云南煤化工盈利恶化、债务高企，偿债压力渐显

共4页，第1页 特别评论 中债资信：云南煤化工盈利恶化、债务高企，偿债压力渐显 评级业务部 聂建康 电话：010-88090073 邮件：niejiankang@chinaratings.com.cn 周凯霖 电话：010-88090153 邮件：zhoukailin@chinaratings.com.cn 第 期（总第 期） 2015年 月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 云南煤化工集团有限公司（简称“公司”或“云南煤化工”）由原云南石油化工集团有限公司与云南东源煤业有限公司于2005年整合重组而成，业务涵盖煤炭开采、销售以及煤化工等，为云南省国资委全资企业。公司下属三级子公司云南云维股份有限公司为A股上市公司（云维股份、600725.SH），截至2015年3月末，公司持有云维股份16.47%股权（已质押），下属二级子公司云南云维集团有限公司（公司对其持股47.52%）持有云维股份41.79%股权（10.71%已质押）。 经营层面，公司煤炭储量、产能、产量虽与大型煤炭企业有差距，但区域优势较突出，煤炭储量及产能、产量均居云南省首位。不过，云南煤炭资源禀赋较差，矿难频发，2014年曲靖矿难致使云南省内产能9万吨及以下矿井、曲靖市范围内全部矿井停产整顿，公司本就偏高的吨煤成本进一步攀升，加之煤炭行业景气度低迷、煤炭价格走低，公司煤炭板块经营状况恶化，主要煤炭生产主体东源煤业集团2014年亏损8亿元。公司煤化工板块产品种类较多，其中云维集团涉及煤焦化和煤气化，主要生产焦炭、甲醇、煤焦油等；云南解化清洁能源主要生产合成氨、二甲醚等。煤矿整顿导致原料供应紧张，公司焦化等装置开工不足，焦炭、甲醇等价格也相对低迷，公司煤化工板块经营效益也一般，其中云维集团2014年亏损13.4亿元，云南解化清洁能源亏损1.22亿元。 财务层面，公司连续多年亏损（2013年依靠投资收益实现盈利），2012~2015年一季度经营性亏损合计95亿元。公司近年经营活动净现金流表现一般，持续多年明显低于EBITDA，而先锋褐煤洁净示范项目等又需投入大量资金，高度依赖外部融资导致公司债务规模持续攀升。2015年3月末，公司全部债务规模接近600亿元（其中短期债务接近400亿元），资产负债率和全部债务资本化比率高达86%和84%。巨额亏损也导致EBITDA对债务、利息覆盖程度较差，公司偿债压力较大。 共4页，第2页 特别评论 外部支持层面，作为省属国企，在资金融通、资源整合等方面公司可获得的外部支持较多，对其具有较强增信作用。但考虑到公司自身偿债能力的弱化，中债资信已将公司信用等级由“A/稳定”下调为“A-/负面”。 公司有10余只债券存续，有4只债券将于近期到期、本金合计32亿元，其中“14云煤化CP001”无担保并将于2015年7月14日到期，届时公司将需偿还12亿元本金及8,280万元利息，该债券已于2015年7月7日发布兑付公告。2015年3月末，公司合并口径货币资金145.40亿元，但公司对下属企业资金管控力度偏弱，母公司层面货币资金仅41.43亿元且大部分受限，实际可动用货币资金并不多，公司面临较大资金周转压力。持续亏损、债务高企等致使公司偿债压力渐显，中债资信将对公司即将到期债券兑付情况保持关注。 共4页，第3页 特别评论 附件1：公司近期到期债券明细 债券简称 债券代码 起息时间 到期时间 金额 利率 担保情况 14云煤化CP001 041464047.IB 2014.7.14 2015.7.14 12亿元 6.9% 无担保 10云煤化MTN1 1082136.IB 2010.8.18 2015.8.18 4亿元 4.61% 无担保 14云煤化CP002 041452038.IB 2014.08.19 2015.08.19 12亿元 7.0% 无担保 10云煤化MTN2 1082142.IB 2010.8.26 2015.8.26 4亿元 4.57% 无担保 附件2：云南煤化工主要财务数据 主要财务指标 2012 2013 2014 2015Q1 现金类资产(亿元) 104.16 78.86 129.28 150.77 资产总额(亿元) 536.19 693.32 764.33 796.88 所有者权益(亿元) 108.22 142.91 127.93 113.98 短期债务(亿元) 237.98 286.83 381.39 393.54 全部债务(亿元) 379.11 454.99 555.82 591.59 营业总收入(亿元) 302.32 253.29 229.78 48.66 利润总额(亿元) -17.21 1.89 -33.88 -13.22 EBITDA(亿元) 22.72 46.14 11.35 — 经营净现金流(亿元) 4.81 5.12 2.04 3.39 营业毛利率(%) 8.62 11.56 5.89 2.71 总资产报酬率(%) 1.21 4.48 -0.61 — 资产负债率(%) 79.82 79.39 83.26 85.70 全部债务资本化比率(%) 77.79 76.10 81.29 83.85 流动比率(倍) 0.59 0.66 0.70 0.73 全部债务/EBITDA(倍) 16.69 9.86 48.96 — EBITDA利息保障倍数(倍) 0.87 1.56 0.36 — 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承 共4页，第4页 特别评论 担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。