全球宏观外汇周报：希腊公投反对救助协议，本周继续霸占市场焦点

GEFO Weekly Global Economics & Forex Outlook 全球宏观外汇周报 希腊公投反对救助协议，本周继续霸占市场焦点 1. 市场展望 上周国家统计局公布的6月官方制造业PMI数据与前值持平于50.2，低于市场预期值50.4，表明制造业活动扩张动力依旧较弱；汇丰制造业PMI终值较初值下降0.2至49.4，低于市场预期值49.6和前值49.2，表明制造业活动仍在收缩，但是收缩幅度收窄。 官方制造业PMI和汇丰制造业PMI二者连续四个月一张一缩，看似相互矛盾，但我们认为这主要归咎于统计样本的差异，而非官方为稳定市场预期从而进行数据“微调”。官方制造业PMI数据从企业规模 国投中谷期货研究部 李竑 +86 (10) 5874 7621 目录 1. 市场展望 2. 海外经济观察 3. CFTC外汇期货持仓 4. 人民币汇率跟踪 5. 本周重要财经日历  市场展望：国内方面，对短期经济的看法维持不变，即虽然经济出现企稳迹象，但实体经济需求依旧低迷，企稳还需依赖于政策的继续发力，在财政政策和货币政策的双重刺激下，预计二季度经济有望成功在低位企稳，随着政策效果的逐步显现，经济三季度末或四季度初或出现反弹。本周建议关注周四公布的CPI和PPI数据。海外方面，希腊公投反对救助协议，欧盟将在北京时间周三召开欧元区峰会。本周市场舞台依旧留给了希腊，在谈判结束前，风险资产走势将受到谈判进程的影响，走势或有反复。我们认为虽然希腊退欧风险在逐日提高，市场仍期望希腊和国际债权人双方达成一致，避免退欧真正发生，这也是我们的基准判断。除希腊问题外，全球金融市场交易事件比较清淡，建议关注周一公布的美国6月份ISM非制造业PMI 2015年7月6星期一 国投中谷期货研究部 2 来看，大型企业PMI微升0.1至50.8，表明大型制造业企业继续稳健扩张；中型企业PMI小幅回落0.2至50.2，依旧处于扩张区间；小型企业PMI则继续下降0.4至47.5，由此可见，大型企业生产稳健扩张是官方制造业PMI持稳的重要支撑，小型企业处境依旧比较艰难，而汇丰制造业PMI的统计样本以中小型企业和外贸企业为主，因此受其拖累数据偏低也是正常的。具体来看：  需求方面：内需微幅改善，外需减少，整体需求依旧低迷。6月官方制造业PMI新订单指数和新出口订单均大幅下降，新订单指数环比下降0.5至50.1，新出口订单指数环比下降0.7至48.2，表明内部需求或有微幅改善，外部需求仍在减少，整体需求依旧十分低迷，与主要工业品现货价格持续下跌指向一致。  供给方面：大型企业生产活动平稳扩张，小型企业处境依旧艰难。6月官方制造业PMI生产指数与上月持平于52.9，表明企业生产保持平稳扩张，汇丰制造业PMI生产指数虽然环比上升0.4至49.7，仍低于50荣枯线，表明企业生产仍在收缩，但境况略有改善。我们认为二者样本差异，即企业规模的差异是导致数据分化的原因。  库存方面：企业去库存依旧，但压力略有减轻。6月官方制造业PMI原材料库存指数上升0.5至48.7，产成品库存上升0.2至47.7，表明企业仍在痛苦的去库存，但短期去库存压力可能略有缓解。我们在上次汇丰制造业PMI初值点评中曾乐观猜测企业可能已经开始补给库存，从官方PMI库存数据来看，补库存行为应该还未出现。  价格方面：价格指数大幅下降，PPI通缩压力有增无减。6月官方制造业PMI主要原材料购进价格指数大幅下降2.1至47.3，表明在需求不足，企业持续去库存的背景下，PPI通缩压力有增无减，这将进一步推高高负债企业的债务压力，对未来生产活动扩张不利。  就业方面：制造业就业可能出现大幅恶化。6 月汇丰制造业PMI就业指数大幅降至 46.6，为 2009年 2 月以来表现最差，前值为 3 48.7，表明 6 月份制造业就业形势大幅恶化，官方制造业PMI就业指数也小幅下降0.1至48.1，这意味着政府刺激政策还需继续加码，进一步巩固脆弱经济企稳态势，避免就业市场失控恶化。 