请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2015年7月20日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号: S1060115050044 电话021-20667155 邮箱ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 利率市场双周报 定向宽松力度强，债券牛市不掉头 平安债券观点: 从2014年10月至今，中国央行的操作，一是逐渐从偏好定向工具，转向对降准降息等普遍宽松, 它使得6月末短端真实利率接近于零利率，同业加权利率同比下降1.4个百分点，但利率长端仍然偏高。二是无视通缩，中国经济现实和潜在的通缩威胁似乎仍被广泛忽略，日本的教训和IMF的大量研究显示，一国经历的PPI通缩越长久，就会拖累CPI也同样长久的低迷不振，从而导致资产负债表式的衰退。 2015年下半年,中国央行有可能明显偏离其过去8个月的姿态,重新回到青睐定向操作, 实现不断扩权的节奏。新的定向操作,是将大量本外币流动性注入政策性金融机构和大型商业银行, 其中外汇储备注入政策性金融机构,主要服务于丝路等对外战略; 本币流动性主要用于置换两万地方存量债务, 但商业银行的贷款需求在明显萎缩，定向政策可能会带来部分金融机构和国有企业流动性充沛,但市场化取向高的私营经济可能感受不到显著宽松。 持续扩大的定向政策导致结果将是：三季度可能出现利率长端持续下行的迹象, 这主要得益于地方存量债务作为抵押物，回流到央行资产方。估计三季度长端利率可能会下行约50个BP之巨,逼近3%左右。 债券市场跟踪1:  本期央行零货币净回笼放450亿。7月7日、7月9日、7月14日和7月16日，央行分别利用逆回购向市场投放500亿、350亿、200亿和200亿资金，共计1250亿元；与此同时，7月7日、7月9日、7月14日和7月16日，因逆回购到期，央行从市场分别回笼500亿、350亿、500亿和350亿资金，共计1700亿元。敀而本期央行净回笼流动性450亿元。  本期资金利率涨跌互现。7月17日，SHIBORO/N、SHIBOR1W和SHIBOR2W分别为1.28%、2.46%和2.94%；SHIBORO/N同比上期提高12.3bp，SHIBOR1W和SHIBOR2W同比上期分别下跌33.8bp和28.6bp。1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为1.33%、2.53%和3.11%；1天银行间同业拆借加权利率同比上期提高12.8bp，其余期限银行间同业拆借加权利率同比上期分别下降43.2bp和12.7bp。1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为1.29%、2.44%和2.90%，7天银行间回购加权利率同比上期提高12.3bp，1天和14天银行间回购加权利率同比上期分别下跌50.8bp和40.9bp。7月16日，FRGC001和FRGC007分别为0.33%和1.67%，同比上期分别下跌69.7bp 1 本期是指2015年7月6日-2015年7月19日，上期是指2015年6月22日-2015年7月5日。同比上期是指7月17日价格同比7月3日价格。 2 / 13 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 和5.1bp。  本期利率债净融资3281.8亿元。本期利率债収行105只，到6只，净収行99只；収行融资5259亿元、偿还1378亿元，净融资3881亿元。其中国债収行融资1421亿元，偿还522亿元，净融资899亿元；収行6只，到期2只。地方政府债収行融资2988亿元，偿还239亿元，净融资2749亿元；収行81只，到期1只。政策银行债収行融资850亿元，偿还617亿元，净融资233亿元；収行17只，到期3只。  本期各品种利率债收益率涨跌互现。7月17日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为2.45%、2.85%、3.16%、3.47%和3.51%；除了1年期国债到期收益率同比上期提升67.6bp，其余期限国债到期收益率同比上期分别下跌3.6bp、0.2bp、5.5bp和6.0bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为2.93%、3.33%、3.64%、3.95%和3.99%；除了1年期地方债到期收益率同比上期提升67.6bp，其余期限地方债到期收益率同比上期分别下跌3.6bp、0.2bp、5.5bp和6.0bp。7天、14天、3M、6M和1年期央行票据到期收益率分别为2.00%、2.32%、2.48%、2.55%和2.67%；7天和14天央行票据到期收益率同比上期下跌33.8bp和28.6bp，其余期限央行票据到期收益率同比上期分别提高25.9bp、0.3bp和42.8bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债到期收益率分别为2.79%、3.45%、3.74%、4.06%和4.01%；1年期国开债到期收益率同比上期提升3.4bp，其余期限国开债到期收益率同比上期分别下跌8.1bp、17.1bp、6.5bp和7.2bp。 3 / 13 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、重点事项追踪 .............................................................................................................. 5 二、公开市场操作观察 ....................................................................................................... 5 2.1央行货币投放：净投放资金850亿 .............................................................................. 5 2.2基准利率情况：资金利率涨跌互现 .............................................................................. 6 三、利率债一级市场回顾 ................................................................................................... 7 3.1利率债发行与到期情况：净融资3281.8亿元 .............................................................. 7 3.2本期利率债招投标结果 ................................................................................................ 9 四、利率债二级市场回顾 ................................................................................................. 11 4.1本期利率债收益率变动：基本上行 ............................................................................ 11 4.2国债期限利差和国开债隐含税率涨跌互现 ................................................................. 12 4 / 13 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 本期央行净回笼资金450亿 ....................................................................................... 5 图表2 本期央行货币投放1250亿元、货币回笼1700亿元 .................................................. 6 图表3 本期SHIBOR利率涨跌互现 ...................................................................................... 6 图表4 本期银行间同业拆借加权利率涨跌互现 ..................................................................... 6 图表5 本期银行间回购加权利率涨跌互现 ............................................................................. 7 图表6 本期上证所回购加权利率涨跌互现 ............................................................................. 7 图表7 本期利率债净融资3881亿元 ................................................................................