奥飞动漫(002292)投资成立多屏传媒公司点评：开启新媒体运营新篇章，布局家庭娱乐大平台

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥飞动漫(002292) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，公司发布公告，与自然人杨健、徐杨斌在广州签订《投资合作协议》，三方约定共同出资1000万元成立北京奥飞多屏传媒有限公司（以下简称为“多屏”）。公司、杨健、徐杨斌分别以货币形式出资800万、120万和80万，分别占多屏80%、12%和8%的股权。此外，多屏的首任总经理由丙方（徐杨斌）担任，任期为三年。 二、 分析与判断  从内容创作分发发展为新媒体内容运营，公司欲借多屏互动拓展收益空间 1、按照公告，多屏的主营业务为：电视内容多屏分销、多频联营，OnlineTV节目运营，电视内容APP化并移动互联和智能电视联营。 2、我们认为，此次投资标志着公司正式介入新媒体内容联运领域，这一举措将协助公司实现创意内容价值最大化。公司此前的内容分发渠道，包括卫视渠道、大电影渠道、互联网及移动终端等渠道之间是零散的、孤立的。而此次投资中提到的多屏分销、多频联营，本质思想是实现片段内容的无缝整合，这将极大提升用户观看体验，进而深度挖掘整合平台背后的广告价值。  布局家庭娱乐大平台，未来或将积极拓展客厅娱乐相关服务及产品 1、多屏互动是未来家庭娱乐领域的核心趋势。碎片化时代，人们生活空间转换频率不断加快，信息的无缝链接与重新聚合，将为内容观看者提供跨越时间和空间限制的便利性。国外顶尖的技术公司，如索尼、英特尔、微软；国内部分广电系关联设备提供商，智能电视终端提供商，均在积极布局多屏互动解决方案，公司则是内容领域的率先介入者。 2、我们预计，公司未来或将基于电视大屏渠道，积极拓展客厅娱乐服务产品，用户群有望从少儿群体、青年群体延伸至成年群体。考虑到多屏互动中的转屏技术需要硬件及便携终端设备上应用软件的支撑，我们推测相关技术及应用的开发工作将是目标公司的重心之一。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司泛娱乐战略发展思路及其强烈并购预期。维持此前盈利预测，预计公司2014～2016年EPS为0.79元、1.13元与1.52元，对应当前股价PE为37X、26X与19X，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、知识产权保护风险；2、影视片播出政策风险；3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险；4、并购进展受阻。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,553 2,411 3,167 4,121 增长率（%） 20.28% 55.27% 31.36% 30.09% 归属母公司股东净利润（百万元） 231 499 719 963 增长率（%） 27.26% 116.26% 44.10% 33.80% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.13 1.52 PE 79.48 36.75 25.50 19.06 PB 9.89 7.69 5.89 4.49 资料来源：民生证券研究院 开启新媒体运营新篇章，布局家庭娱乐大平台 ——奥飞动漫(002292) 投资成立多屏传媒公司点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-5-21） 收盘价（元） 28.92 近12个月最高/最低 43.14/16.54 总股本（百万股） 614.40 流通股本（百万股） 319.39 流通股比例% 51.98% 总市值（亿元） 177.68 流通市值（亿元) 92.37 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1.《业绩略低于预期，全产业链布局稳步推进》2014.4.29 2.《股权激励方案出炉，提振管理层积极性》2014.04.23 3.《投资三乐及Waystar公司，获取端游优质资源》2014.04.15 4.《投资壹沙、魔屏，完善广告运营及移动漫画布局》2014.04.14 -40%10%60%110%160%13-0513-0813-1114-02奥飞动漫 沪深300 2014年05月22日 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,553 2,411 3,167 4,121 货币资金 1,289 995 1,451 2,034 减：营业成本 867 1,239 1,635 2,128 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 14 24 32 41 应收账款 324 362 475 618 销售费用 199 289 348 445 预付账款 99 157 206 268 管理费用 200 277 333 412 其他应收款 43 60 79 103 财务费用 10 5 (10) (15) 存货 443 558 654 851 资产减值损失 2 2 2 2 其他流动资产 8 5 5 5 加：投资收益 0 1 1 1 流动资产合计 2,215 2,137 2,870 3,880 二、营业利润 262 575 829 1,108 长期股权投资 58 78 98 118 加：营业外收支净额 7 5 5 5 固定资产 254 384 459 529 三、利润总额 269 580 834 1,113 在建工程 1 31 61 91 减：所得税费用 35 76 109 146 无形资产 208 187 166 146 四、净利润 233 504 725 967 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 231 499 719 963 非流动资产合计 1,028 680 784 883 五、基本每股收益（元） 0.36 0.79 1.13 1.52 资产总计 3,243 2,816 3,654 4,763 短期借款 517 0 0 0 主要财务指标 应付票据 1 2 3 4 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 217 310 409 532 EV/EBITDA 66.06 28.68 20.18 14.86 预收账款 35 50 65 85 成长能力: 其他应付款 26 20 15 10 营业收入同比 20.3% 55.3% 31.4% 30.1% 应交税费 44 40 40 40 营业利润同比 26.8% 119.9% 44.2% 33.6% 其他流动负债 2 2 2 2 净利润同比 24.7% 116.0% 43.8% 33.4% 流动负债合计 893 424 534 673 营运能力: 长期借款 7 7 7 7 应收账款周转率 5.96 7.03 7.57 7.54 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 4.10 4.82 5.23 5.48 非流动负债合计 7 7 7 7 总资产周转率 0.60 0.80 0.98 0.98 负债合计 1,447 431 541 680 盈利能力与收益质量: 股本 614 634 634 634 毛利率 44.1% 48.6% 48.4% 48.4% 资本公积 374 374 374 374 净利率 14.9% 20.7% 22.7% 23.4% 留存收益 701 1,270 1,992 2,956 总资产净利率ROA 9.0% 16.6% 22.4% 23.0% 少数股东权益 102 107 113 118 净资产收益率ROE 13.8% 24.1% 26.4% 26.9% 所有者权益合计 1,796 2,386 3,113 4,082 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,243 2,816 3,654 4,763 流动比率 2.48 5.04 5.37 5.76 资产负债率 44.6% 15.3% 14.8% 14.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.5% 1.5% 1.2% 1.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 148 426 595 717 每股收益 0.36 0.79 1.13 1.52 投资活动现金流量 (479) (199) (149) (149) 每股经营现金流量 0.24 0.67 0.94 1.13 筹资活动现金流量 479 (522) 10 15 每股净资产 2.92 3.76 4.91 6.44 现金及等价物净增加 143 (294) 456 583 资料来源：民生证券研究院 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 郑平，中国人民大学管理学博士，曾任工信部高级工程师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 奥飞动漫(00