2016年一季度经济数据分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象

2016年4月19日 中中诚诚信信国国际际 研研究究报报告告 经济形势分析 联络人 作者 研究咨询部宏观与债券小组 袁海霞 010-66428877-656 hxyuan@ccxi.com.cn 余 璐 010-5760-2291 lyu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-5760-2109 chtan@ccxi.com.cn 崔子骁 010-5760-2263 zxcui@ccxi.com.cn 何 川 010-57602032 he@ccxi.com.cn 其他联络人 研究咨询总经理 张英杰 010-66428877-649 yjzhang@ccxi.com.cn 相关报告： 3月价格数据点评，4月11日； 外汇储备近四个月首现改善，二季度或有一次降准；4月7日； 3月PMI数据点评；4月5日； 2月工业企业利润数据点评；3月28日； 2月宏观经济月报；3月15日； 中采PMI连续7个月处于荣枯线之下、经济运行持续探底中，3月1日； 两会前央行降准，有利于托底经济增长，2016年2月29日； 1月金融数据点评， 2016年2月17日； 猴年首日人民币飙升点评， 2016年2月16日； www.ccxi.com.cn 一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 ——2016年一季度经济数据分析 概述 受世界经济复苏疲弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势；随着我国加大改革攻坚力度，供给侧结构性改革推进，通过简政放权、放管结合等，进一步激发了市场活力和发展潜力，增长态势呈现底部企稳态势，2016年一季度我国GDP实现158526亿元，同比增长6.7%，虽然低于去年全年水平和同期水平，为2009年3月以来的历史低值，但略高于市场预期。 从一季度经济运行来看，经济运行中的积极因素不断积累，总体呈现小周期回暖态势。在去库存背景下，房地产销售尤其是一线城市交易持续回暖，带动房地产开发投资、新开工面积以及施工面积均大幅回升，土地购置面积也有一定改善。随着重大项目加快审批，基础设施投资持续保持快速增长，并有所提速。占比50%左右的，房地产开发投资、基础设施投资回升带动固定资产投资增速改善。受鲜菜和猪肉价格快速攀升影响，居民消费价格温和上涨。受大宗商品价格短期反弹影响，工业领域价格降幅进一步收窄；企业补库存亿元增加，工业企业利润增长由负转正。随着需求略有改善，工业领域生产萎缩放缓。随着居民收入水平提升以及消费结构升级带动，消费增长稳中有升，住宿餐饮类、汽车类消费增长有所加快；与此同时，经济结构持续优化，新的增长动力不断孕育。随着经济结构转型和去产能持续，三产增长持续高于二产，产业结构持续优化，经济增长质量有所提升；产业内部调整加剧，新兴行业持续高于传统行业，服务业和消费对经济增长的贡献提升。 与此同时，经济运行中的下行压力和不确定性依然存在。随着我国经济进入新常态，外贸增长由过去的高速增长进入与全球贸易同步的阶段，在全球经济增长乏力，主要贸易伙伴复苏力度不及预期的背景下，进出口贸易持续低迷。过剩行业中传统制造业调整仍是是个艰难的过程，行业生产经营面临转型压力加大。人口结构、供需变化等影响周期性因素并不支撑房地产趋势性回暖。工业企业利润走势是否持续仍需密切关注，其走势仍取决于需求改善、成本下降是否明显、去库存以及去产能进行程度。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 2 2 一、 宏观经济初步呈现企稳迹象，一季度GDP增长6.7% 受世界经济复苏疲弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势；随着我国加大改革攻坚力度，供给侧结构性改革推进，通过简政放权、放管结合等，进一步激发了市场活力和发展潜力，增长态势呈现底部企稳态势，2016年一季度我国GDP实现158526亿元，同比增长6.7%，虽然低于去年全年水平和同期水平，为2009年3月以来的历史低值，但略高于市场预期。虽然经济增长趋缓，但经济运行中的积极因素不断积累，主要指标有明显改善，占投资比重近三分之一的房地产投资小幅反弹带动投资增长改善，消费需求稳中有升，工业利润增长由负转正，工业生产也有一定程度的回升，蔬菜等食品价格快速上涨带动居民消费价格小幅回升等等，经济呈现弱势企稳迹象。从结构来看，经济结构呈现不断优化趋势。服务业增长持续快于制造业，第二三产业内部结构不断调整，制造业内部搞技术制造、装备制造等行业增长持续快于工业平均增速，占比进一步提升。 图1：一季度经济增长6.7%。 数据来源：中诚信国际整理 图2：2016年一季度三次产业对经济增长贡献 图3： 2016年一季度三次产业对经济增长的贡献 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 3 3 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 二、产业：去产能化背景下产业调整加剧，结构持续改善。 （一）三产增长持续高于二产，传统行业增长低于新兴行业，企业利润有所改善 随着结构调整、去产能不断进行，三次产业增长呈现保持第三产业高于第二产业的增长特点。一季度，第一产业、第二产业、第三产业分别增长2.9%、5.8%和7.6%，分别比上年同期0.3个百分点、0.6个百分点和0.4个百分点，第三产业与第二产业的增速差为1.8个百分点。其中，工业增长5.5%，分别比上年同期和上年下降0.5个百分点和0.3个百分点。从月度走势来看，3月规模以上工业增加值同比6.8%，比前值提升1.4个百分点。与此同时，供给端分化态势明显，传统制造业延续大幅调整调试，新兴业态生产势头良好。医药制造业、汽车制造业等同比在10%以上，高新技术产业和装备制造业增加值同比持续高于整体工业增速。受2月中下旬以来工业品价格逐步企稳和内需略有改善，传统工业生产也虽有所好转。 图4： 三产增速持续高于二产，供给侧改革推进下工业生产进一步减缓； 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 4 4 数据来源：中诚信国际整理 工业企业利润增长由负转正，后续走势仍取决于需求改善、成本下降是否明显、去库存以及去产能进行程度。受益于前期信贷暴增（主要是1月份）、财政支出加大力度、货币环境宽松、微刺激政策有所发力以及大宗商品价格短期反弹，工业生产领域价格下滑有所缓解，工业企业效益状况有所改善，1-2月，企业利润由2015年底的下滑2.3%转为增长4.8%，比上年同期也有所提速。从企业主体来看，规模以上私企和外企盈利好于规模以上国有控股企业。工业企业利润走势与后续需求、企业成本、去产能程度等密切相关。工业生产领域价格的跌幅收窄，在一定程度反映了工业利润逐步筑底，但由于工业品价格反弹主要是大宗商品价格短期回调引起，而大宗商品价格趋势性反弹的基础并不具备，因此，工业企业利润走势是否持续仍需密切关注，其走势仍取决于需求改善、成本下降是否明显、去库存以及去产能进行程度。 图5：工业企业利润重回正增长（单位：%） 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 5 5 数据来源：中诚信国际整理 （二）经济结构发生积极变化，第三产业对经济增长作用逐步增强 伴随着供给侧改革推进、去产能化持续，经济转型和去产能化持续，经济结构中的积极变化持续酝酿。从三次产业结构来看，第三产业比重不断提升，从结构来看，第三产业占GDP比重持续上升至56.9%，第二产业占比为37.5%。第三产业占比比上年提高6.4个百分点，比第二产业高19.4个百分点。从对经济增长的贡献来看，第三产业拉动经济增长4.2个百分点，对GDP贡献率达到了62.8%；分别比第二产业高1.9个百分点和28个百分点。 图6：2016年一季度三次产业占GDP比重 图7：2015年一季度三次产业占GDP比重 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 6 6 从产业内部来看，结构也在积极改善。受基数效应、工业品价格有所改善等因素影响，工业生产月度变化有所改善，高技术、高转装备等新兴产业增长较快，第三产业中金融业增速放缓，房地产业等行业加快增长。一季度，规模以上工业增加值增长逐渐呈现企稳态势。全国规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，其中3 月增长6.8%，为近8 个月最高增速。3月增速走高一定程度上受到低基数的影响，但剔除基数因素之后依然表现出回稳迹象。产业内结构调整优化，传统过剩产能部门普遍增速较低，高新技术、高端装备等新兴产业增长较快。生铁、粗钢、有色金属、原煤的产量同比负增长，增速分别为-4.1%、-3.2%、-0.4%、-0.5%，过剩产能的产值下降是影响工业增加值的重要原因。而高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长9.2%和7.5%，其中新能源汽车、工业机器人、智能手机增速分别达到80.7%、19.9%、15.6%。第三产业中，住宿餐饮、房地产业增长提升是服务业保持较快增长的关键。 图8：规模以上工业增加值增长趋稳； 数据来源：中诚信国际整理 三、需求：房地产投资回升带动投资增长改善，消费增长总体平稳，外贸持续低迷。 （一）房地产投资回升带动投资增长改善，固定资产资金来源增长谨慎 图9： 投资增速进一步趋缓，制造业、房地产开发投资增速延续个位数 中诚信国际宏观经济 经济形势分析：一季度宏观经济呈现初步企稳迹象 7 7 数据来源：中诚信国际整理 一季度，固定资产投资完成85843亿元，同比增长10.7%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比今年1-2月份加快0.5个百分点；扣除价格因素实际增长13.8%。其中，占比近三成的房地产投资近两个月持续回暖和3月基础设施增长回升是投资增长改善的主要原因。从固定资产投资的三大主要构成来看，房地产开发投资增长6.2%，增速比上年回升5.2个百分点，比1-2月回升3.2个百分点，在房地产政策放松以及去库存推进下，房地产销售尤其是一二线城市销售、新开工面积以及施工面积均有大幅反弹，土地购置面积也出现改善，我们认为，虽然项目进展加快，但开放商对拿