汽车行业2015年下半年投资策略：车市新常态，优选转型升级零部件个股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●汽车行业 2015年7月7日 [table_main] 行业深度报告模板 车市新常态，优选转型升级零部件个股 —汽车行业2015年下半年投资策略 谨慎推荐 维持评级 核心观点:  整车厂商面临销量和盈利下滑风险，零部件业绩强于整车 中国车市步入低速增长期，未来甚至可能出现负增长。整车行业难以存在趋势性投资机会，关键是把握结构性投资机会。 整车厂产能利用率下降、降价已经下调产销目标的状况逐渐在业内蔓延。库存高企进一步增加经销商的经营压力，6月中国汽车经销商库存预警指数为64.6%，库存预警指数连续9个月超预警线。持续10年高速增长的进口车市场，今年迎来了首次供需双降。上半年进口车数量累计同比下滑22.3%。库存高达5个月以上。 汽车行业盈利状况不容乐观，零部件行业盈利状况优于整车制造行业。今年前5月，汽车制造业实现利润总额2368.7亿元，同比下降1.9%。其中，整车制造行业收入、利润增速分别为0.63%、-8.48%。汽车零部件制造行业收入、利润增速分别为8.12%、11.2%。  新能源汽车销量高增长拉动设备类企业和锂电池产业链需求 新能源汽车销量增长翻倍增长，预计2015年销量15-20万辆。新能源汽车销量增长拉动上游设备类企业和锂电池产业链需求增长。锂电池四大材料均已实现国产化，投资增加导致锂电池材料行业整体过剩，价格下滑是大趋势。设备类企业面临进口替代的发展机遇，锂电材料企业关注能够进入国际配套体系和国产化率提升带来的投资机会。  智能互联为汽车零部件产业升级和后市场发展带来机遇 随着车联网、汽车智能化的发展，汽车电子的成本占比日渐提高，汽车零部件企业面临转型升级发展机遇，同时汽车后市场也面临更大的发展空间和挑战。长期看，预计汽车后市场空间主要增长潜力来自于汽车金融渗透率的提高和二手车交易规模的扩大。  投资建议 传统汽车增长面临拐点，智能互联为汽车行业注入新的活力，考虑到行业估值处于历史相对高位，维持对汽车行业的“谨慎推荐”评级。（1）整车企业关注低估值、业绩稳健的蓝筹股，如上汽集团、长安汽车；（2）汽车零部件龙头企业，尤其是切入智能互联领域、业绩具备安全边际的核心零部件企业。（3）设备类企业面临进口替代机会，锂电材料企业关注能够进入国际配套体系和国产化率提升带来的投资机会，关注大洋电机、沧州明珠、东源电器。  风险提示 汽车销量下滑超预期和高库存风险；行业盈利能力下滑超预期风险。 分析师 王绪丽 ：021-20252643 ：wangxuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090003 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/铁路运输行业 目 录 1.汽车市场步入新常态，面临销量和盈利下滑风险 ........................................................................................................ 2 1.1乘用车销量分化，轿车同比下滑 .................................................................................................................................. 3 1.2整车厂产能利用率下降，经销商库存压力大 .............................................................................................................. 4 1.3 进口车供需双降，平行进口汽车市场有待完善 ......................................................................................................... 6 1.4 商用车受宏观经济影响增速下滑，重卡下滑严重 ..................................................................................................... 7 2.新能源汽车产业化进程加快 ........................................................................................................................................... 9 2.1 预计2015年新能源汽车销量15-20万辆 .................................................................................................................... 9 2.2新能源汽车销量增长拉动上游设备类企业和锂电池产业链需求增长 .................................................................... 10 3.智能互联带来汽车产业链重构 ..................................................................................................................................... 12 3.1互联网公司与汽车厂共同推动汽车向智能互联化发展 ............................................................................................ 12 3.2 汽车电子是实现智能互联的关键，零部件企业面临转型发展 ............................................................................... 13 3.3 互联网+汽车正在逐步改变汽车后市场 ..................................................................................................................... 14 4.行业估值和重点公司盈利预测 ..................................................................................................................................... 15 5.风险提示 ......................................................................................................................................................................... 16 评级标准 ............................................................................................................................................................................ 17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业深度报告/汽车行业 1.汽车市场步入新常态，面临销量和盈利下滑风险 今年1-5月，我国汽车产销1024.44万辆和1004.62万辆，同比增长3.18%和2.11%，比 1-4月回落0.94个百分点和0.66个百分点，比上年同期回落6.19个百分点和6.86个百分点；商用车产销150.38万辆和146.31万辆，同比下降17.35%和17.27%，降幅比1-4月收窄1.15个百分点和1.86个百分点。今年以来中国汽车市场整体销量不振主要是受乘用车市场的“微增长”所累。 图表 1 5月份汽车销量及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图表 2汽车销量增速放缓 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%1001201401601802002202402602010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04销量（万辆）同比 资料来源： Wind，中国银河证券研究部 整车制造行业收入、利润增速下滑，零部件企业盈利状况强于整车制造企业。根据国家统计局数据，今年前5月，汽车制造业实现营业收入27496.9亿元，同比增长3.92%；利润总额2368.7亿元，同比下降1.9%。其中，整车制造行业收入、利润增速分别为13882亿元、1439.8亿元，同比增长0.63%、-8.48%。汽车零部件制造行业收入、利润增速分别为1.2万亿、879亿元，分别同比增长8.12%、11.2%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业深度报告/汽车行业 图表 3 1-5月汽车制造、汽车整车制造、汽车零部件及配件制造行业收入增速（%） 0510152025汽车零部件及配件制造汽车整车制造汽车制造 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图表 4 1-5月汽车制造、汽车整车制造、汽车零部件及配件制造行业利润增速（%） -20 -10 0 10 20 30 40 2012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-04汽车零部件及配件制造汽车整车制造汽车制造 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 1.1乘用车销量分化，轿车同比下滑 从乘用车细分车型来看，表现出的最大特点是轿车销量同比下滑，SUV继续保持较高增速。1-5月基本型乘用车销量同比下滑3%，SUV同比增长49.1%，MPV同比增长17.8%。 图表 5 乘用车批发销量及增速 批发销量（万辆）轿车MPVSUV狭义乘用车合计微客广义乘用车合计5月销量91.4914.0646.58152.149.04161.184月销量94.2316.5846.91157.729.79167.51同期销量101.8412.6432.25146.7312.35159.08环比-2.90%-15.20%-0.70%-3.50%-7.60%-3.80%同比-10.20%11.30%44.40%3.70%-26.80%1.30%2015.1-5销量497.7388.73224.32810.7849.