报喜鸟（002154）公司动态点评 2015年06月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 6.75 总市值（亿元） 79.11 流通市值（亿元） 72.21 总股本（万股） 117,202 流通股本（万股） 106,971 12个月最高/最低 15.37/2.97 2015E 2016E 2017E 营业收入 2275 2616 2877 (+/-%) 12.7% 15.0% 10.0% 净利润 134.1 263.7 357.9 (+/-%) -15.8% 96.7% 35.7% 摊薄EPS 0.12 0.23 0.31 PE 29.51 30.00 22.11 数据来源：贝格数据 相关报告 《“互联网+多品牌”，全面推进转型升级——报喜鸟（002154）调研简报》 《投资P2P龙头温州贷，互联网金融第二主业正式落地——报喜鸟（002154）动态点评》 《全面推进转型升级，“多品牌+互联网金增资持有乐裁网络30%股权，私人定制布局再下一城 ——报喜鸟（002154）公司动态点评 公司今年以来积极推进“实业+投资”的战略，不仅继续贯彻多品牌发展和全渠道营销，更重点推广C2B全品类私人量体定制业务、大力推动全面互联网化的转型，华丽转身“互联网金融+多品牌”新运营模式。此次公司对乐裁网络进行增资，进一步开拓私人量体定制业务的营销渠道，服装主业私人定制业务生态圈及第二主业互联网金融生态圈雏形渐现，未来全面推进互联网化转型升级可期。公司规模较小，前期股价调整充分，未来爆发空间较大，预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元，对应PE分别为29.5X、30.0X、22.1X，维持“强烈推荐”的投资评级。  增资360万持有乐裁网络30%股权，推动C2B业务快速发展：公司公告，为加快O2O业务发展、推进全品类私人定制C2B业务，报喜鸟创投与乐裁网络、乐裁服饰、哲见贸易、英有科技等签署《投资合作协议》，报喜鸟创投增资360万元持有乐裁网络30%股权。乐裁网络融资资金将主要用于线上线下渠道拓展、移动端及PC端服装定制体验类软件开发、ERP系统升级、服装定制3D系统开发、业务团队搭建等方面。公司未来将与乐裁网络实现战略合作，为乐裁网络提供研发、生产、物流管理服务，协同效应显著。  O2O模式打造品牌服装定制业务，线上线下实现销售闭环：乐裁网络以O2O模式打造CITY SUIT品牌服装定制业务，其产品包括男士西服、衬衫、马甲、大衣定制服务，其生产、配送等环节均为外包，以轻资产模式致力于品牌管理、终端拓展、互联网营销等核心环节。乐裁网络一端通过微信、微博、团购等平台及其他第三方推广渠道进行线上推广，另一端通过线下加盟实体店模式进行体验及销售。消费者可通过官网注册、下单、在线完成支付后，在手机端收取系统自动生成券号，凭券到线下门店进行量体并下达生产订单。消费者也可通过团购网站消费代金券，或在移动端各类APP平台了解乐裁及获取优惠卡券。  品牌定位商务男士，提供高性价比专业定制：乐裁网络的CITY SUIT品牌定位于30到40岁之间的商务男士，产品风格以经典商务为主，商务休闲为辅，为广大白领族打造现代绅士生活方式。其线下体验门店覆盖了国内各大一线城市及大部分经济发达省份，目前CITY SUIT品牌月平均订单为500-600个，定制周期一般为7-12个工作日。乐裁网络正在研发中的“衬衫一键定制”项目将实现消费者无需到门店量体，只通过移动端便可完成衬衫定制，该项目预计于2015年9月上线。  整合互联网消费者数据，实现C2B私人定制业务精准营销：此次投资乐-100%0%100%200%300%400%500%14-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-06报喜鸟 沪深300 纺织服装 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2015年07月16日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 融”双主业落地——报喜鸟（002154）深度报告》 《投资吉姆兄弟，互联网营销助力私人定制业务生态圈——报喜鸟（002154）动态点评》 裁网络有利于公司开拓量体定制业务营销渠道，助力公司进一步加强互联网营销。凭借乐裁网络线上业务所整合及分析的互联网消费者数据，公司可加强实现量体定制业务的精准营销。同时，通过技术支持及门店合作，有利于促进公司全品类私人定制C2B业务的开展，完善业务生态圈。此次增资使公司与乐裁网络实现战略供应合作，形成研发、供应链、业务协同。公司将继续致力于完善私人量体定制业务生态圈，以及全面推进互联网化的转型和升级。  