宏观经济周报：经济企稳并不稳固，救市政策缓解金融风险
2015年7月5日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 经济企稳并不稳固，救市政策缓解金融风险 宏观经济周报 光大最新观点 经济弱企稳势头并不稳固，增长速度再度放缓。经济近期呈现出的企稳迹象并不稳固，高频数据显示稳增长政策下生产面延续疲弱态势，发电量继续同比下跌，产能利用率延续下行，宽松政策并未有效推动生产面出现持续改善。而房地产销售面积持续回升，30大中城市销售面积同比涨幅继续攀升至近70%的水平，其中以一线城市回升最为明显。宽松政策下需求面将持续改善。但由于向投资传导的不确定性，经济下行压力依然延续。我们预期2季度GDP同比增速将放缓至6.9%。 股市快速下挫加大金融风险。A股在过去半个月中大幅下跌，令股市中融资盘面临很大平仓压力。而融资盘平仓进一步推动股市下行，形成恶性循环。由于本轮流动性推动的牛市融资资金体量庞大，金融机构参与广泛，股市快速下挫带动金融风险快速上升。政府迅速出手开始稳定市场，包括降息、定向降准以及成立平准基金等。随着稳定市场政策持续推出以及融资盘平仓压力缓解窗口期的来临，股市快速下挫行情况有望得到改善。 货币政策宽松格局不变，未来将着力于引导金融体系资金进入实体经济。考虑到6月的月度宏观数据又会显现疲态，3季度货币政策仍将宽松。短期基于降低金融系统风险目的，央行将继续通过各种方式向金融系统注入流动性。但在金融体系风险得到有效控制后，宽松方式将更多的向刺激实体经济流动性投放方面倾斜。未来将更多的通过PSL、地方政府债务置换扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等都引导资金进入实体经济。 一周宏观经济信息 1. 实体经济弱势企稳，下行压力依然存在。上周生产面延续疲弱态势，显示经济下行压力延续。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅有所收窄，显示生产面有所企稳，但基础并不稳固，产能利用率继续走低。降息与定向降准后需求面显著复苏。30城市房屋销售面积4周平均同比涨幅继续攀升至近70%，其中一线城市复苏最为明显。 2. 食品价格环比回落，通胀上行压力有所减缓。猪肉价格继续维持上涨态势，但涨幅有所收窄，总体食品价格由升转跌，通胀上行压力有所减缓。工业品价格继续维持下行趋势，环比跌幅有所收窄。 3. 央行延续逆回购，短期利率有所下行。央行上周定向降准向市场投放约4000亿规模的流动性，同时续作2500亿元MLF。央行公开市场操作继续投放流动性，当周累计投放500亿元。宽松货币政策之下短期利率重新下行，降至3%以下。随着货币政策持续宽松以及央行继续投放流动性，短期利率或继续有所下行。 4. 人民币汇率基本维持稳定。上周人民币汇率基本维持稳定。未来将继续维持窄幅波动态势。 5. 上周股指继续大幅下挫，延续深度调整行情。上周股市继续大幅下跌，上证指数在周三与周五均下跌5%以上，当周累计下跌12.1%，股市继续出现深度调整行情。融资余额继续出现回落，上周环比下跌6.8%。随着稳定股市政策的持续出台，融资盘平仓压力将出现缓解窗口期，股市持续快速下跌情况或将出现扭转。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 袁悦对本报告亦有贡献 010-58452070 yuanyue@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.3 0.1 生资价格周环比（%） -0.2 -0.7 公开市场净投放（十亿） 50 35 7天回购（%） 2.94 3.20 人民币兑美元中间价 6.116 6.114 人民币收盘价对中间价升值（%） -1.467 -1.559 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-7- 5 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 宏观观点：实体经济继续弱改善 整体经济：上行势头仍待培。房市回暖，稳增长发力。6月汇丰PMI初值49.6，比上月回升0.4个百分点。近期地产销售旺盛，土地购置回升，稳增长滞后效应显现。6 月以来经济通胀依然低迷，发电耗煤增速再度下降，经济下行风险未消，降息降准助于降低企业融资成本，刺激消费，助力企稳。 通胀：通缩缓解，但尚不制约货政。目前处于摆脱通缩底部区间的过程，在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。猪价上涨主要是供给原因，整体需求仍弱。美元震荡下大宗价格维持震荡，难大幅上行。 流动性：短期略紧，宽松货币转定向。打新资金慢慢回归市场，意味着流动性整体宽裕格局未改。 策略观点：布局后续可能的反弹 本周卖方策略观点中6多3中。 