请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/策略研究 2010年12月17日 策略研究 署名人：黄君杰 S0960206110118 010-63222932 huangjunjie@cjis.cn 参与人：张媛媛 S0960110080219 010-63222583 zhangyuanyuan@cjis.cn 相关研究报告 捕捉政策亮点系列投资报告之二：四点两线掘金“十二五”规划 2010年11月20日 捕捉政策亮点系列投资报告之一：收入分配改革势在必行，看好基础消费和医疗 2010年6月8日 年度策略专题报告 2011年揭开 “总量发展”向“质量发展”转型新篇章 —大消费和新兴产业细分领域投资评价 主要观点： ¾ 过去30年我国经济总量高速增长，但结构失衡也愈演愈烈，主要表现为过度依赖投资，消费严重不足；重工业占比过大，资源消耗大。然而随着要素价格重估和重工业化接近尾声，过度依赖投资，以资源原材料加工为主的“总量式”发展将无以为继，高能耗、低附加值的发展方式不得不向低能耗、高技术含量方式转变，这一思路在“十二五”规划中将会得到充分体现，解决需求结构不均衡和产业结构不均衡是重中之重，消费和新兴产业领域将明显受益。随着“十二五”规划出台和相关政策的落实，作为“十二五”元年的2011年也必将是揭开中国经济转型新篇章的一年。¾ 我们从消费函数入手观察消费强劲增长背后深层次的原因，发现在内生因素（财富积累、人口结构）和改革政策（“十二五”期间推进收入分配改革和城镇化战略）的共同作用下，我国已经进入明确的消费升级阶段，城市和乡村分别向享受型和舒适型消费升级。内在需求的不可抗性加上政策改革的确定性，可以肯定的说“十二五”期间消费还将持续增长，“衣、食、住、用、行、娱”各领域将全面开花。通过成长空间、定价能力、周转率、资本支出、现金产生能力等指标综合评价，我们得到城市消费升级主线中重点推荐的医疗保健、白酒、品牌纺织品、电子消费品、电影、百货商店、葡萄酒等领域以及农村消费升级主线中的乳品、小家电、空调。¾ 我们曾在10月份专题报告中详细评价了细分新兴产业在未来五年的投资机会并精选出三星及以上评级的子行业。若将视野放到明年，我们认为新兴产业面临的最大问题是盈利增长是否能支撑现在的高估值溢价，因此我们用估值偏离倍数和ROE对长期精选行业进一步做二维评估，发现相对安全边际最高的是合同能源管理、核能、建筑节能，估值偏离度低，盈利较为确定；次优选择是垃圾发电，虽然ROE偏低，但估值风险相对小；通用航空、卫星导航、智能电网估值风险大，通用航空的盈利还较差，更容易陷入“增长率陷阱”，因此在流动性差，市场热情不高时应适当降低配置。 ¾ 风险提示：流动性收紧超预期，收入分配改革政策力度低于预期 宏观策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 目 录 一、大消费盛宴...................................................................................................................6 1、收入决定消费..............................................................................................................................................6 2、消费持续增长的深层次原因......................................................................................................................7 2.1 当期财富积累，消费自发升级...............................................................................................................8 2.2 未来收入增长，助力消费升级.............................................................................................................12 2.3 未来10年快速老龄化催生健康消费...................................................................................................16 3、大消费领域子行业评价............................................................................................................................18 3.1 盈利情况综述.........................................................................................................................................18 3.2 细分投资机会选择.................................................................................................................................19 二、揭开新兴产业的面纱.....................................................................................................21 1、未来五年投资机会评价............................................................................................................................22 2、2011年进一步精选相对风险低的细分领域...........................................................................................23 图 表 图表1：2002以来投资对GDP贡献最大.....................................................................................................4 图表2：我国消费率严重偏低（2009年）....................................................................................................4 图表3：中国工业重化程度超过美国.............................................................................................................5 图表4：我国主要原材料消耗全球占比.........................................................................................................5 图表5：重工业化加速阶段资源类股票受益.................................................................................................5 图表6：我国贷款成本偏低.............................................................................................................................5 图表7：日本消费支出与收入同趋势增长.....................................................................................................7 图表8：台湾消费支出与收入基本完全同步.................................................................................................7 图表9：我国消费持续增长的深层次原因.....................................................................................................7 图表10：我国城市人均GDP达到上等发达国家水平................................................................................8 图表11：日本消费支出结构...........................................................................................................................8 图表12：日本每千户家庭拥有的耐用品数量（这个图里的箭头没有了）...............................................8 图表13：日本人均GDP接近8000美元后，汽车保有量快速增长10年.................................................9 图表14：台湾消费支出结构.........................................................................................................................10 图表15：台湾每千户家庭拥有的耐用品数量（这个图里的箭头没有了）.............................................10 图表16：台湾人均GDP与汽车保有量（这个图里的竖线在PDF里没有了）.....................................10 图表17：我国城镇消费支出结构................................................................................................................. 11 图表18：我国城镇每百户家庭购买的耐用品数量.....................................................................................12 图表19：主要升级消费品增长空间.......