进军香港和中国电动巴士业务

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 進軍香港和中國電動巴士業務 中國動力背景：集團為新型電池技術綜合解決方案供應商和芒硝生產商，1996年在港上市；2014年2月收購在廣西南寧的鈣芒硝礦，同月集團獨家贏得香港生產力促進局名的電動巴士項目，為電動車提供電力供應系統。目前集團主要業務包括一)發展電動車輛採業務、二)採礦、三)金屬及礦物買賣、四)礦石處理及買賣，截止2015年3月底財年，集團發展電動車輛採業務佔總收入1,898萬元100%，主要是鎳礦石貿易減少，並且2014年開始集團轉型至發展電動車業務(包括電池業務和重型電動車業務)，並保持發展芒硝採礦業務。 電動車業務發展迅速：集團擁有聚合物固態鋰電池和電動機控制系統技術並準備申請專利，主要是相比傳統液態電池，固態電池表現更穩定，包括重量輕便、體積較細、循環壽命較長、能量輸出較高、適應溫度範圍較廣、更重要是較高安全性如非爆炸性等。因此，2014年集團獲得香港電動巴士項目的獨家生產合約，包括按照香港的道路條件需求進行設計和製造，預期2015年10月底完成。集團除突破電池關鍵技術外，其電動車馬達控制系統更可適合任何道路情況。 為加速在國內市場發展，集團與重慶兩江訂立合作協定，包括發展中型及大型電動巴士、動力電池、和成立研發工作中心。另外，集團收購主要從事製造巴士、市場推廣及銷售汽車零件的重慶穗通實業(70%股權)後，將在內地取得相關確認可申請專用汽車生產許可證後，可申請新能源巴士生產許可證，加速國內電動巴士業務發展。 芒硝業務提供穩定現金流：目前中國芒硝出口量佔全球芒硝交易市場80%份額。芒硝為化學產品，主要用於日常生活所需如肥皂和清潔劑和紡織印染等行業。集團預期分三個階段建設芒硝礦場，首階段建設預計於兩年內完工，並可每年產出芒硝50萬噸，其後第二、三階段投入後，每年分別可提升產能至100萬噸和150萬噸。 強大股東有助開拓中國市場：2014年8月和2015年5月北京汽車城分別增持集團股權至5.05%和5.5%；並委任北京汽車城總經理趙洪峰先生為集團非執行董事，以助拓展京津冀新市場。此外，2014年6月中國太平(2601.HK)成為集團戰略股東，有助增強集團財務情況。 估值評估：一) 未來10年香港有7,000輛巴士需要更換， 2015年香港政府計畫以每台500萬元資助專營巴士公司購買36台新能源巴士，相信香港電動巴士項目發展潛力優厚。二)國家政策正推廣電動車使用，集團在北京和重慶多項具潛力專案中正在洽談，相信獲得香港電動巴士項目合約後，將幫助日後進軍中國電動巴士市場。三)聚合物固態電池較傳統液態電池表現更安全，預期將可大幅提升在電動車行業中市場份額。四)除電動車外，固態鋰電池可用於能量儲存、持續電源系統和高壓能量等市場，市場前景廣泛。建議可將集團納入觀察名單作長線投資步處。 日期 所屬行業 2015/07/16 汽車及零部件 前收市價 目標價 0.425港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) -35.6 -31.5 -33.6 -55.3 相對恒指(%) -32.0 -24.4 -36.4 -58.2 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 中國動力控股(0476.HK) 未予評級 股份資料 代號 476 總流動股數(億) 37.06 市值(億港元) 15.75 6個月每日平均成交值(萬港元) 1642.20 12個月高/低(港元) 1.18/0.2 每股現金流(港元) -0.03 每股帳面資產淨值(港元) 1.00 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) 0.43 股本回報率(%) -1.46 資產回報率(%) -1.35 淨負債比率(%) -10.68 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至03月31日止 2011 2012 2013 2014 2015 營業額 (百萬人民幣) 312.4 144.2 261.6 68.2 19.0 變動 (%) -19.8 -53.8 81.4 -73.9 -72.2 淨利潤 (百萬人民幣) -43.1 -21.3 -23.2 -36.0 -48.4 變動 (%) 71.0 -50.6 9.0 55.1 34.5 每股盈利 (人民幣) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 變動 (%) 65.5 -53.5 9.1 16.1 2.6 每股股息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市盈率 N/A N/A N/A N/A N/A 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.200.400.600.801.001.201.4007/1410/1401/1504/1507/15港元中國動力控股恒生指數(重訂) 2 業績概覽 收入減少72%：截至2015年3月財年，集團按年收入減少72%至1,900萬元(港幣‧下同)，主要是受全球金屬及礦物市場持續波動及售價下跌影響，集團沒有任何鎳礦石貿易收入貢獻，而收入主要是車輛銷售之營業額來自收購附屬公司。毛利率為3.1%，由於鐵精礦的平均銷售單價下降及鐵礦地採增加生產成本，股東應佔溢虧損為4,840萬元(2013年：虧損3,600萬元)。每股虧損為0.02港元。不派末期股息。(見圖表一) 股權結構 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 中國動力控股 資料來源：中國動力控股 、英皇證券研究部 圖表一：2014年和2015年集團損益表 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表二：中國動力控股權結構 百萬(港元)2015年2014年變動(%)備註收入19.068.2-72%受全球金屬及礦物市場持續波動及售價下跌影響，集團沒有任何鎳礦石貿易收入貢獻銷售成本1866-72%毛利潤12-73%其他營業收入48.11.23814%1. 