请务必阅读正文后的免责声明 1 / 12 国债期货11月报告 双降引导利率下行 债券牛市逻辑不变 主要观点 行情回顾。十一长假过后，9月经济数据陆续出台，在宽松预期的推动下，期债延续了九月最后一周以来的涨势，接连创出新高，成交量和持仓量屡屡刷新纪录。10月14日五债主力创出新高100.565后，受获利盘集中离场、信贷数据超预期以及股市回暖的影响出现连续三天的大幅回调，但随后止跌反弹，量价重新进入上升通道。10月27日受逆回购利率下降影响，期债再次大涨，量价均创下新纪录，五债、十债成交量分别为6.13万手、2.39万手，十债表现整体强于五债。 PMI短期回升，制造业就业压力凸显。虽然9月新订单指数和生产指数出现了一些积极的信号，但环比上升可能是受假期因素影响，以及9.3阅兵后企业集中开工带来的刺激效应。9月高频数据显示，基建暂无发力迹象，对制造业的拉动也较为有限，PMI企稳回升仍需时日。此外，统计局数据显示9月调查失业率升至5.2%，当前经济增速放缓对就业市场的冲击开始逐渐显现，农村外出务工劳动力人数及平均工资增速也出现了下降。 GDP增速破7，但消费形式向好。3季度GDP同比增长6.9%，经济增速自2009年1季度来首次破7，环比增速也较2季度有明显下滑。GDP平减指数同比转负，通缩压力明显增大。但三季度数据要好于市场预期，主要是受消费形式向好、经济结构不断优化导致。第三产业对GDP贡献率提高至58.9%，创下有统计数据以来的新高。而第三产业的崛起将有助于提升居民的收入与消费能力。 双降预期落地，利率市场化基本完成。央行决定自24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点，以进一步降低社会融资成本；并下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。“双降”组合拳再次出现，宽松预期落地，央行通过引导利率水平及社会融资成本下行，对实体经济进行支持。而存款利率上限放开更是意味着利率市场化基本完成，市场化的利率将逐渐成为日后金融产品的定价利率。 后市展望。在长端利率快速走低的同时，央行开始着手引导短端利率下行，营造宽松货币环境以降低实体经济融资成本的目标非常明确。债市大涨而货币市场利率下降，短端利率的表现可能会有所起色，而短端利率有效下行则可以为长端利率的进一步下行打开空间。期债10月连创新高，成交量几倍于持仓量显示出期债投机情绪仍未见平复，而现券端收益快速下行也出现盘整必要，所以仍维持中长期看多、短期震荡的观点，前期多单可继续持有，逢低可谨慎试多。近日振幅较大，期债快速拉升时可抓住期现套利机会，但务必选择流动性好的现券。 报告日期 2015-10-28 主力合约行情走势 96 97 98 99 100 101 1 5 /61 5 /71 5 /81 5 /91 5 /1 0TF1 5 1 2 92 94 96 98 100 1 5 /61 5 /71 5 /81 5 /91 5 /1 0T1 5 1 2 研究所 罗玉 国债期货分析师 从业资格号：F3014729 010-84183098 luoyu@guodu.cc 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 12 国债期货11月报告 后期走势。整体大宗商品市场围绕下破反弹展开，反弹是对于之前大幅下跌的一个修正，也是空头暂时的休息。影响因素主要体现在美元走势，从经济数据上来看，欧洲和中国依旧愁云惨淡，尤其是中国PMI、工业企业利润等数据意外大幅下滑都成为空头把握的重点。 目 录 一、行情回顾 ........................................................................... 4 二、债市基本面分析 ..................................................................... 5 （一）PMI短期回升，制造业就业压力凸显 .................................................. 5 （二）CPI涨幅不及预期，PPI连降势头未改 ................................................ 5 （三）GDP增速破7，但消费形式向好 ...................................................... 6 （四）工业企业利润降幅收窄，但仍不容乐观 ............................................... 7 三、资金流动性分析 ..................................................................... 7 （一）外储流出速度放缓，全口径外汇占款创最大跌幅 ....................................... 8 （二）M2增速放慢，社融信贷有所回暖 ..................................................... 8 （三）央行政策 ......................................................................... 9 四、市场表现 .......................................................................... 10 （一）货币市场表现 .................................................................... 10 （二）利率债市场表现 .................................................................. 10 五、后市展望 .......................................................................... 11 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 12 国债期货11月报告 插 图 图1 TF主力合约走势 .................................................................... 4 图2 T主力合约走势 ..................................................................... 4 图3 TF主力合约成交量及持仓量 .......................................................... 4 图4 T主力合约成交量及持仓量 ........................................................... 4 图5 PMI及生产、从业指数 ............................................................... 5 图6 PMI分项指数 ....................................................................... 5 图7 CPI增速 ........................................................................... 6 图8 PPI增速 ........................................................................... 6 图9 GDP当季值及当季同比 ............................................................... 7 图10 固定资产投资完成额 ................................................................ 7 图11 工业企业利润 ...................................................................... 7 图12 规模以上工业企业应收账款及产成品库存 .............................................. 7 图13 外汇储备 .......................................................................... 8 图14 金融机构外汇占款余额 .............................................................. 8 图15 M1&M2余额同比 .................................................................... 9 图16 社会融资规模 ...................................................................... 9 图17 央行公开市场操作 ................................................................. 10 图18 存贷款基准利率 ................................................................... 10 图19 SHIBOR利率月变化 ................................................................ 10 图20 银行间质押式回购利率月变化 ....................................................... 10 图21 国债收益率月变化 ................................................................. 11 图22 国开债收益率月变化 ............................................................... 11 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 12 国债期货11月报告 一、行情回顾 “十一”长假过后，9月经济数据陆续出台，在宽松预期的推动下，期债延续了九月最后一周以来的涨势，接连创出新高，成交量和持仓量屡屡刷新纪录。10月14日五债主力创出新高100.565后，受获利盘集中离场、信贷数据超预期以及股市回暖的影响出现连续三天的大幅回调，但随后止跌反弹，量价重新进入上升通道。10月27日受逆回购利率下降影响，期债再次大涨，量价均创下新纪录，五债、十债成交量分别为6.13万手、2.39万手，十债表现整体强于五债。 从现券端的表现来看，受经济数据不佳及期债市场情绪的带动，二级市场交投火热。10月14日，财政部