金融期货策略日报（国债）：流动性回暖势头显现，地方债置换预期压力仍在

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-07-17 流动性回暖势头显现，地方债置换预期压力仍在 策略摘要 期债各品种合约均出现上涨，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报97.03元，涨0.31元或0.32%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.75元，跌0.32元或0.34%。期现套利方面，TF1509收盘CTD130015.IB，IRR大幅回升，报11.6498%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR也扩大升幅，报2.9848%。 一级市场方面，进出口行招标发行两期固息债，期限包括1年、5年，由于两期债券规模较小，招标结果低于预期，其中一年期品种的中标利率低于15日的农发行同期限品种。二季度经济数据好于预期，第三批万亿地方政府置换债券或将推出的传闻令供给担忧再起，均导致机构谨慎情绪升温，在资金面宽松背景下，机构需求再次向短端靠拢。 公开市场方面，央行公开市场将进行200亿元7天期逆回购操作，利率2.5%，与上次持平，考虑本周有850亿到期，本周净回笼450亿元，为近三个月来首次单周净回笼。跨季后流动性回归宽裕，且上周后半周以来股市企稳反弹，流动性风险基本解除，央行顺势调减公开市场逆回购操作量在预期之内。 虽然本周央行在公开市场回收流动性，但是由于IPO的阶段性暂停和之前公布的财政支出数据的向好，市场整体实质流动性和预期都出现了好转，同时，虽然A股进入到相对正常的波动区间，市场活跃度恢复正常，但整体对资金的吸引力明显有所降温，融资融券的持续萎缩显示信心的恢复尚需时日，这也给场内流动性的充裕提供了条件，对于期债而言，目前唯一对市场会构成压制的心理因素就是地方债置换再度大规模的投放，但从市场在10年期期债大幅增仓的势头来看，市场的情绪并未受到太大影响，地方债对市场的边际冲击影响在递减，期债偏多的氛围逐渐浓厚。 策略建议： 基于地方债新一批置换预期的压力，我们布局近端TF1509的空单继续持有，执行97.15的止损线，基于基本面的向好，也可以布局多T1509和空TF1509的跨品种套利机会，继续关注后续央行货币政策的力度，以及美联储的加息。 关注因子： 1.经济面：三季度经济或迎来筑底，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场是否会呈现小量的净回笼； 3.政策面：关注地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：A股波动率是否能走低，美联储加息动向。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月17日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债各品种合约均出现上涨，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报97.03元，涨0.31元或0.32%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.75元，跌0.32元或0.34%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD130015.IB，IRR大幅回升，报11.6498%。T1509收盘CTD由140029.IB，IRR也扩大升幅，报2.9848%。 （3）现券端方面，国债和国开债利率中长期均出现回落，仅短期继续小幅的上涨，显示在人民币贬值预期下，机构配债倾向中远端，而银行间SHIBOR和质押回购则继续有所分化，涨跌不一，但整体维持在低位，流动性维持宽松。 （4）一级市场方面，进出口行招标发行两期固息债，期限包括1年、5年，由于两期债券规模较小，招标结果低于预期，其中一年期品种的中标利率低于15日的农发行同期限品种。进出口行1年期固息金融债中标利率2.63%，增发的5年期金融债发行参考收益率3.7986%。 （5）周四央行公开市场将进行200亿元7天期逆回购操作，利率2.5%，与上次持平，央行公开市场本周净回笼450亿元，中国央行公开市场本周为近三个月来首次单周净回笼。 （6）信用利差方面，此前我们一直在关注的AA级债权的利差异常升高，A股昨日的强势反弹降低了上市公司由于股价大幅下跌导致的被动去杠杆风险预期，AA利差涨幅缩窄，其他品种则继续呈现下降趋势。 （7）近日有关银监会对于叫停配资的情况引起了市场高度关注。平安证券表示，根据其了解的情况，确定的是7月14日下午2点以后银监召集主要信托公司对银行、信托资金入市的渠道以及规模摸底，但暂时并未听说银监已叫停配资业务。 （8）不愿具名知情人士称，中国央行准备进一步扩大人民币金融债发行主体，将允许海外商业金融机构发债。消息称，发债主体将不要求必须在中国大陆注册法人实体，发债主体可为商业性金融机构，不要求必须是多边金融机构、有主权评级背景，或在中国大陆有连续的评级记录。债券将在将在中国大陆的市场发行。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月17日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.4471 2.8485 3.1569 3.4962 3.5208 3.6954 3.7929 3.9566 4.0410 日变化 1.03 -0.01 -1.46 -1.36 -2.87 -2.03 -2.03 -2.03 -2.03 周变化 9.16 2.59 3.43 2.64 3.23 4.01 -4.6 -3.53 -3.53 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7714 3.4459 3.7243 4.0831 4.0417 4.3842 4.6150 4.7970 4.9911 日变化 1.19 -3.82 -5.74 -1 -0.99 -1 -2 -2 -2 周变化 5.33 1.74 -1.52 1.19 5.29 3.22 5.14 8.4 7.92 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10-505101520253035401.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴） 2015-07-162015-07-151.52.53.54.52014/09/172014/10/012014/10/152014/10/292014/11/122014/11/262014/12/102014/12/242015/01/072015/01/212015/02/042015/02/182015/03/042015/03/182015/04/012015/04/152015/04/292015/05/132015/05/272015/06/102015/06/242015/07/081Y3Y5Y7Y10Y-10-50510152025302.533.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右） 2015-07-162015-07-152.53.54.55.52014/09/172014/10/012014/10/152014/10/292014/11/122014/11/262014/12/102014/12/242015/01/072015/01/212015/02/042015/02/182015/03/042015/03/182015/04/012015/04/152015/04/292015/05/132015/05/272015/06/102015/06/242015/07/081Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年7月17日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.01.02.03.04.05.06.07.02015-07-162015-07-062015-06-242015-06-112015-06-012015-05-202015-05-082015-04-272015-04-152015-04-022015-03-232015-03-112015-02-272015-02-102015-01-292015-01-192015-01-072014-12-242014-12-122014-12-022014-11-202014-11-102014-10-292014-10-172014-09-302014-09-18SHIBORONShibor2wS