设立运营服务平台公司，揭开安防发展新篇章

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月13日 大华股份（002236.SZ） Tabl e_Sum m ar y 设立运营服务平台公司，揭开安防发展新篇章 ■设立运营服务平台公司，揭开安防发展新篇章：大华停牌期间公告10亿元设立大华安全运营服务投资管理有限公司，其中上市公司出资 7.50 亿元，大股东傅利泉出资 2.50 亿元；大华运营服务经验丰富，早在2010年就成立了大华安防联网运营服务公司，首先聚焦ATM安防监控服务这一个应用点，占据浙江省杭州等几大城市的较大份额。旗下的浙江大华保安服务有限公司，拥有近3000名保安人员，能够为银行网点提供从监控设备，到保安人员，再到数据存储分析报警等全套服务。 2010年大华开始投入，2013年实现盈亏平衡，2014年获得近千万盈利。大华未来的安防平台公司，将不再局限在某一个应用点，某一省市，而是通过资本和产业运作，实现全球布局，向各领域进军，实现全国扩张，运营服务有望快速成为收入和利润重要一环。大华从产品型公司2014年开始向解决方案转型，预计2015年将将取得显著成效，目前提前布局运营服务，为公司持续发展打下坚定基础。 ■大股东增持，第二期员工持股，彰显看好公司长期发展：大股东傅利泉拟增持不少于上半年减持金额的20%（1.05亿元），吴军、朱江明等两位董事增持上半年减持金额的10%，董秘吴坚等八位高管也将增持上市公司股票；筹划第二期员工持股计划。 ■投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为1.50元、2.41元、3.62元，业绩将在下半年迎来明显拐点。建议投资者前瞻性布局，持续重点推荐，给予买入-A评级，第一目标价45元，对应约30倍2015年PE。随着公司互联网战略的持续推进，市场将逐步认识到公司在智能视频大时代的技术优势和卡位价值，估值上限可进一步打开。 ■风险提示：行业竞争加剧，解决方案转型不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,410.1 7,331.9 10,997.8 15,946.8 22,963.5 净利润 1,130.9 1,142.7 1,759.0 2,818.6 4,230.8 每股收益(元) 0.97 0.98 1.50 2.41 3.62 每股净资产(元) 3.56 4.45 6.07 8.00 10.89 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 33.4 33.0 21.5 13.4 8.9 市净率(倍) 9.1 7.3 5.3 4.0 3.0 净利润率 20.9% 15.6% 16.0% 17.7% 18.4% 净资产收益率 27.1% 22.0% 24.8% 30.1% 33.2% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.9% 1.5% 2.2% ROIC 72.7% 38.1% 36.3% 51.3% 51.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 电子设备III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 45.00元 股价（2015-07-13） 35.50元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 37,764.64 流通市值（百万元） 21,306.10 总股本（百万股） 1,170.27 流通股本（百万股） 660.24 12个月价格区间 21.27/47.26元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -0.50 -15.48 -67.05 绝对收益 -23.15 -20.96 24.59 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 安永平 分析师 SAC执业证书编号：S1450515010002 anyp@essence.com.cn 010-66581600 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 不仅仅是业绩拐点 2015-07-10 全面转型解决方案、互联网，拐点将至！ 2015-05-14 推出员工持股计划，把握业绩拐点！ 2015-04-07 2 公司快报/大华股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 设立运营服务平台公司，揭开安防发展新篇章 我们此前在深度报告，详细梳理了大华股份解决方案和互联网转型的核心逻辑。随着系统风险的泡沫回调，市场重现进入业绩为核心的成长驱动模式，大华这种有业绩有估值，行业向好趋势确定，长期又有较多新看点的公司，值得投资者重点关注。 大华停牌期间公告：（1）以10亿元设立大华安全运营服务投资管理有限公司，其中上市公司出资 7.50 亿元，大股东傅利泉出资 2.50 亿元；（2）大股东傅利泉拟增持不少于上半年减持金额的20%（1.05亿元），吴军、朱江明等两位董事增持上半年减持金额的10%，董秘吴坚等八位高管也将增持上市公司股票；（3）筹划第二期员工持股计划。 大力投入安全运营服务，揭开安防行业发展新篇章。从海外安防行业成熟国家情况来看，运营服务是整个产业链中市场空间最大，盈利能力最好的。在欧美日本市场，运营服务市场空间通常在产品市场的十倍以上，而中国安防运营服务发展相对落后，只占整体安防市场的10%不到。