调研简报：双摄浪潮下的手机镜头新星

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 双摄浪潮下的手机镜头新星 ——联创电子（002036）调研简报 2017年01月09日 强烈推荐/维持 联创电子 调研简报 报告摘要： 运动相机镜头行业领军企业。公司是全球最大的运动相机镜头供应商，占运动相机的镜头市场80%市场份额。产品是国际一线运动相机品牌Gopro的主力镜头供应商。 双摄像头渗透率在2017年将进一步提升，直接带动手机镜头组件的需求。双摄趋势下苹果、三星、华为、Oppo、Vivo均推出了双摄手机，部分高端旗舰机型甚至采用了前后双摄配置，单部手机使用的摄像头数量从2个增长至3-4个，摄像头的需求从数量上增长了50-100%。相比单摄模组而言，双摄模组增加了AA对准工艺，工艺的难度大幅增加，单机价值量翻倍以上增长。 公司有望在手机镜头领域复制在运动相机行业的成功经验，再造一个联创。公司手机镜头项目推进顺利，一方面客户资源丰富，目前公司客户包括中兴通讯、华硕、TCL、三星、Oppo、Vivo等主流消费电子客户；另一方面公司在运动相机摄像头、车载摄像头、无人机摄像头等领域拥有成熟的量产经验，积累了不错的行业口碑，在延伸产品至手机镜头行业易于获得认可。 触摸屏产品供不应求，公司触控显示一体化生产线扩产项目稳步推进。公司与京东方形成了全面战略合作伙伴关系，是京东方显示模组贴合、触控显示一体化模组生产的核心合作伙伴。公司在重庆的扩产项目紧密配套京东方重庆8.5代线TFT-LCD生产线，具备其他厂商没有的区位优势。项目完全投产后预计将贡献65亿元以上营收。 公司盈利预测及投资评级。我们预测公司2016~2018年营业收入分别为19.92亿元、32.60亿元、48.90亿元，归属母公司净利润分别为1.90亿元、3.45亿元、4.93亿元，每股收益分别为0.32元、0.58元、0.83元，目前股价对应P/E分别为60倍、33倍、23倍，我们看好公司在光学领域的沉淀积累，判断公司能复制在运动相机镜头领域的优势，成功拓展产品线至手机镜头及模组，维持“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 402.36 1,423.33 1,992.66 3,260.65 4,890.97 增长率（%） -6.28% 253.75% 40.00% 63.63% 50.00% 净利润（百万元） 12.87 161.90 190.26 345.73 493.25 增长率（%） -23.99% 1157.55% 17.52% 81.72% 42.67% 净资产收益率（%） 1.97% 13.75% 11.58% 18.62% 22.49% 每股收益(元) 0.02 0.27 0.32 0.58 0.83 PE 887.99 70.61 60.09 33.07 23.18 PB 8.19 8.07 7.29 6.20 5.10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：贺茂飞 021-25102844 hemf@dxzq.net.cn 联系人：余江 010-66554014 y ujiang@dxzq.net.cn 联系人：刘慧影 liuhy @dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 16.64-28.91 19.24-40.99 总市值（亿元） 112 142 流通市值（亿元） 112 77 总股本/流通A股（万股） 36267/58211 38,885/15,357 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 6.56% 6.50% 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所，wind P2 东兴证券调研简报 联创电子（002036）：双摄浪潮下的手机镜头新星 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1.玻璃光学镜头龙头企业，进军手机镜头领域 ........................................................................................................................................ 4 2.双摄引爆镜头需求，联创手机镜头扩产进展顺利 ................................................................................................................................ 4 3.车载应用打开市场空间，国际一线客户突破在即 ................................................................................................................................ 5 4.配套京东方面板资源，加码触控显示一体化产品项目 ........................................................................................................................ 6 5.盈利预测..................................................................................................................................................................................................... 7 6.风险提示..................................................................................................................................................................................................... 7 东兴证券深度报告 联创电子（002036）：双摄浪潮下的手机镜头新星 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表格目录 表 1: 公司业务分类及主要客户 ................................................................................................................................................................ 4 表 2: 全球镜头厂商出货量排名（2015） ............................................................................................................................................... 5 表 3: 联创电子重庆触摸屏项目情况 ........................................................................................................................................................ 6 表 4：公司盈利预测表................................................................................................................................................................................ 8 插图目录 图 1: 联创电子的光学镜头产品线 ............................................................................................................................................................ 4 图 2: TESLA自动驾驶系统示意图（摄像头、超声波传感器、雷达融合的方案）........................................................................... 6 P4 东兴证券调研简报 联创电子（002036）：双摄浪潮下的手机镜头新星 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.玻璃光学镜头龙头企业，进军手机镜头领域 联创在光学镜头领域深耕多年，早在2008年就开始涉足光学镜头领域，在光学镜头领域的工艺制造方面积累了丰厚的经验。公司是全球最大的运动相机镜头供应商，占全球运动相机镜头市场80%的市场份额。 联创的光学镜头产品线包括玻璃光学镜头、塑胶光学镜头两大产品线，玻璃光学镜头主要应用于对成像像差、温度漂移可靠性要求较高的领域，如运动相机、车载ADAS摄像头、单反相机、数码相机等。塑胶光学镜头主要应用于对产品尺寸要求较高的领域，如手机摄像头。 图 1: 联创电子的光学镜头产品线 资料来源：东兴证券研究所，公司公告 表 1: 公司业务分类及主要客户 业务名称 产品 应用领域 主要客户 光学镜头 高清广角镜头 运动相机 群光、天彩、捷普、 小蚁、海康威视 车载监控 福云科技 高像素手机镜头 智能手机 触控显示 手机触摸屏 智能手机 中兴通讯、华硕、三星、 京东方、海信 中大尺寸触摸屏 平板电脑 TCL、万利达 触控显示一体化模组 智能手机、平板 中兴通讯、华硕、三星、 京东方、海信 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2.双摄引爆镜头需求，联创手机镜头扩产进展顺利 双摄渗透率在2017年将大幅提升，预计单价1500元以上手机将逐步普及双摄配置。每个摄像头模组需要配置一个镜头，双摄的普及将带动手机镜头行业进入新一轮的高速增长期。 玻璃光学镜头塑胶光学镜头 东兴证券深度报告 联创电子（002036）：双摄浪潮下的手机镜头新星 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES联创的手机镜头业务进展顺利，800万像素及1300万像素产品已经实现量产，已经实现对手机厂商的稳定批量供货。公司当前的瓶颈在于手机镜头产能不足，扩充产能的项目正在有序的展开，年产6000万颗模组及6000万颗配套镜头的项目已经着手实施。另外公司通过对深圳卓锐通增资的方式收购了卓锐通66.67%股权，新增4000万颗手机摄像模组的产能。 表 2: 全球镜头厂商出货量排名（2015） 公司名称 出货量（亿颗） 市场份额 大立光学 11 34.5% 舜宇光学 3 9.4% 玉晶光 3 9.4% 世高光 2 6.3% 关东辰美 1.96 6.1% 高丽光学 1.17 3.7% Diostech 1.08 3.4%