投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观组： 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询号Z0003006 近期相关报告： 美经济再起航，金银再度受压 2015-06-01 继续买入 2015-05-17 资金显著流出，行情陷入胶着 2015-05-10 中信期货研究|贵金属策略周报（黄金、白银）2015-07-13 避险情绪缓慢修复，贵金属重回弱走势 策略摘要 观点： 上周贵金属大幅波动，希腊退欧、A股持续下跌等事件左右市场避险情绪，本周来看，A股股指持续下跌、希腊退欧风险等黑天鹅事件即将告一段落，贵金属将重回弱走势，在市场经历一段避险情绪修复期后，美国经济持续扩张、美元走强的预期重新占据主导。我们认为贵金属在美联储加息之前还有最后一跌，不排除击穿各自前期低点的可能，而随着美联储加息在未来的落地（目前看6月加息的概率在减小，但依旧不排除7月的可能，市场预期在9月的概率偏大）金银将完成这一轮熊市的调整，中长线我们看高金银价格。 操作建议：外盘黄金波动区间将在1100-1200美元/盎司之间，白银则在15-18美元/盎司区间，不排除击穿前期低点的可能，中线操作上以逢低做多为主要思路，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者可参与空单，黄金止损1179美元/盎司，白银16.3美元/盎司。我们预计AU1512在230-245元/克波动，AG1512在3400-3820元/千克震荡，也不排除击穿前期低点的可行性，中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者可参与短期空单，止损黄金238元/克，白银3518元/千克。 本周关注重点：1、希腊债务谈判；2、欧央行利率决议；3、美国6月通胀数据；4、欧元区HICP；5、中国第二季度GDP；6、金银ETF持仓；7、COMEX净多头寸变化。 风险点：1、美国终端需求回升不及预期；2、美国通胀（工业端）回升不及预期。 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日2 / 7 避险情绪缓慢修复，贵金属重回弱走势 现阶段来看，A股股指持续下跌、希腊退欧风险等事件即将告一段落，贵金属将重回弱走势，在市场经历一段避险情绪修复期后，美国经济持续扩张、美元走强的预期重新占据主导，在美联储加息落地之前，我们认为这种格局将得以延续。 全球市场动荡，贵金属剧烈波动。上周全球市场动荡，贵金属出现剧烈震荡，首先，随着希腊临近还款期，希腊债务谈判僵持，希腊危机拖累欧元，同时市场整体的避险情绪不高，美元指数上行使得贵金属承压，贵金属创下阶段新低。此后，A股市场持续下跌，悲观情绪向各大资产蔓延，同时救市政策效果不显，股指持续下跌所引发的基金、期货、证券公司等流动性紧缩，加剧市场的恐慌情绪，叠加希腊退欧风险上升，避险资产受追捧带动贵金属回升。 避险情绪缓慢修复，贵金属重回弱走势。上周，针对A股市场持续大跌，中国政府出台了强有力的救市政策，股指显著回升，同时，上周五希腊政府再次提交了新的改革方案并获希腊议会通过，周末欧元区领导开紧急会议讨论新的债务方案，希腊退欧有所风险下滑。所以本周继续密切关注A股股指能否企稳、希腊债务问题，预计A股将企稳回升、希腊问题双方达成协议，市场避险情绪逐步修复，贵金属重回下行走势。 中印需求回升有限，金银库存持续增加。目前来看，中国的黄金珠宝消费同比出现了爬升势头，好于去年，但是低于近5年的平均水平，而印度方面从进口数据和服务业PMI来看，金银的消费依旧未见起色，两大最大金银消费国消费的中庸表现，使得内外的金银库存都出现了从阶段底部攀升的情况，这也在基本面上给金银价格带来了压制。 所以整体来看，在美国加息预期渐强、资金做空氛围聚集和终端需求企稳不及的压制下，金银在未来2-3个月或依旧将受到压制，但是我们认为向下的空间有限，虽然有击穿前期整理平台低点的可能，但中长期看好金银价格的回升，中长线布局的可逢低逐步建立多头仓位，而短线激进投资者可适当参与空单。 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日3 / 7 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 金银内外盘期现货一周涨跌幅 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 数据来源：Wind 中信期货研究部 市场要闻： 图 2： 一周市场要闻 时间 内容 周报前瞻预测 实际数据和事件影响点评 6.29 德国6月HICP初值 偏空 偏空。通胀回升力度依旧缓慢，欧元区存在再宽松的预期，压制欧元，助推美元指数。 6.29 美国5月NAR季调后成屋签约销售指数 偏空 偏空。成屋签约销售率回升不及预期，利空美元。 6.30 欧元区6月HICP初值 偏空 偏空。通胀回升力度缓慢，欧元区QE仍将继续，欧元走低，抬升美元。 6.30 6月谘商会消费者信心指数 偏多 偏多。消费者信心进一步攀升，显示消费者对商业现状和就业情况表现乐观，支撑美国经济回暖，利好美元。 6.30 希腊需偿还15.5亿债务 偏空 偏空。希腊实际违约，未能获得IMF融资，但市场避险情绪不高，欧元走起利好美元，黄金白银下跌。 7.01 中国制造业PMI 偏多 偏空。需求端疲弱，库存被动抬升，制造业回暖不及预期，利空澳元。 7.01 欧元区制造业PMI 偏多 偏多。制造业在今年二季度末加速增长，显示希腊债务危机并未极大影响欧元区经济复苏，利好欧元。 7.01 美国6月制造业PMI 偏多 偏多。制造业扩张超预期，新增就业再创新高，支持美国经济回暖，利好美元。 7.02 美国6月非农就业人口变动 偏空 偏空。就业人口小幅不及预期，但失业率创新低，美国经济持续复苏。 