图1. 6月官方PMI持平于50上方，汇丰PMI微升 图2. 6月官方PMI新订单和新出口订单指数大幅下滑 图3. 6月官方生产指数与前值持平，汇丰生产指数微升 图4. 6月原材料和产出品库存微升，但仍低于50关口 图5. 6月价格指数大幅下降，PPI通缩压力有增无减 图6. 6月汇丰制造业PMI就业指数大幅下降 我们对短期经济的看法维持不变，即虽然经济出现企稳迹象，但实体经济需求依旧低迷，企稳还需依赖于政策的继续发力，在财政政策和货币政策的双重刺激下，预计二季度经济有望成功在低位企稳，随着政策效果的逐步显现，经济三季度末或四季度初或出现反弹。本周建议关注周四公布的CPI和PPI数据，预计6月CPI同比增长1.3%， 4 通胀持续在低位运行，给予货币政策实施空间，前值为1.2%，预计PPI同比收缩4.6%，与前值持平。 海外方面，希腊公投结果再度令市场大跌眼镜，目前所有投票均已开票，有61.3%的民众投票反对，投赞成票的民众仅为38.7%，结果公布后，虽然希腊退欧风险进一步升高，但金融资产大地震并未如期出现，欧元仅小幅下跌，黄金涨幅也并不突出，在被希腊问题困扰半年有余之后，投资者仍然以乐观心态看待希腊问题，认为尽管过程是坎坷的，最终欧洲债权人将会继续容忍希腊这个无赖，而且有欧洲央行的QE在镇场，其他欧元区国家受到的波及有限，2010-2012年的欧债危机不会重现。 欧元区财长周二将开会，为关于希腊问题的欧元区紧急峰会做准备。欧洲理事会主席图斯克宣布将在北京时间周三00:00召开欧元区峰会。本周市场舞台依旧留给了希腊，在谈判结束前，风险资产走势将受到谈判进程的影响，走势或有反复。我们认为虽然希腊退欧风险在逐日提高，市场仍期望希腊和国际债权人双方达成一致，避免退欧真正发生，这也是我们的基准判断。除希腊问题外，全球金融市场交易事件比较清淡，建议关注周一公布的美国6月份ISM非制造业PMI，预计小幅升值56，前值55.7。 美元指数：上周美国劳工部公布的数据显示，6 月非农就业人口增长 22.3 万，低于市场预期值 23.3 万和前值 28 万，失业率降至2008 年 4 月以来的最低点 5.3%，低于市场预期值 5.4%和前值 5.5%，劳动参与率创 1977 年以来的最低， 为 62.6%， 低于预期值和前值 62.9%，每小时私人薪资同比增长 2.0%， 低于市场预期值和前值 2.3%。 从以上数据来看，虽然非农就业人数平稳增长，表明美国劳动力市场仍在继续改善，但劳动参与率大幅下降，且薪资增速缓慢，表明就业市场仍存在一定程度的疲软。数据公布后，市场对美联储 9 月加息的预期降温，美元指数瞬间从高位跌落。从周度时间来看，尽管非农数据未能带来惊喜，在希腊问题一波多折的支撑下，避险情绪推动美元指数上周小幅走高，涨幅0.57%。本周在希腊问题解决之前，预计美元指数仍将受到支撑。 2. 海外经济观察 5  美国： 经济数据 预期值 实际值 前值 ADP 就业变动指数 2015/06 218K 237K 203K ISM制造业 2015/06 53.2 53.5 52.8 非农就业人数增减 2015/06 233K 223K 254K 失业率 （%） 2015/06 5.40 5.30 5.50 平均小时收入月环比 （%） 2015/06 0.20 0.00 0.20 平均小时收入同比（%） 2015/06 2.30 2.00 2.30 美国制造业PMI终值2015/06 53.4 53.6 53.4 劳动力参与率（%） 2015/06 62.90 62.60 62.90 首次失业人数 270K 281K 271K 持续领取失业救济人数 2236K 2264K 2249K 6  欧元区： 经济数据 预期值 实际值 前值 