随着中国整体经济环境和安防行业的逐步发展成熟，运营服务进入快速发展期。大华股份此次重金投入运营服务，成立大华安全运营服务投资管理公司，将通过资本运作和产业投资等手段，实现安全运营服务业务全球战略布局，走在国内安防行业的第一位。 运营服务经验丰富，盈利拐点到来后全面铺开。大华股份早在2010年就成立了大华安防联网运营服务公司，首先聚焦ATM安防监控服务这一个应用点，已经占据浙江省杭州等几大城市的银行ATM安防监控服务市场的较大份额。旗下的浙江大华保安服务有限公司，拥有近3000名保安人员，能够为银行网点提供从监控设备，到保安人员，再到数据存储分析报警等全套服务。 2010年大华开始投入运营服务以来，报表上可以看到2013年实现盈亏平衡，2014年获得近千万盈利。大华通过多年经验积累，已经摸索出在中国国情条件下，发展安防服务的合适模式，未来的安防平台公司，将不再局限在某一个应用点，某一省市，而是通过资本和产业运作，实现全球布局，向各领域进军，实现全国扩张，运营服务有望快速发展成为大华收入和利润的重要一环。大华从产品型公司2014年开始向解决方案转型，预计2015年将将取得显著成效，目前提前布局运营服务，为公司持续发展打下坚定基础。 2. 政策鼓励民营企业进入安防运营服务市场 《保安服务管理条例》2010年1月1日起正式施行，明确规定国家机关及其工作人员不得设立保安服务公司，不得参与或者变相参与保安服务公司的经营活动。此前国内大部分保安公司属于公安机关的二产或三产，从此逐步向民营资本开放，与公安部门脱钩。在这一历史进程中，具有丰富安防行业经验，具有较强资本实力的公司，将充分享受中国安保服务行业开放带来的发展红利。 3. 中国民用市场对安防服务具有较大需求 中国安防市场与美国的一大区别，在于中国人口稠密，始终处于警力不足状态，未来通过监控报警网络系统，与保安公司合作，实现危机情况下安保人员快速到达现场，维护居民安全和保障现场环境，具有潜在巨大价值。大华去年十月推出乐橙系列产品，进军智能家居领域，未来乐橙作为居民社区安防核心产品，将推动大华安防运营服务向大众社区市场导入。未来大华的商业模式将不仅局限在传统的B2B，也将向B2小B和B2C延伸。 4. 海外安防运营服务市场同样机会重大 大华股份近两年海外业务快速发展，增长率始终保持在60%以上，随着大华等国内安防行业龙头在海外市场占有率的快速提升，后续解决方案、运营服务等也将逐步导入海外 3 公司快报/大华股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市场，目前海外安防运营龙头企业ADT、泰科主要覆盖高端客户，仍留下较大的行业空白。此外海外安防运营公司目前估值普遍偏低，且有较好的现金流和用户基础，具有极高的并购价值，通过并购将海外安防运营服务企业的成熟商业模式和管理经验引入中国市场，有望助推中国安防运营服务实现快速发展。 5. 数据运营分析是大华股份运营服务业务的长期价值所在 随着大华股份全力布局运营服务市场，未来公司将掌握大量的安防数据资源，在保证用户隐私权的前提下，通过与用户签订合作协议，大华可以利用这些视频数据，通过大数据分析和应用，为用户提供一系列增值服务，创造新的商业模式，实现从产品向数据运营服务转型，为公司打开长期成长空间。 移动互联网的下一个大周期是以视频为核心的技术创新。大华股份这种视频企业有三种可能的参与方式：其一，摄像头智能硬件为核心，与阿里等互联网企业合作的模式；其二，视频会成为所有互联网企业重要的部分，但互联网企业自身不具备视频复杂的处理能力，大华股份可以成为基于视频的云计算和大数据平台，空间巨大；其三，整合内容资源，讲硬件、视频处理与教育、娱乐、社交、医疗、金融等互联网内容结合，成为视频平台型企业。 6. 大股东拟增持1.05亿元，第二期员工持股快速推出，彰显看好公司长期发展坚定决心 大股东傅利泉拟增持不少于上半年减持金额的20%，此前上半年傅总以31.05元/股价格历史上首次减持1690万股给公司第一期员工持股计划，计算下来大股东未来需增持公司1.05亿元，吴军、朱江明等两位董事增持上半年减持金额的10%，董秘吴坚等八位高管也将增持上市公司股票；公司正在筹划第二期员工持股计划，5月7日公司第一期员工持股计划刚刚完成购买，均价31.05元/股，快速推出第二期员工持股计划，彰显公司坚定看好公司长期发展的信心。 7. 下半年恢复高增长趋势，一旦盈利能力恢复，公司业绩弹性巨大 公司去年收入35%增长，利润只增长1%，一季度收入5%增长，利润-49%，一旦进入收入和利润同时上升的良性轨道，业绩弹性很大，并将延续到明年，公司业绩增速将复制海康两年前开始的50%增速，并由于较低的弹性，增速更高。 8. 从双寡头垄断格局看，大华股份明显低估 历史大华与海康市值占比在25-65%区间，2010-2013年大华追赶海康是高清时代的复制路径，2015年开始是解决方案时代的复制路径；目前大华和海康市值比为25%，处于历史最低水平；随着系统风险的泡沫回调，市场重现进入业绩为核心的驱动模式，大华这种有业绩有估值，行业向好趋势确定，长期又有较多的新业务新看点的公司，值得投资者重点关注。 9. 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为1.50元、2.41元、3.62元，业绩将在下半年迎来明显拐点。建议投资者前瞻性布局，持续重点推荐，给予买入-A评级，第一目标价45元，对应约30倍2015年PE。随着公司互联网战略的持续推进，市场将逐步认识到公司在智能视频大时代的技术优势和卡位价值，估值上限可进一步打开。 4 公司快报/大华股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月12日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,410.1 7,331.9