粕类半年报：题材切换，粕类不宜再空

国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明1 / 7 国都期货研发中心 鲁娟 电话：010-84183027 邮件：lujuan@guodu.cc 执业证书编号：F0255509 投资咨询从业资格号：Z0002021 阳洪 电话：010-84180307 邮件：yanghong@guodu.cc 执业证书编号：F0295330 粕类半年报 2015年6月29日星期一 定期报告 ---题材切换,粕类不宜再空 策略剖析 全球大豆供需宽松格局未变，不过，第三季度国际市场天气题材主导，叠加中国大豆到港因素，豆粕震荡上行概率大，第四季度美国新豆上市，阶段性关注上市压力。美国大豆在第三季度进入生长周期，在此阶段天气状况尤为重要，不利天气出现容易引爆市场做多情绪，美国大豆主产区在播种和生长阶段遭遇降雨天气，对播种和生长带来不利影响，美国农业部作物优良率已较5年均值明显下降，面积方面，虽然6月30日公布的作物面积报告较去年以及今年3月份种植意向报告面积增加，但低于市场预期，且此数据未考虑6月降雨带来的影响，市场普遍认为后期面积存在下调的可能。 主要观点 1、 美国大豆在第三季度处于生长期，天气成为市场主线； 2、 美国大豆第四季度收获上市，产量和上市节奏影响市场； 3、 7-8月份中国大豆到港压力犹在； 4、 中国生猪养殖业降缓慢恢复； 5、 国产新菜籽上市，临储政策调整，菜粕压力大于豆粕，豆粕菜粕价差扩大。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明2 / 7 一、行情回顾 今年上半年，CBOT豆油指数基本处于震荡上行的态势，在年初经过两个月的调整之后，随着NYMEX原油强势反弹，CBOT豆油跟随上涨，从3月中旬的30.66一度涨至35.33，涨幅达到15%以上。期价上涨的另一个原因，是美国国内豆油需求良好，表观消费量处于近年高位。 BMD棕榈油价格则在上半年呈现区间震荡的走势。3月，马来西亚棕榈油进入增产周期后，马棕榈油出口同时现弱势，期价应声下跌。5月，随着气象机构对厄尔尼诺现象的预期愈演愈烈，市场出现了一波反弹。 国内豆油走势则基本跟随CBOT豆油指数。而由于国内棕榈油港口库存一直处于低位，且今年进口量较低，供需处于紧平衡状态，大连棕榈油反弹幅度较BMD棕榈油大，走势强于外盘。 图表 1 CBOT大豆周线图 图表 2 DCE豆粕周线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 图表 3 大连豆油指数日线图 数据来源：文华财经，国都期货 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明3 / 7 二、国际国内大豆市场供需状况 1.国际大豆供应宽松格局未变，美豆生长期关注天气 2014/15年度全球大豆供需宽松格局已成定局，2014/15年度全球大豆产量较上年大幅增加12.4%至3.18亿吨，导致库存较上年增加33.3%至8370万吨，库存消费比由16.2%上升至20.3%。2015/16年度大豆产量还不确定，美国2015/16大豆刚播种，USDA在6月30日种植面积报告中预测2015/16年度美国大豆种植面积为8513.9万英亩，高于去年的8460万英亩，但由于低于市场预期，且报告未考虑6月降雨对面积的影响，市场普遍认为USDA将在后期对面积进行调整，对未来市场利多，南美2015/16年度大豆种植最早将在明年2月份。 目前主导国际市场的题材已从南美大豆上市转移到美豆的种植上来。从数据上判断，厄尔尼诺现象在5月已经正式形成，对北美的影响表现在降水增加上。而美豆目前仍值播种阶段，强降水不仅阻碍了播种的过程，也对大豆种子的生长形成不利影响。因此，目前美豆主要产区中有两个种植进度大幅落后于往年，而美豆优良率也连续两周下降，显示了过量雨水对新豆造成的负面影响。市场上随即有声音认为，优良率的下降将会拖累单产；而种植进度的落后会使余下计划错过最佳种植时间而流产，进而影响美豆种植面积；市场也因此出现了一波反弹。 图表 4美国各大豆主产州种植进度 数据来源：USDA，国都期货 然而，这种关于天气的炒作可持续性值得商榷。由于大豆在进入开花期之后，水分充实对其生长变得十分有利，美豆优良率将有机会得到修复，一旦优良率上升，则炒作也将告一段落。后期天气情况至关重要， 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明4 / 7 图表 5 全球大豆库存及库存消费比 图表 6 美国大豆历年优良率 数据来源：USDA,国都期货 数据来源：USDA,国都期货 2.国内大豆到港增加，豆粕库存增加 随着南美大豆集中到港，油厂压榨量提高，豆粕库存快速增加。