风险提示：服装行业持续不景气，服装业务复苏进度不达预期，投资购进度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2018 2275 2616 2877 3165 成长性 营业成本 743 959 1112 1217 1339 营业收入增长 -10.5% 12.7% 15.0% 10.0% 10.0% 销售费用 645 756 785 777 791 营业成本增长 -12.9% 29.0% 16.0% 9.5% 10.0% 管理费用 347 306 314 345 380 营业利润增长 -55.1% -26.0% 95.8% 41.2% 26.7% 财务费用 -15 17 44 44 39 利润总额增长 -52.7% -12.4% 71.4% 35.7% 22.9% 投资净收益 49 55 20 20 20 净利润增长 -66.0% -15.8% 96.7% 35.7% 22.9% 营业利润 219 162 317 448 567 盈利能力 营业外收支 16 43 35 30 20 毛利率 63.2% 57.9% 57.5% 57.7% 57.7% 利润总额 234 205 352 478 587 销售净利率 8.0% 5.9% 10.1% 12.4% 13.9% 所得税 75 71 88 119 147 ROE 6.1% 5.0% 9.3% 11.5% 12.8% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 ROIC 1.4% 2.0% 8.5% 10.3% 11.4% 净利润 161 134 264 358 440 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 32.0% 33.2% 30.0% 27.0% 25.0% 流动资产 2346 2168 2728 2930 3277 管理费用/营业收入 17.2% 13.4% 12.0% 12.0% 12.0% 货币资金 422 239 609 728 1123 财务费用/营业收入 -0.7% 0.7% 1.7% 1.5% 1.2% 应收账款 529 511 588 647 711 投资收益/营业利润 2.4% 2.4% 0.8% 0.7% 0.6% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 32.0% 34.7% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 1136 1150 1223 1217 1071 应收账款周转率 2.97 4.37 4.76 4.66 4.66 非流动资产 2241 2181 2253 2387 2530 存货周转率 0.77 0.84 0.94 1.00 1.17 固定资产 1098 882 937 996 1063 流动资产周转率 0.84 1.01 1.07 1.02 1.02 资产总计 4586 4349 4981 5317 5808 总资产周转率 0.43 0.51 0.56 0.56 0.57 流动负债 1166 888 1379 1409 1529 偿债能力 短期借款 487 50 45 40 40 资产负债率 42.8% 37.3% 40.6% 38.6% 37.4% 应付款项 221 230 389 426 469 流动比率 2.01 2.44 1.98 2.08 2.14 非流动负债 795 734 641 642 643 速动比率 1.04 1.15 1.09 1.22 1.44 长期借款 625 596 631 631 631 每股指标（元） 负债合计 1961 1622 2020 2051 2173 EPS 0.27 0.23 0.23 0.31 0.38 股东权益 2625 2727 2961 3267 3635 每股净资产 4.48 4.65 2.53 2.79 3.10 股本 1226 1226 1226 1226 1226 每股经营现金流 0.50 0.68 0.36 0.41 0.60 留存收益 1396 1501 1735 2040 2408 每股经营现金/EPS 1.80 2.97 1.58 1.33 1.59 少数股东权益 4 0 0 1 1 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 4586 4349 4981 5317 5808 PE 24.61 29.51 30.00 22.11 17.99 现金流量表 （百万） PEG -0.37 -1.86 0.31 0.62 0.79 经营活动现金流 290 398 418 476 699 PB 0.02 0.01 0.03 0.02 0.02 其中营运资本减少 -23 155 63 22 167 EV/EBITDA -0.58 -0.60 -0.36 -0.28 -0.24 投资活动现金流 -12 95 -4 -13 -22 EV/SALES -0.08 -0.07 -0.06 -0.06 -0.05 其中资本支出 145 243 -4 -13 -22 EV/IC -0.05 -0.05 -0.04 -0.04 -0.04 融资活动现金流 -41 -512 -44 -344 -282 ROIC/WACC 0.35 0.19 0.80 0.97 1.07 净现金总变化 237 -18 370 119 395 REP -0.13 -0.25 -0.06 -0.04 -0.04 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业高级研究员，2014年入围新财富纺织服装行业最佳分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中