台积电（2330.TT/TSM.US）：持有：库存减少超支

公司报告价钱目标价（TWD）股价（TWD）上升/下降（％）2014年12月至2015年汇丰银行每股收益10.1811.74汇丰银行PE 13.411.6性能1M3M绝对(%)-3.9-7.1相对^(%)-2.2-1.0143.00136.504.82016年12.3511.11200万4.69.62015年7月16日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4391莱昂内尔·林*初级技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–台湾台积电（2330 TT / TSM US）搁置：过多的库存耗尽需要更长的时间 2015年第二季度符合预期。 2015年第3季度收入环比仅略增，而2H15前景比一个月前疲软 最终需求评论有限。专注于技术路线图以维持28 / 20nm的主导地位和陡峭的16nm斜坡 重申保留。将2015e / 16e EPS降低4％。 TP仍为TWD143（现在结转至2H15e / 1H16e EPS）2015年第二季度...先前报告的2015年第二季度收入（季度环比下降7.5％）处于指导水平的中间位置。毛利率/运营利润率基本持平，尽管更高的非运营收入（ASML和VIS股票销售）使每股收益增加了TWD0.68（占第二季度报告收益的22％）。净利润/每股收益为新台币794亿新台币/新台币3.06元，尽管高于市场平均预期的715亿新台币/新台币2.72元。我们将差异归因于并非所有共识都反映的非运营股份销售。从技术节点来看，20nm的增长比上一季度增长16％（占收入的20％），但是28nm / 45nm / 65nm的节点都比上一季度下降14-17％（占总收入的52％）。到终端市场，消费者和计算机领域表现最差（环比增长-20％或更高），而通讯/工业领域则略有下降。...但是2H15的前景现在比一个月前疲软。2015年第3季度的收入指引为新台币2,720亿元至2,100亿新台币，较上一季度增长1-2％，略低于我们预期的+ 3％。管理层归咎于新兴市场需求放缓和宏观不确定性，导致超额库存清除速度低于预期。因此，主席没有在一个月前重申他的评论，即2H15的收入将按时增长。管理层还下调了半导体和铸造行业的全年增长预期。但仍建议台积电应以“两位数”的速度增长（尽管可能会比我们之前的疲软同比增长14.7％，现在为+ 12％。）。由于终端需求可见性有限，管理层将重点放在其技术路线图上，以不断增加的28nm产品供应来维持该节点的主导地位，而其20nm节点仍处于垄断地位。尽管台积电在16nm营收方面略落后于三星，但管理层重申了对16nm陡峭增长的期待，这将导致2016年更大的市场份额。总体而言，CEO预计2015/16年营收都将实现“两位数”增长。重申保留。将2015e / 16e EPS平均降低4％，基于12.5倍（2H15e / 1H16e）EPS的12个月远期市盈率不变，TWD143目标价格不变。我们继续认为，增长放缓是台积电的“新现实”。未来几年，2012/13/14年以前的年收入增长率将达到19％/ 18％/ 28％。虽然速度较慢，但我们认为这仍然是可观的增长。并且仍将使台积电保持20％的股本回报率和超过20％的自由现金流利润率，从而导致股息增加。 索引^台湾加权指数水平9,054RIC2330.TW彭博2330 TT©香港上海汇丰银行有限公司2015版权所有，保留所有权利。 未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，或将其存储在检索系统中或进行传播。 。 云母（P）073/06/2015，云母（P）136/02/2015和云母（P）abc全球电信，媒体与技术研究团队全球史蒂芬·霍华德分析师，全球部门主管 斯蒂芬。ard @ hsbcib怎么样。com欧洲尼古拉斯·科特 ·科里森分析员 尼古拉斯。cote-colisson @ hsbcib。com安东宁·鲍德里分析员 安东尼baudry @ hsbc。com克里斯托弗·约翰恩分析员 克里斯托弗。johnen @ hsbc。德Dominik Klarmann，CFA分析员 多米尼克。klarmann @ hsbc。德CFA克里斯蒂安·拉斯分析员 基督教。rath @ hsbc。德路易吉·密涅瓦（Luigi Minerva）分析员 路易吉。minerva @ hsbcib。com奥利维尔·道德（Olivier Moral）分析员 奥利维尔。道德@hsbc。com亚当·福克斯-拉姆利分析员 亚当。fox-rumley @ hsbcib。comCFA Dhiraj Saraf分析员 dhirajsaraf @ hsbc。公司在美洲克里斯托弗·雷库索分析员 克里斯托弗。一种。recouso @ us。汇丰银行com苏尼尔·拉杰戈帕尔分析员 sunilrajgopal @ us。汇丰银行com全球新兴市场（GEM）HervéDrouet分析员 赫夫。drouet @ hsbcib。com新兴欧洲，中东和非洲（EMEA）Franca Di SilvestroSA研究主管 弗朗卡。disilvestro @ za。汇丰银行com布伦特·尤达格（BülentYurdagül）分析员 bulentyurdagul @ hsbc。com。TR亚洲Yogesh Aggarwal分析员 yogeshaggarwal @ hsbc。公司在尼尔·安德森（Neale Anderson）。企业价值（TWDm）3233132自由流通量（％）86市值（美元）113,833市值（TWDm）3,539,497©香港上海汇丰银行有限公司2015版权所有，保留所有权利。 