多方认为参考历史，股灾即将结束。超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定市场的宽松预期（与半年前兼顾调结构、去杠杆等思路有很大不同），降低融资成本以帮助实体经济的复苏。这无论是对实体经济还是对市场，都是有利的。因此，市场后续即使继续回调空间也不会太大，灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。 中方认为市场风格会切换。中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。即便没有6 月26 日的股市暴跌，货币的宽松政策也将在未来一段时间内陆续兑现。这是因为中国经济仍然处于弱势状态。救市下的首选操作：降杠杆。救市是为了避免全面杠杆时代的全面危机，而不是为了推动股市单边上涨。因此，高杠杆操作的账户，应以降低杠杆来回应政策。而不是在政策利好之下继续加杠杆。 策略：货币政策超预期，灵活的资金开始布局反弹机会。1）考虑到市场累计跌幅已经比较明显，市场即使继续惯性下跌，空间也预计不大，无须过度悲观；2）灵活资金可以逐步关注反弹机会：操作相对偏短期的资金，可以开始逐步关注反弹机会，包括前期跌幅大、杠杆资金降幅大的个股，及受益于政策放松及增长复苏预期、前期涨幅不大的板块，包括金融、地产及投资相关板块，成长股方面则需要关注模式清晰的龙头；3）继续关注国企改革主题。 1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-5宏观信心指数上证综指（右轴）%点1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-5点%策略信心指数上证综指（右轴） 2015-7- 5 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2 周度数据跟踪 实体经济 实体经济弱势企稳，下行压力依然存在。 降息后房地产需求大幅上扬，一线城市销量快速攀升。 价格 食品价格有所下行，通胀下行压力有所减缓。 生产资料价格跌幅显著扩大，工业品通缩压力延续。 实体经济价格继续有所下行，未来走势需继续观察。 航运价格继续下行，贸易需求或延续疲弱。 利率 央行继续逆回购，短期利率再度下行。 经济下行压力持续，中长期利率维持平稳。 实体经济利率基本维持平稳。 汇率 上周人民币汇率基本维持稳定，未来或将继续窄幅波动。 股市 上周股市继续剧烈下跌，深度调整行情延续。 期货 期货价格小幅下行，大宗商品价格整体平稳。 2015-7- 5 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 2.1．实体经济 实体经济弱势企稳，下行压力依然存在。 6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅环比收窄2.8个百分点至8.0%，单周同比由跌转升，上周同比上涨5.7%。 钢铁库存同比上涨，铁矿石库存同比跌幅收窄。 产能利用率显著下行。上周全国高炉开工率下降1.9个百分点至82.4%低位，而焦化企业开工率持平于73.0%的低位。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-42015-72015-1020152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）60657075808590808284868890929496982012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-7- 5 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 2.2．房地产市场 降息后房地产需求大幅上扬，一线城市销量快速攀升。 上周30城市房屋销售面积4周移动平均增速同比上涨68.6%，环比大幅提高20.9个百分点，增速达2013年3月以来最高值。单周同比增速攀升至82.3%的高值。 一线城市同比增速继续保持高位，4周移动平均同比增速攀升至95.3%的高位，二线和三线城市同比增速同样快速上升，4周移动平均同比增速分别达66.0%与52.7%。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年一线城市30城市房地产周度销售 图10. 历年二线城市30城市房地产周度销售 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年三线城市30城市房地产周度销售 图12. 80城市房地产销售同比增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比变化率（%）00.