收購中國附屬公司的議價購買收益約4,110萬港元一般管銷開支86.145.191%1. 收購中國附屬公司使行政開支增加2. 確認之股權支付支出費用約1,690萬港元經營溢利-37-42-10%財務成本22.92.2938%1. 收購附屬公司導致利息開支增加匯兌損失(收益)00-59%其他0-3-116%稅前盈利-61-4148%稅項00N/A淨利潤-60.7-41.048%1. 營業額及毛利下跌2. 行政開支增加年內溢利-48-3635%股東應佔溢-48-3635%少數股東權益-12-5145%每股盈利(基本)(元)-0.02-0.023%每股盈利(攤薄)(元)-0.02-0.023%股本總數(基本) (百萬)3152184471%股本總數(攤薄) (百萬)3152184471%毛利率 (%) 3.073.18 -0.11個百份點經營溢利率 (%) N/AN/AN/A淨利率 (%) N/AN/AN/A主要股東股份總數(百萬)%最後變動日期NGAN CHEUNG39510.658/7/2015BEIJING MOTOR CITY2045.511/5/2015JIN KAI ZHOU1865.0220/4/2015MAIDEN INTERNATIONAL HK INVESTM1453.9117/9/2014SINO POWERHOUSE CORP952.578/7/2015VANGUARD GROUP INC260.730/4/2015BLACKROCK100.2714/7/2015 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 中國動力控股 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表三：2010年至2015年集團每股資料、估值、和資本結構 每股資料201020112012201320142015每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) -0.02-0.03-0.02-0.02-0.02-0.02每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)-0.02-0.03-0.02-0.02-0.02-0.02每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)-0.01-0.04-0.01-0.02-0.04N/A每股現金 (港元) (Cash / Share)N/AN/AN/AN/AN/AN/A每股帳面價值 (倍) Book Value/Share0.120.130.110.101.411.00發行股份(基本) (百萬) Outstanding Shares (Basic)125813831384138422113562發行股份(攤薄) (百萬) Outstanding Shares (Diluted)N/AN/AN/AN/AN/AN/A每股股息 (港元) (Dividends /Share)0.000.000.000.000.000.00股息收益率(%) (Dividend Yield)0.000.000.000.000.000.00估值201020112012201320142015收市價 (港元) (Last Price) (HKD)0.3651.140.850.61.140.55市值 (億港元) (Market cap.) (0.1 Bn HKD)5161282520企業價值 (億港元) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD)5161292317市盈率 (倍) (P/E)N/AN/AN/AN/AN/AN/A價格/自由現金流 (倍) (Price / FCF)N/AN/AN/AN/AN/AN/A市帳率 (倍) (P/B)3.109.107.716.130.810.55企業價值/總銷售 (倍) (EV/SALES)1.285.168.453.4134.4289.49企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤 (倍) (EV/EBITDA)N/AN/AN/AN/AN/AN/A企業價值/稅息前利潤 (倍) (EV/EBIT)N/AN/AN/AN/AN/AN/A資本結構201020112012201320142015淨負債 (百萬港元) (Net Debt) (Mn HKD)-74.2-75.2-62.5-40.6-276.0-392.8利息(百萬港元) (Interest Expense) (Mn HKD)7.11.61.42.92.222.9資本開支 (百萬港元) (CAPEX) (Mn HKD)16.25.12.60.00.7N/A淨負債/稅息折舊及攤銷前利潤 (%) (Net Debt/EBITDA)N/AN/AN/AN/AN/AN/A淨負債/ 權益 (%) (Net Debt/Equity)-28.5-26.6-24.3-17.1-8.6-10.7折舊費用 (百萬港元) (Depreciation Expense) (Mn HKD)1.35.74.57.23.73.0稅息折舊及攤銷前利潤 /淨利息 (EBITDA / Net Interest)-3.0-25.8-7.9-6.8-17.6-1.7派息比率 (%) (Payout ratio) N/AN/AN/AN/AN/AN/A 4 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 中國動力控股 港幣 (百萬元)財務年度截至03月底20112012201320142015收入3121442626819銷售成本3071342486618毛利潤6111421其他營業收入0010148一般管銷開支-58-37-51-45-86經營溢利-52-26-27-42-37財務成本-2-1-3-2-23淨營運外損失000.2700其他1.01.93.12.7-0.4稅前盈利-53-26-27-41-61稅項01000非常項前淨利