宏观经济周报：生产面现弱企稳迹象，持续回暖需宽松政策保驾护航
2015年8月9日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 生产面现弱企稳迹象，持续回暖需宽松政策保驾护航 宏观经济周报 光大最新观点 生产面出现弱企稳迹象，但基础仍不稳固。高频数据显示稳增长政策下生产面出现企稳迹象，发电量继同比跌幅继续收窄，上周单周同比基本持平，而产能利用率低位企稳。而房地产销售面积持续回升，30大中城市销售面积同比涨幅虽然有所回落，但依然保持30%以上的高位，其中以一线城市回升最为明显。宽松政策下需求面将持续改善。生产也出现一定企稳迹象，但基础并不稳固，持续回暖需要宽松政策保驾护航。 经济下行压力持续，宽松政策将持续加码。经济依然维持疲弱格局，7月贸易数据显示内外需同时放缓，显示经济下行压力依然存在，宽松政策将继续加码。在万亿规模金融专项债推出、地方政府债务置换不断扩容、城投债发行加速等推动下，地方政府财力将得到明显加强，推动基础设施投资持续回升。而房地产销售持续回暖和投资到位资金改善将带动地产投资企稳回升。基础设施和房地产投资将成为下半年经济企稳的主要动力。 疏传导、稳预期、货币政策转向全面宽松。虽然猪肉价格推动通胀上行，但并不改变货币政策宽松格局。央行在2季度货币政策执行报告中表示货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，并表示通胀压力依然较低。同时删去定向调控的表示，显示货币政策将转向全面宽松。而宽松方向将转向宽信用，疏通货币政策传导机制，力推向实体经济的流动性投放，推动社会融资总量扩张。同时央行也将“稳定利率预期”，推动收益率曲线走平。借助PSL、转向金融债、地方政府债务置换等多种方式有效降低社会融资成本。 一周宏观经济信息 1. 实体经济现企稳迹象，但基础仍不稳固。上周生产面出现改善迹象，但经济企稳并不稳固。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅有所收窄，单周同比接近持平，产能利用率低位企稳，生产面出现企稳迹象。需求面延续复苏态势。30城市房屋销售面积4周平均同比涨幅继续保持30%以上的增速，其中一线城市复苏最为明显。 2. 猪肉价格上涨继续推动食品价格环比回升。猪肉价格继续维持快速上涨态势，涨幅较上周小幅收窄0.2个百分点至2.2%，继续对通胀带来上行风险。工业品价格环比止跌回升，通缩压力可能有所减轻。 3. 央行小幅回笼流动性，短期利率低位波动。央行上周小幅回笼流动性50亿元，银行间流动性继续维持宽松。短期利率继续在2.5%的低位附近波动。随着货币政策持续宽松以及央行继续投放流动性，短期利率将继续低位震荡。 4. 人民币汇率基本维持稳定。上周人民币汇率基本维持稳定。未来这种窄幅波动态势将延续。 5. 上周股市继续震荡，融资规模进一步缩减。上周股市延续震荡下跌行情。上证综指上周累计上涨2.2%至3744.2，股指基本在3700点附近维持震荡。政策稳定市场目标不是推动股指单边上升，而是通过震荡行情降低融资盘规模，以此降低股市风险。上周融资余额环比减少622亿元，环比下降4.5%，融资余额降至1.3万亿元左右。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 袁悦对本报告亦有贡献 010-58452070 yuanyue@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 0.7 0.5 生资价格周环比（%） 0 -0.1 公开市场净投放（十亿） -5 20 7天回购（%） 2.42 2.48 人民币兑美元中间价 6.117 6.117 人民币收盘价对中间价升值（%） -1.491 -1.490 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-8- 9中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 宏观观点： 经济压力再度增大 整体经济：本周做出评价的券商有6家。1家券商看中，认为受稳增长政策的驱动，三季度工业活动和基建投资将企稳回升，从而抵消金融业增速放缓和房地产建设持续下行的拖累。其余6家均看空，认为经济下行压力增大，急需政策托底。 通胀：7 月猪肉价格继续明显增长，仍将拉动CPI同比回升。再考虑到烟税等因素，预计7 月CPI 同比可能升至1.6%。另外，预计猪价将继续明显上涨到明年，导致CPI 同比可能较快回升到2%以上水平。对于PPI，整体上大宗商品价格在7 月低迷，再考虑到疲弱的供求状况，PPI 同比降幅难有收窄。 流动性：考虑到短期经济仍然面临的压力、货币政策宽松立场的维持，市场风险偏好的下降，利率债可能仍存在一定的下行空间。 策略观点：震荡市，A股“上有顶，下有底” 本周卖方策略观点中，2多11平1空。 