1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新兴产业强于大市强于大市维持2022年07月07日（评级）分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师蒋梦晗SAC执业证书编号：S1110519110001分析师戴飞SAC执业证书编号：S1110520060004新兴赛道高速发展，布局细分领域“隐形冠军”！行业投资策略 摘要1.“新型烟草”板块：海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发2021年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。2021年全球新型烟草销售规模达到545.7亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下同比增速达到30.0%。各国监管不断完善，FDA审批速度加快，过去数月FDA相继审批通过了日本烟草Logic、NJOY、英美烟草VuseSolo、Vibe与Ciro等品牌的个电子烟产品上市销售。国内：供给侧改革进行中，电子烟生产许可证牌照陆续下发中。截止6月30日，共有35家电子烟相关企业拿到了烟草专卖生产许可证。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。2.“生物经济”板块：2022上半年国家发布首个生物经济发展规划，下半年继续关注生物质替代相关公司业绩拐点来临2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，重点关注“生物质替代”领域，主要涉及三大替代：生物质能替代化石能源、生物基材料替代传统化学原料、生物工艺替代传统化学工艺。A股中已有多个公司在上述领域布局，其业绩拐点有望随全球减碳趋势发展相继到来。生物经济标的同源异曲，22下半年各有看点：1）北清环能：我国餐厨垃圾资源化龙头，向欧盟供应可持续航空燃料原料；2）卓越新能：我国生物柴油龙头，产能持续释放带动业绩增长；3）嘉必优：我国母婴营养添加剂龙头，静待新国标打开下游市场需求；4）中粮科技：我国粮食深加工龙头，向生物经济综合性企业稳步迈进；5）莱茵生物：替糖行业隐形冠军，战略布局CBD打造第二增长极。3.“智能驾驶”板块：AllIn智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链！电动智能化轮番开启汽车革命：电动化方面，低碳出行已步入新常态，全球政府均针对汽车产业出台“碳中和政策”，国际主流车企也纷纷提出各自的碳中和目标（均在2050年之前）。电动与混动加速渗透，继续看好汽车零部件板块增量机会；智能化方面，智能汽车整车架构和商业模式被重新定义，汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开，看好智能座舱、自动驾驶、整车落地三条投资逻辑。2022年建议重点关注“智能驾驶”系列标的：双环传动（齿轮行业重塑者，新能源时代全球供应商龙头）【与汽车组联合覆盖】、万里扬（国内自主变速器龙头,再添储能业务“新羽翼”双轮驱动开启向上成长空间）【与汽车组联合覆盖】、好利科技（聘请院士团队+股权激励绑定骨干，GPU及ADAS未来可期）【与电新&电子组联合覆盖】、箩筐技术（高精度地图服务领导者，智能驾驶业务渐入佳境）等智能驾驶产业链公司。4.“博彩”板块：新博彩法获立法会通过，看好疫情好转需求复苏6月21日，澳门立法会就《修改第16/2001号法律〈娱乐场幸运博彩经营法律制度〉》进行细则性讨论并获表决通过，新博彩法自翌日起生效，现6家博企的博彩经营期限均获延长至2022年12月31日，牌照竞投工作有望于下半年展开及完成。我们认为，新博彩法重点在于完善监管，使澳门博彩业可充分发挥联动效应，带动澳门经济多元可持续发展，短期澳门地区疫情反复或使前往旅客数量呈下降趋势，中期来看待疫情得到有效管控，内地赴澳门机器签证重启以及港澳恢复通关有望成为客流催化剂，带动板块复苏。投资建议：1）金沙中国-中场及非博彩业务龙头，澳门伦敦人扩建成新业绩增长驱动力；2）银河娱乐-综合优势凸显，广泛业务布局打开长期成长空间。风险提示：新型烟草政策变动，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，疫情反复风险，竞争加剧风险，宏观经济波动风险，新业务扩张不及预期风险2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 rPmMnNnPaQaO9PsQpPmOtRkPmMrOjMmMtM7NoPqRMYnPmOMYmPmO目录新型烟草板块：海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发1、生物经济板块：国家发布首个生物经济发展规划，下半年继续关注生物质替代相关公司2、引言：如何挖掘新兴产业投资机会0、3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明智能驾驶板块：All In 智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链3、博彩板块：新博彩法获立法会通过，看好疫情好转需求复苏4、 引言：“新兴产业”是什么？“新兴产业”的定义：➢是指伴随着企业创造出的新产品、新服务或新技术而出现的尚处于资本化初期的产业。从行业生命周期理论来看，行业从兴起到衰落可以分成导入期、成长期、成熟期和衰退期四个发展阶段，而新兴产业则处于导入期及成长期的阶段，我们认为该阶段的产业特征：1）竞争格局是“各领风骚三五年”，2）行业规模快速扩张，3）产品迭代层出不穷，4）企业资本化刚刚开始。“新兴产业”的特征：➢竞争格局是“各领风骚三五年”➢行业规模快速扩张➢产品迭代层出不穷➢企业资本化刚刚开始新兴产业4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：woshipm网站，天风证券研究所 引言：如何挖掘“新兴产业”投资机会？5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发1. 新型烟草板块6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1.新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道➢2021年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。