法国制造业PMI终值 2015/06 50.5 50.7 50.5 法国服务业PMI终值 2015/06 54.1 54.1 54.1 法国综合PMI终值2015/06 53.4 53.3 53.4 德国制造业PMI终值2015/06 51.9 51.9 51.9 德国服务业PMI终值2015/06 54.2 53.8 54.2 德国综合PMI终值2015/06 54 53.7 54 欧元区制造业PMI终值2015/06 52.5 52.5 52.5 欧元区服务业PMI终值2015/06 54.4 54.4 54.4 欧元区综合PMI终值2015/06 54.1 54.2 54.1 希腊制造业PMI 2015/06 46.9 48 7 3. CFTC外汇期货持仓 8 4. 人民币汇率跟踪 9 5. 本周重要财经日历 地区时间数据明目预期值前值美国21:456月美国综合PMI 终值--54.6美国21:456月美国服务业PMI 终值54.954.8美国22:00ISM非制造业综合指数56.455.7德国15:306月德国建造业PMI--50.80德国16:106月德国零售业PMI--55.80欧元区16:106月欧元区零售业PMI--51.40法国16:106月法国零售业PMI--48.70美国20:305月贸易余额-$42.75B-$40.90B德国14:005月工业产值经季调月环比0.10%0.90%德国14:005月工业产值工作日调整同比0.0260.014欧元区峰会召开（希腊议题）。法国14:455月预算余额年迄今---59.8B法国14:455月贸易余额-3600M-3008M德国14:005月贸易余额20.5B21.8B德国14:005月经常项目余额16.0B19.6B德国14:005月出口经季调月环比-0.80%2.00%德国14:005月进口经季调月环比0.10%-0.80%中国9:306月CPI 同比 1.30%1.20%中国9:306月PPI同比-4.60%-4.60%美国3:005月消费者信用$18.500B$20.541B美国20:307月首次失业人数277K281K美国20:306月持续领取失业救济人数--2264K德国17:006月CPI 同比-2.40%-2.10%德国17:006月欧盟调和CPI 同比-1.70%-1.40%德国17:004月失业率25.60%25.60%法国14:455月工业产值(月环比)0.40%-0.90%法国14:455月工业产值 同比2.40%-0.10%法国14:455月制造业生产月环比0.40%-1.00%法国14:455月制造业生产同比2.20%-0.40%标准普尔与惠誉共同发布德国主权债务评级。美联储堪萨斯联储主席乔治在堪萨斯联储俄克拉荷马分行主持的斯蒂尔沃特经济论坛上就货币政策与经济前景发表讲话。（00:30）美联储波士顿联储主席罗森格伦在洛杉矶山经济年度峰会中发表讲话。（23:35）美联储明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔出席德国央行“历史转折点：危机对各国央行任务与实践产生的改变”会议的小组讨论，讨论主题为“各国央行与财政当局”。（17:45）2015年FOMC票委、旧金山联储主席威廉姆斯在国际商业银行分析师会议上就经济前景发表讲话。（02:00）本周重要财经数据日程星期二星期五2015/7/72015/7/102015/7/9欧洲央行执委科尔发表讲话（17:00）星期四日期公布数据重要讲话重要会议＆报告星期一2015/7/6美国财长杰克卢出席Politico/Nasdaq对话。（20:00）星期三2015/7/8日本央行行长黑田东彦在地区分支经理会议中发表讲话，可能提及央行对经济、物价变化和货币政策的看法。（08:30）英国财政大臣奥斯本报告2015年选后预算。（19:30）英国央行举行货币