宏观经济周报：经济呈现弱企稳迹象 稳增长政策加速
2015年5月17日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 经济呈现弱企稳迹象 稳增长政策加速 宏观经济周报 光大最新观点 高频指标显现经济弱企稳迹象，但基础尚不稳固。稳增长政策下生产面疲弱程度略有改善，但仍不稳固。发电量单周同比已由下跌转为同比持平，产能利用率趋稳，生产面能否持续回暖仍有待观察。房地产销售面积持续回升，30大中城市销售面积同比涨幅上升至30%以上。宽松政策下需求面将持续改善。但由于向投资传导的不确定性，经济能否回暖依然需要继续观察。 财政政策显著发力，稳增长政策加速。经济下行压力之下，财政政策改变去年下半年以来偏紧格局，开始显著发力。4月财政支出同比增速从之前的个位数快速上升至30%以上，其中交通运输、城乡社区事务等基建支出上升明显。财政盈余和财政存款增加额同比均显著收窄。同时三部委发文要求以定向方式发行地方债，将地方债纳入中央与地方国库现金管理抵押品范围。地方政府债务置换将获得有效推进，地方政府融资能力将有所提高。同时，监管层要求银行不得对2014年底之前签订贷款合同的在建基础设施项目抽贷、停贷。基建投资资金来源将获得有力保障，基建投资可能持续回升。 货币政策宽松力度有望继续加码。4月信贷数据显示信贷扩张速度有所放缓，同时社会融资总量受表外融资萎缩而继续显著收缩。货币政策宽松有待进一步加强推动信用供给上升。同时，通胀放缓压力再度上升也为宽松的货币政策加码创造了空间。我们预计未来一个季度会继续有降准降息政策推出，同时，央行将继续通过PSL、MLF等多样化政策工具为市场注入货币。 一周宏观经济信息 1. 生产面下行压力有所减缓，需求面延续复苏。上周生产面继续呈现企稳迹象，但基础尚不稳固。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅收窄，单周同比基本持平，产能利用率有所企稳。宽松政策下需求面延续复苏趋势。30城市房屋销售面积4周平均同比涨幅上升至30%以上，其中一线城市复苏最为明显。 2. 食品价格环比跌幅有所扩大，通胀下行压力再度上升。蔬菜价格继续环比下跌，带动食品价格环比下行，通胀下行压力再度上升。工业品价格继续维持下行趋势，跌幅同样有所扩大。 3. 银行间流动性持续宽裕，短期利率延续下行。银行间流动性继续呈现非常宽裕状态，7天质押式回购利率降至2%以下，较去年同期下降100bps以上。资本流出压力减缓以及降准以后，银行间流动性持续保持充裕状态，而央行继续暂停公开市场操作，推动短期利率持续低位波动。 4. 人民币汇率基本维持稳定。上周人民币汇率基本维持稳定。美国经济复苏波折使得美元近期出现调整，人民币贬值压力显著下降，未来将继续维持窄幅波动态势。 5. 融资监管加强，股市震荡加大，指数有所回升。上周股指震荡加大，股指总体有所上行，上证综指累计上涨2.4%至4308.7附近。股票融资额增速有所放缓，上周环比增长2.8%，增速下降0.8个百分点。随着监管层对股市加杠杆行为关注度的加强，资本面受限可能加大股市调整风险。分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献 010-58452072 wangyicong@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.6 -0.2 生资价格周环比（%） -0.3 -0.1 公开市场净投放（十亿） 0 0 7天回购（%） 1.94 2.34 人民币兑美元中间价 6.107 6.115 人民币收盘价对中间价升值（%） -1.626 -1.525 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-5-17 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 宏观观点：经济下行压力加大，继续推出宽松政策稳增长 整体经济：4月信贷以及实体经济数据均低于市场预期，工业生产呈现微企稳，但基础并不稳固。投资全面滑坡，地产投资“归零”，未来经济形势不明朗。预计将来会出台更多稳经济措施。 通胀：CPI 继续低位运行，PPI 环比仍然为负。鉴于短期经济动能强劲恢复的概率偏小、前期油价下跌对中下游的传导效应仍未结束，预计未来一段时间内CPI 低位运行的格局不会发生变化。 流动性：央行货币方面表现宽松。3 月中旬以来央行引导银行间拆借利率大幅度下行、 4 月中旬更大力度降准、 5 月初第三次降息等等。表内贷款扩张加快，新增贷款 8010 亿元，余额同比 13.7%。 策略观点：短期紧盯波动风险, 把握短期震荡带来的上升动能 本周卖方策略观点中12家跟踪券商为9多，3中。 多方认为市场将在震荡后，宽松的货币环境扭转主板短期过度悲观情绪。市场将在暂震荡后再次冲击新高，确认牛市情绪仍然健康。