根据欧睿国际最新数据，2021年全球新型烟草销售规模达到545.7亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速达到30.0%，重回疫情前较高增长区间。2015-2021年间新型烟草市场持续高速增长，CAGR达到36.4%，2022年全球新型烟草规模预计达到近650亿美元，同比增速约18%。从具体品类来看，在2017年之前电子烟产品以开放式大烟为主，因IQOS、JUUL的兴起，带动全球加热不燃烧（HNB）、封闭式小烟品类迅速崛起，2021年HNB市场约288亿美元（对应渗透率3.1%），雾化电子烟市场约228亿美元（对应渗透率2.4%），口含烟市场约30亿美元，预计到2026年HNB、雾化的市场将分别达到610亿（对应渗透率5.0%）、410亿美元（对应渗透率3.4%）。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：新型烟草各品类市场规模（单位：百万美元，%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.02015201620172018201920202021雾化电子烟加热不燃烧口含烟全球新型烟草市场增速yoy资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 1.1.新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道➢出口统计：根据中国电子商会电子烟行业委员会数据统计，2021年我国电子烟出口规模达到1383亿人民币，在全球疫情负面影响背景下，同比增速达180%；我国内销零售额预估为197亿人民币，同比增长36%。其中，出口品类占比第一的为一次性电子烟产品，占比达65%，其次为开放式及封闭式产品，一次性电子烟海外销售如火如荼。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4384941383112145197020040060080010001200140016001800201920202021出口中国内销65%17%8%10%一次性电子烟开放式电子烟封闭式电子烟其他图：我国电子烟产品出口及内销规模（单位：亿元人民币）图：我国电子烟出口品类占比（单位：%）资料来源：中国电子商会电子烟行业委员会公众号，天风证券研究所 1.2.全球新型烟草用户渗透率不断提升➢在不断趋严的控烟背景下，卷烟吸烟率下降，新型烟草用户渗透率不断提升。根据欧睿国际最新数据，2014-2021年间，全球主要国家和地区的卷烟吸烟率都呈现下降趋势，中国的吸烟率由2014年的27.7%下降至2021年的25.4%，日本的吸烟率由2014年的19.9%下降至2021年的11.5%，美国的吸烟率由2014年的16.7%下降至2021年的12.8%；但另一方面，近年来由于新型烟草产品的技术不断迭代、体验逐步完善，新型烟草的用户渗透率不断上升，其中英国的用户渗透率由2014年的4.3%上升至2021年的7.4%，美国的用户渗透率由2014年的3.7%上升至2021年的5.9%，日本的用户渗透率由2014年的0.1%上升至2021年的6.1%。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明01234567820142015201620172018201920202021中国日本美国英国图：各国新型烟草用户的渗透率（新型烟草消费者/总人口）（单位：%）10.012.014.016.018.020.022.024.026.028.030.020142015201620172018201920202021中国日本美国英国图：各国卷烟用户的渗透率（卷烟消费者/总人口）（单位：%）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 1.3.英美烟草成为全球第一大电子烟品牌，中国品牌悦刻位居第三➢英美烟草超越JUUL，成为全球第一大电子烟品牌。根据欧睿国际最新数据，2021年英美烟草旗下的雾化电子烟销售金额在全球的综合市占率达到17.4%，JUUL市占率下滑至14.4%，位居第二。➢中国雾化电子烟品牌跻身全球阵营。2021年我国电子烟品牌悦刻在全球的市占率跃升至8.9%，成为全球第三大电子烟品牌，力压帝国烟草与日本烟草；除悦刻外，我国本土的其他电子烟品牌也在其他国家和地区有不错销售表现，代表公司有易佳特、新宜康、思摩尔等。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明0.05.010.015.020.025.030.0201620172018201920202021英美烟草JUUL悦刻帝国烟草日本烟草图：雾化电子烟各品牌全球市占率（单位：%）图：2021美国雾化电子烟各品牌销售额市占率（单位：%）图：2021英国雾化电子烟各品牌销售额市占率（单位：%）35.623.54.84.52.91.31.126.3 JUUL英美烟草Evo BrandsKaival Brands帝国烟草日本烟草NJOY其他11.75.14.44.01.21.21.11.070.3 英美烟草帝国烟草日本烟草JUUL易佳特IVPS新宜康思摩尔其他资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 1.4.监管政策：全球各国监管不断完善，行业集中度逐步上升➢综合近几年的监管动态来看，我们认为严监管将是未来行业发展趋势之一，也将带动行业上下游的集中度进一步提升：➢加热不燃烧：由于加热不燃烧产品由传统烟叶制成，目前已上市加热不燃烧的市场均按照烟草类产品进行管辖，同时进行该品类布局的公司均为传统卷烟生产公司（例如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等），行业总体呈现寡头垄断特征，集中度非常高。➢雾化电子烟：2021年10月12日，美国FDA放行第一款雾化电子烟-英美烟草旗下的VuseSolo上市销售；2022年3月25日FDA通过日本烟草Logic品牌电子烟的上市申请，4月27日通过NJOY品牌上市申请，进一步认可电子烟减害作用；截止到3月25日，FDA表示仍有1%的PMTA申请正在审核中。除美国之外，其他地区也陆续正在落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地，行业准入门槛以及监管趋严所带来的经营成本将进一步上升，未来产业链集中度将加速提升。11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：NJOY产品