数据来源：中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日4 / 7 相关图表 一、市场及价差走势： 1、金银现货 图1: 金交所黄金(T+D)单位：元/克&千克 图2: 金交所白银(T+D)单位：元/千克&千克 020000400006000080000100000120000200210220230240250260270Oct/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/15上海金交所黄金现货:成交量:AuT+D上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D 02000000400000060000008000000100000001200000014000000250027002900310033003500370039004100Oct/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/15上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D)上海金交所白银现货:收盘价:Ag(T+D) 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3: 伦敦现货黄金单位：美元/盎司 图4: 伦敦现货白银单位：美元/盎司 1050110011501200125013001350Oct/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/15伦敦现货黄金:以美元计价 101316192225Oct/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/15伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 2、金银比价和期现价差 图5: 上交所金银期货比价 图6: 伦敦现货金银比价 1213141516171819Aug/13Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15GOLD/SILVER（SHFE） 50556065707580Aug/13Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15GOLD/SILVER（LONDON） 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日5 / 7 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图7: 国内黄金期现货价差单位：元/克 图8: 国内白银期现货价差元/千克 00.511.522.533.544.55Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15May/15Jun/15Jul/15GOLD（SHFE-SGE） -40-20020406080100120140160Mar/15Apr/15May/15Jun/15Jul/15SILVER（SHFE-SGE） 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 二、基本面和资金面： 1、金银库存 图9: 上交所黄金库存单位：千克 图10: 上交所白银库存单位：千克 0100020003000400050006000May/13Nov/13May/14Nov/14May/15库存期货:黄金 0100000200000300000400000500000600000700000800000900000May/13Nov/13May/14Nov/14May/15库存期货:白银 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图11: COMEX黄金库存单位：千克 图12: COMEX白银库存单位：千克 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日6 / 7 600000065000007000000750000080000008500000900000095000001000000010500000Dec/13Mar/14Jun/14Sep/14Dec/14Mar/15Jun/15COMEX:黄金:库存 150000001550000016000000165000001700000017500000180000001850000019000000Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15COMEX:银:库存 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 2、金银ETF 图13: SPDR黄金ETF日变动单位：吨&% 图14: SLV白银ETF日变动单位：吨&% -15-10-5051015206006507007508008509009501000Jul/13Nov/13Mar/14Jul/14Nov/14Mar/15日变动（右）SPDR黄金持仓(吨) -250-200-150-100-5005010015020090009500100001050011000Aug/13Dec/13Apr/14Aug/14Dec/14Apr/15日变动（右）SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Bloomberg中信期货研究部 数据来源：Bloomberg中信期货研究部 3、COMEX金银周持仓 图15: COMEX黄金持仓头寸单位：%&张 图16: COMEX白银持仓头寸单位：%&张 020000400006000080000100000120000140000160000180000200000-50-30-101030507023/Sep23/Nov23/Jan23/Mar23/MayW%WBBG CFTC CME 黄金非商业期货净头寸 0100002000030000400005000060000-100-80-60-40-2002040608010023/Sep23/Nov23/Jan23/Mar23/MayW%WBBG CFTC CME 白银非商业期