.73。其原因可能是，生产技术和工艺的改进减少了单位投入的数量。例如，提高农药和化肥的效率可以降低成本，尤其是在能源价格上涨的时候。美国农业部在其2006年的报告中表明，因为能源价格偏高，已经有20%的农民减少了燃料的使用。有些农民通过谈判拿到了比较好的燃料折扣，另一个原因是农场更多地使用了可再生能源。自2008以来，包括风能和太阳能等再生能源的使用一直在增加，因此降低了发电的需求。美国农业部报告说，在农场太阳能是最常见的可再生能源，其次为风能。 标准普尔农业指数和布伦特原油价格相关 再看布伦特原油价格和糖指数之间的关系，两者之间的相关性较弱。R2的值为0.24，比农业和石油价格相关值低得多。然而，两者之间的有一个合理的关系。从2009和2012年七月，糖指数和原油价格相关值R2为0.53。2012下半年，在糖供大于求，巴西开足马力和在亚洲需求减少的情形下，糖价持续下跌，与石油价格的相关值开始发散。总之，供需对价格的影响最大；因此，过剩或短缺通常会扭转与能源价格相关的趋势。在糖市乃至整个农业产业，任何时刻影响供应的最大因素是天气或预期的天气。因此找到一个完美的相关性几乎是不可能的。 能源价格依然可以影响大宗商品的价格，农业（特别是糖）主要受天气决定的供给的影响。然而，能源仍然是农业生产重要组成部分，燃料，电力，机械，化肥，农药都是农业生产成本之一。因此，全球石油价格可能会影响糖和其他作物的价格。 华泰期货|白糖周报 2015年7月27日 5 / 7 糖指数和布伦特原油价格相关 2015年6月7日至7月4日海平面平均温度 总体来说，我们认为国外原糖压力依然非常大，国际库存依然较大，另外雷亚尔和泰株均在贬值，现在原油价格又重回下跌趋势，虽然上周四公布的UNICA数据显示巴西中南部地区的甘蔗压榨量和糖产量较6月底大幅下挫，但是有机构认为7月下半月压榨量会大幅提高。整体来看，我们认为目前外盘原糖压力依旧较大，跌破11美分亦有可能。 从国内郑糖来看，上周公布了6月食糖进口数据，中国6月糖进口量较上年同期增长近两倍至239,673吨，同比增长15.71万吨，增幅190%进口均价为391.17美元/吨。这其中从巴西进口8万吨，从泰国进口7.15万吨，从古巴进口6.05万吨，从危地马拉进口1.3万吨，从韩国进口1.24万吨。2015年上半年中国累计进口糖231.29万吨，同比增长92.09万吨，增幅66%。2014/15榨季截至6月底中国累计进口糖339.51万吨，同比增长38.29万吨，增幅12.71%。 6月的进口数据与前期市场25万吨的预估基本一致，因此对于市场并无太大影响，但是对于进口，我们从船报数据中发现，7月将有26.43万吨糖到港，8月将有41.99万吨糖到港，从船报数据来看，8月到港量超出了前期的市场预期，因为我