多方认为杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近。上周市场的下跌进一步印证在救市资金全面介入后市场资金的风险偏好持续下降的进程。上周在监管政策层面，交易所增加程序化交易的成本等做法进一步降低了市场的流动性深度。我们认为，市场依然弱势，但从上周后半段的表现来看，杀跌动能有所减弱，这里直接创新低的可能性较小，短期的反弹渐行渐近。 平方认为震荡市已出现，股市缩量盘整，市场普遍放弃“牛市思维”，惊弓之鸟式的投资心态结合短期的消息面刺激更容易引发市场的剧烈波动。维稳仍在继续，因此政策底已出现，上证综指将“上有顶，下有底”。 空方认为过去一周两市成交量持续缩减，新增基金开户数维持低位，融资余额连续6个交易日下降。市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳，考虑到下半年政策或已转向“托底、守住系统性风险不发生”以及证监会周末的发布的强化市场化改革的内容，考虑到近期货币政策进一步放松空间有限以及资金面再次入市的意愿大幅下降，海外不确定因素增加等，整体应更加谨慎。 投资策略：食品饮料、国企改革主题股、西藏主题股、京津冀等主题股、基础设施建设题材 1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-52015-8宏观信心指数上证综指（右轴）%点1800220026003000340038004200460050005400-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-22015-52015-8点%策略信心指数上证综指（右轴） 2015-8- 9中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2 周度数据跟踪 实体经济 实体经济呈现企稳迹象，发电量同比跌幅继续收窄。 房地产需求增速略有放缓，但依然保持高速增长态势。 物价 食品价格继续回升，通胀压力继续有所加强。 生产资料价格由跌转升，工业品通缩压力减缓。 实体经济价格涨跌不一，需求并未出现稳定回升。 航运价格再度下行，贸易需求下行压力继续存在。 利率 央行公开市场小幅回笼流动性，短期利率继续低位波动。 经济疲弱态势延续，中长期利率略有下行。 实体经济利率基本维持平稳。 汇率 上周人民币汇率基本维持稳定，未来或将继续窄幅波动。 股市 股票市场延续震荡态势，融资盘规模继续缩减。 期货 期货价格继续下行，大宗商品延续下跌态势。 2015-8- 9中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 2.1．实体经济 实体经济呈现企稳迹象，发电量同比跌幅继续收窄。 6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅环比收窄3.6个百分点至4.4%，但单周同比跌幅收窄2.4个百分点至0.2%。 钢铁库存同比显著下降，铁矿石库存同比有所回升。 产能利用率继续有所企稳。上周全国高炉开工率持平于79.7%水平，浮法玻璃产能利用率小幅下降0.6个百分点至71.5%。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-42015-72015-1020152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）6065707580859075808590951002012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-8- 9中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 2.2．房地产市场 房地产需求增速略有放缓，但依然保持高速增长态势。 上周30城市房屋销售面积4周移动平均增速同比上涨36.0%，环比下降12.8个百分点。单周同比增速放缓4.7个百分点至25.2%，但依然保持高位。 一线城市同比继续高速增长，4周移动平均同比增速继续保持63.9%的高位，二线和三线城市增速略有放缓，4周移动平均同比增速分别为32.1%与24.3%。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年一线城市30城市房地产周度销售 图10. 历年二线城市30城市房地产周度销售 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年三线城市30城市房地产周度销售 图12. 80城市房地产销售同比增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比变化率（%）00.20.40.60.811.21.41.61.82015-12015-42015-72015-102015201420132012一线城市地产周
