2015年下半年宏观经济研究报告：政策依旧宽松，经济企稳在望
万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|宏观策略 政策依旧宽松，经济企稳在望 日期：2015年07月18日 ——2015年下半年宏观经济研究报告 [Table_Summary] 投资要点： 中国经济：以一线城市为主的局部房地产市场回暖态势已经确立，下半年房地产市场去库存状况将继续好转，从而减轻区域型房企的生存压力，并有效降低全国房地产市场发生系统性风险的概率，全国房地产投资企稳可能出现在今年三季度，回升有望最早在今年四季度来临。基建投资继续发力，上半年获发改委批复的基建项目总投资超过8000亿元（以城市轨交和铁路为主），将继续为稳增长政策托底。目前我国制造业企业的去库存周期虽然还在持续，用工量也在持续减少，但距离去库存周期的结束已经渐行渐近。实际和名义的社会消费品零售总额有望在下半年保持略高于10%水平的同比增长，不过汽车消费市场转冷将使得权重占比近12%的汽车消费成为中国消费市场最大的不确定性因素。上半年我国外贸形势相当严峻，顺利完成全年外贸增长6%目标的概率很小，不过全年贸易顺差有望达到2.5至3万亿元。基于以上判断，我们对三季度和四季度GDP同比增速的预估为7.0%和7.1%，全年GDP增长预估为7.0%。 国内政策：预计央行后续的货币政策放松将更加倚靠存款准备金率的下调，下半年有1次降息的可能（幅度为0.25%），有2到3次的普降准备金率的可能（每次幅度为0.5%）。下半年CPI可能略有回升但幅度较小，预计全年CPI同比涨幅1.5%左右，全年PPI同比下降依旧是大概率事件。全年M2同比增速有望略超过12%。实体经济受益于货币政策放松获得了更多的贷款支持。全市场利率有望继续下行，这将继续降低企业的融资成本，企业业绩将受益于财务成本的降低；财政部推进的地方债置换也将受益，地方债务风险将得到有效降低。财政政策在下半年将进一步发力，财政赤字率有望达到2.3%的目标。政府出台智能制造、环保、互联网金融等相关产业政策将进一步推进产业升级和结构调整。 海外经济：美国经济正处于低通胀下的温和复苏期，预期联储将在今年四季度进行1次加息（幅度为0.25%）。加息周期的正式开始，将带来美国债券价格下降的现实风险（对10年期及以上的长债影响最大），也将提振美元，下半年美元指数有望达到略超过100的水平，从而对原油、黄金等大宗商品价格形成一定的压制。希腊暂时的债务违约将逐渐消除，不至于对欧元区处于弱复苏中的经济造成很大的负面影响。 证券研究报告 宏观研究报告 宏观策略 [Table_IndexTrend] 指数名称 收盘 周涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 3,957 2.05 22.34 深证成指 13,005 8.03 18.07 中小板指 8,742 9.26 60.08 创业板指 2,783 9.76 89.11 道琼斯 18,086 1.84 1.48 恒生指数 25,415 2.06 7.67 美元指数 98 2.21 8.52 [Table_IndexPic] 沪深300、道琼斯、恒生指数表现 -5%25%56%86%117%147%140721140821140921141021141121141221150121150221150321150421150521150621沪深300(深)道琼斯恒生指数 数据来源：WIND，WIND；万联证券研究所 数据截止日期：2015年07月17日 [Table_MarketEstimate] 当前估值 PE(TTM) 15PE 市净率 沪深300 15.70 14.22 2.12 全部A股 23.96 18.68 2.76 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20150113_宏观策略_AAA_国企改革专题系列_央企改革 万联证券研究所20150113_宏观策略_AAA_2015年度A股市场投资策略报告 万联证券研究所20140716_宏观策略_AAA_2014年下半年A股市场宏观策略研究报告 万联证券研究所20140716_宏观策略_AAA_2014年下半年贵金属专题研究报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 沈赟 执业证书编号： S0270514050001 电话： 02160883480 邮箱： shenyun@wlzq.com.cn 万联证券版权所有,发送给其他(yjb:yjb@gtfund.com) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1、上半年中国经济增速继续趋缓，二季度现企稳迹象 .......................................................................................................... 4 1.1投资增速出现止跌迹象，但下行风险犹存 ..................................................................................................................... 5 1.1.1局部房地产市场回暖有望令房地产投资增速企稳 ................................................................................................. 6 1.1.2基建投资继续发力，为稳增长托底......................................................................................................................... 8 1.1.3制造业投资下滑趋势减缓，去库存周期的结束已渐行渐近 ............................................................................... 10 1.2消费增速下滑态势明显减缓，不确定性在汽车消费市场 ........................................................................................... 11 1.3进出口实现增长压力巨大，全年贸易顺差有望创新高 ............................................................................................... 13 2、货币政策仍有放松空间，流动性宽松望持续 .................................................................................................................... 14 2.1通胀低位运行，为货币政策继续放松提供空间 ........................................................................................................... 15 2.2全年M2余额增速有望超过12%，实体经济贷款增加势头良好 .................................................................................. 16 2.3全市场利率下降趋势未变 ............................................................................................................................................... 17 3、海外经济仅美国复苏明确，联储下半年加息 .................................................................................................................... 18 3.1美国经济继续稳步复苏，美联储加息周期渐近 ........................................................................................................... 18 3.2欧元区经济弱复苏，不确定性在希腊 ........................................................................................................................... 20 3.3日本经济复苏前景不明确，维持QQE政策不变 ........................................................................................................... 21 4、总结与展望 ............................................................................................................................................................................ 22 图1.GDP季度同比及环比增速（%） ............................................................ 4 图2.GDP分产业绝对额的结构变化（亿元） ..................................................... 4 图3.规模以上工业增加值同比增速（%） ....................................................... 4 图4.中国制造业PMI（%） .................................................................... 4 图5.固定资产投资累计同比增速（%） ......................................................... 5 图6.民间固定资产投资所占比重（%） ......................................................... 5 图7.分产业固定资产投资累计同比增速（%） ................................................... 6 图8.分地区固定资产投资累计同比增速（%） ................................................... 6 图9.2014年固定资产投资分项占比 ............................................................ 6 图10.固定资产分项投资累计同比增速（%） ....................................