根据天下粮仓的预测，6月到港的大豆油853.6万吨之多，创单月进口记录。7、8、9月也将分别到港800、650、550万吨大豆，均高于往年水平。如果船期没有大的变化，庞大的大豆到港对豆粕压力不能忽视。 图表 7 中国都有商业库存（万吨） 图表 8 中国大豆月度进口量（万吨） 数据来源：WIND，国都期货 数据来源：海关总署，天下粮仓，国都期货 3.下游养殖业情况 2015年下半年，国内生猪养殖业恢复，生猪存栏将缓慢上升；家禽养殖中，肉鸡养殖利润良好，蛋鸡养殖利润恶化，蛋鸡高存栏可能将出现下降。从农业部公布的数据来看，截至5月份，国内能繁母猪和生猪存栏水平仍处于下降过程中，五月份开始，仔猪和生猪养殖利润均出现明显好转，对养殖企业补栏的刺激预计在6、7月份才逐渐显现，不过我们认为存栏增加速度和幅度会比较平缓，由于环保清理及行业自然淘汰使养殖业 规模化程度提高 ，大型企业补栏会相对理性 。 0204060801000%5%10%15%20%25%期末库存 库存消费比 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明5 / 7 图表 9 我国生猪以及能繁母猪存栏（单位：万头） 图表 10 养殖业利润状况 数据来源：WIND，国都期货 数据来源：WIND，国都期货 三、国内菜籽情况变化 1. 豆菜粕价差创新低，菜粕需求被替代 今年第一季度，我国菜籽进口数量同比下降20%，与此同时，国际大豆丰产持续压制市场，菜粕明显强于豆粕，导致两者价差持续缩小，屡创新低，豆粕对菜粕的替代作用显现，饲料企业将菜粕添加比例调至最低10%左右，菜粕需求下滑。 图表 11：广东地区豆粕菜粕价差 图表 12 菜籽月度进口 数据来源：USDA，国都期货 数据来源：MPOB， 国都期货 2. 菜籽收储政策转变，菜粕转弱 5月份，国产菜籽收储政策出台，今年菜籽收储政策出现大调整，由以往最低价格托市收购改为由各省收购，资金由中央财政支持改为省财政风险基金加中央财政补贴，在地方财政紧张的背景下，地方财政对收购的积极性很低，对收购价格的制定也不会高，因此菜粕成本将下降。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明6 / 7 此外，地方若将菜籽价格定得太低，农民存在惜售情绪，将导致菜籽在收储前期上市量不高，而在后期集中销售，增加远期供应。 四、后期关注要点 1. 第三季度关注点在天气 虽然在大部分厄尔尼诺年，美豆产区因降水较多，大豆的单产偏高。但今年由于厄尔尼诺天气形成较早，在美豆播种阶段就开始发挥作用，部分州种下的大豆遭到水淹，一些州则因大雨延迟了播种。所以目前市场对于美豆产区的天气状况非常关注。虽然美豆进入开花期之后，降水较多对其生长有利，但若降水过多形成洪涝灾害，则会进一步威胁单产。 2. 第四季度关注美国大豆产量 第四季度开始，美国大豆开始收获上市，产量以及大豆上市的节奏将影响市场，届时，关注USDA以及其他机构对产量的预测，以及美国大豆周度出口状况。 五、技术分析 从DCE豆粕指数周k线来看，目前仍处于下降通道中，目前处于反弹阶段，若能突破通道上沿2750一带，则上涨可期。菜粕也处于下降通道中，目前向通道上沿反弹，短期还有反弹空间。 图13：大连豆粕指数周K线图 图14：大连菜粕指数周K线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 六、操作参议 未来半年，粕类供需面主线相对清晰，第三季度，豆粕将受美国天气以及国内大豆到港节奏共同影响，在天气炒作背景下，预计震荡向上的概率较大，第四季度，美国大豆收获上市，需关注产量变化，若依然高产，则需关注阶段性上市压力。菜粕收储政策调整后，国内菜籽压力出现，菜粕可能弱于豆粕，可关注买豆粕卖菜粕套利。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明7 / 7 免责声明： 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于国都信箱(yfb@guodu.cc），欢迎您及时告诉我们您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。国都期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。 版权声明：（c）本报告版权为国都期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经国都期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其他任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。涉及版权的所有问题请垂询：010-64000083。