总体上看，目前经济仍面临下行压力，政策仍在放松通道中（降准、降息、监管手段的调整、财政政策、产业政策等）；与此同时，市场此前基于政策放松和资金成本下降的预期已经明显上涨，而股票供给层面持续出现加速（股东减持、新股发行提速等），大盘新股发行上市进入视野，监管层对于资金非理性和违规入市推动市场暴涨也持警惕态度。在这样的情况下，市场短期震荡和修正将为后续走牛打下基础。只要政策宽松趋势仍将持续、改革有序推进，市场中期继续走牛值得期待，维持 “股债双牛”的逻辑框架不变。 空方认为之前快速持续上涨使市场累积了巨量的获利盘，存在获利了结的需求，只要短期内市场发生情绪上的微妙变化使承接不足，调整就会发生。杠杆牛市对资金的敏感性非常高，增量资金趋于下降，资金“去杠杆”压力加大。投资者不稳定情绪抬头，进一步加剧市场的短期扰动。 投资策略：稳增长、稳出口、经济持续下滑促使市场对“稳增长”政策的预期升温，关注财政加码受益的水利、电网、新能源相关的仪器仪表、高低压设备、计算机设备行业，“稳出口”受益的纺织服装行业。 18002200260030003400380042004600-1.5-1-0.500.511.52013-12013-72014-12014-72015-1宏观信心指数上证综指（右轴）%点18002200260030003400380042004600-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-5点%策略信心指数上证综指（右轴） 2015-5-17 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2 周度数据跟踪 实体经济 实体经济继续呈现企稳迹象，但基础尚不稳固。 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 物价 蔬菜价格下跌带动食品价格下行，猪肉价格持续上涨。 生产资料价格继续回落，工业品通缩持续。 实体经济价格继续有所下行，未来走势需继续观察。 受美元走弱与油价上涨影响，航运价格显著回升。 利率 银行间流动性继续趋于宽松，短期利率进一步下降。 宽松政策推动之下，短端利率显著下降而长端利率有所上行。 除票据利率有所下行之外，其他实体经济利率维持平稳。 汇率 上周人民币汇率基本维持稳定，未来或将继续窄幅波动。 股市 股市融资监管加强，市场震荡上行。 期货 期货市场略有下行，各类产品涨跌不一。 2015-5-17 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 2.1．实体经济 实体经济继续呈现企稳迹象，但基础尚不稳固。 6大发电集团耗煤量4周平均同比下跌3.5%，跌幅较上周收窄2.3个百分点，单周同比下跌1.4%。 钢铁库存同比跌幅收窄，铁矿石库存同比下降，显示钢铁需求依然疲弱。 产能利用率基本维持稳定。上周全国高炉开工率上涨0.3个百分点至86.9%，而焦化企业开工率持平于73.0%。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-42015-72015-1020152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）60657075808590808284868890929496982012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-5-17 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 2.2．房地产市场 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 上周30城市房屋销售面积增速同比上涨27.2%，环比下降6.8个百分点，继续保持高位。上周单周同比上涨31.0%，涨幅环比有所扩大。 一线城市同比回升最为显著，单周同比增速攀升至81.6%的高位，二线和三线城市增速同样有所回升，单周同比增速分别达15.7%与38.9%。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年一线城市30城市房地产周度销售 图10. 历年二线城市30城市房地产周度销售 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年三线城市30城市房地产周度销售 图12. 十大城市商品房可售面积同比变化率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比变化率（%）00.20.40.60.811.21.41.61.82015-12015-42015-72015-102015201420132012一线城市地产周度销售面积（百万平方米）00.511.522.533.542015-12015-42015-72015-102015201420132012二