未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，或将其存储在检索系统中或进行传播。 。 云母（P）073/06/2015，云母（P）136/02/2015和云母（P）abc全球电信，媒体与技术研究团队全球史蒂芬·霍华德分析师，全球部门主管 斯蒂芬。ard @ hsbcib怎么样。com欧洲尼古拉斯·科特·科里森分析员 尼古拉斯。cote-colisson @ hsbcib。com安东宁·鲍德里分析员 安东尼baudry @ hsbc。com克里斯托弗·约翰恩分析员 克里斯托弗。johnen @ hsbc。德Dominik Klarmann，CFA分析员 多米尼克。klarmann @ hsbc。德CFA克里斯蒂安·拉斯分析员 基督教。rath @ hsbc。德路易吉·密涅瓦（Luigi Minerva）分析员 路易吉。minerva @ hsbcib。com奥利维尔·道德（Olivier Moral）分析员 奥利维尔。道德@hsbc。com亚当·福克斯-拉姆利分析员 亚当。fox-rumley @ hsbcib。comCFA Dhiraj Saraf分析员 dhirajsaraf @ hsbc。公司在美洲克里斯托弗·雷库索分析员 克里斯托弗。一种。recouso @ us。汇丰银行com苏尼尔·拉杰戈帕尔分析员 sunilrajgopal @ us。汇丰银行com全球新兴市场（GEM）HervéDrouet分析员 赫夫。drouet @ hsbcib。com新兴欧洲，中东和非洲（EMEA）Franca Di SilvestroSA研究主管 弗朗卡。disilvestro @ za。汇丰银行com布伦特·尤达格（BülentYurdagül）分析员 bulentyurdagul @ hsbc。com。TR亚洲Yogesh Aggarwal分析员 yogeshaggarwal @ hsbc。公司在尼尔·安德森（Neale Anderson）。 abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2015年7月16日2台积电：财务与估值（TWDm / TWD）（其中28％提供了投资银行服务）缺点收益每股收益缺点每股收益市盈率从至今股息收益率2014762,806不适用10.18不适用13.4倍27.9%2.2%汇丰网854,742862,26511.7411.7811.6倍26.7%3.3%利润263,894 304,501 320,170956,077957,94612.3512.4611.1倍23.5%3.3%资料来源：公司数据，汇丰银行估算，彭博共识（过去28天的估算）2015年第二季度收益会议的要点 2015年第二季度主要位于指导中点。营业外股票销售收益帮助提高了收益。先前报告的2015年第二季度收入环比下降7.5％，达到管理层指导水平的中点（环比下降7- 8％），符合预期。第二季度的毛利率为48.5％，处于指导水平的中间水平（47.5-49.5％），基本与我们的48.1％的预期和市场共识的48.5％一致。营业利润/利润为新台币771亿新台币/37.5%，与指导值（36.5-38.5％）一致，略低于我们的新台币792亿新台币/37.9%，与市场预期的新台币777亿新台币/37.8%一致，这是由于营业支出增加了1环比增长％至收入的10.9％（2015年第一季度为10％），而我们预计环比下降3.5％。营业外收入为211亿新台币，略高于我们的188亿新台币。净利润/每股收益为新台币794亿新台币/新台币3.06，与我们的新台币790亿新台币/新台币3.05非常一致，高于市场普遍预期的新台币715亿新台币/新台币2.72。我们将估计与共识之间的差异归因于股票出售的一次性收益。 2015年第3季度的收入指引略软。台积电（TSMC）指引2015年第3季度收入为新台币2,720亿元至2,100亿新台币（按新台币31元兑1美元的汇率），环比增长1-2％。收入指引比我们的预期和共识高出3％。 2015年第3季度的毛利率/营业利润率被指引为47- 49％/ 36.5-38.5％，与我们的49％/ 38.8％和共识的48.9％/ 38.7％的预测相差不远。管理层表示，他们预计其ASML（ASML NA，94.2欧元，持有，TP 100欧元）的股票销售将分别对TWD0.12和TWD0.01带来积极影响，分别对2015年第三季度和第四季度产生每股收益。 2015年资本支出预算保持不变。资本支出/销售额今年将达到40％，随后几年将达到30％。台积电维持其2015年的资本支出预算105-1亿美元（注：他们已于2015年4月对其进行了下调），并认为该公司的资本支出/销售额比率今年可能会达到40％左右（与2014年相同） 。然而，展望未来，管理层预计该比例在接下来的几年中将下降至三十年代中期的百分比。至于折旧成本，管理层预计其折旧成本将在2015年同比增长13％（低于先前给出的青少年中期指导值）。对于未来的股息，管理层有信心将能够每年增加股息，但只有在时机成熟时才能做出决定。 智能手机终端需求疲软，库存过剩和未消化的库存，强劲的美元以及疲软的宏观环境是导致2015年第3季度收入增长温和的主要原因。联席首席执行官Mark Liu博士表示，尽管公司最初预计2015年第二季度末将减少半导体供应链中的高水平库存，但最终仅消化了一半的过量库存。这主要归因于对智能手机的终端需求弱于预期（尤其是在新兴市场和中国中低端市场） abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2015年7月16日3智能手机）。刘博士还建议，相对于新兴市场货币而言，美元