2015年7月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济企稳并不稳固，增长速度再度放缓 中国经济月度预测（2015年7月） 高频数据显示经济增长势头在6月份再度放缓，经济企稳并不稳固。稳增长政策下，经济增长在4、5月份出现企稳迹象，然而6月下行压力再度加大，显示经济企稳并不稳固。从高频数据看，六大发电集团耗煤量同比跌幅从5月的0.8%扩大至6月的10.8%，中采PMI弱势平稳，生产面依然呈现疲弱格局。而宽松货币政策推动下，房地产销售持续回升，30大中城市销售面积同比增速持续保持40%以上。需求回暖向生产面的传导效应并不顺畅，经济下行压力依然存在，我们预期6月工业增加值同比增速将较上月下降0.2个百分点至5.9%,。 2季度GDP同比增速或破7%，预计下滑至6.9%。考虑到经济增长动能的持续减弱，我们将今年2季度的GDP增速预测从之前的7.1%下调至6.9%。这意味着2季度经济增速突破今年“7.0%左右”的增长目标。稳增长压力的加大将推动宽松政策加码，推动经济在3、4季度出现企稳。 财政政策将成为经济企稳关键动力，基建投资有望回升。虽然财政支出在5月未能保持4月快速扩张态势，但在经济下行压力与货币政策传导渠道受限环境下，财政政策继续扩张方向并未改变。同时，随着地方政府债务置换的快速推进以及企业债放行条件的放松，地方政府融资能力将得到显著扩大，支撑基础设施建设投资回升，推动经济企稳。今年上半年地方债发行规模达8682.7亿元，6月发行近8000亿元，其中约70%用于债务置换。下半年尚有1.4万亿元左右地方政府债务置换额度，同时随着监管的放松，城投债发行量也将出现回暖态势，地方政府融资能力将有所加强。财政政策发力与地方政府融资能力增强推动下基础设施建设有望加速增长。 宽松政策下地产销售明显复苏，或带动地产投资出现企稳回升。随着降准降息的不断加码以及地产友好政策的持续出台，房地产销售从今年3月显著复苏，30大中城市房地产销售面积同比增速已经攀升至40%以上，房地产市场出现量价齐升的局面。房地产需求持续回暖带动房地产投资出现企稳迹象，5月房地产投资单月同比增速结束年初以来持续下跌趋势，较上月回升1.9个百分点值2.4%。然而到位资金依然是投资企稳复苏的主要限制因素，5月房地产投资资金来源中国内贷款同比下跌16.2%，到位资金与投资之间的列差持续存在。房地产销售显著回暖能否带动地产投资显著复苏依然存在不确定性。未来需要放松房地产开发贷款限制，以推动房地产投资回升。 通胀低位平稳，工业品通缩压力加剧。猪肉价格延续上涨格局，商务部食品价格指数中猪肉在6月份环比上涨3.3%,。然而蔬菜价格大幅下跌，月环比下降7.3%。食品价格在5月基本维持平稳，考虑到去年6月基数较低因素，我们预期CPI同比增速可能小幅攀升至1.4%水平。居民收入持续放缓抑制消费需求，通胀将继续维持弱势格局。经济下行压力之下工业品通缩压力加剧，我们预期6月PPI同比增速可能继续保持-4.6%的低位。 货币政策宽松格局不变，未来将注重于引导资金进入实体经济。4、5月份数据显示的经济弱企稳状态并不稳固，考虑到6月宏观数据又会显现疲态，3季度政策宽松格局仍将延续。虽然短期内为防范股市快速下挫增加金融风险，宽松货币政策将继续向金融市场持续投放流动性。但考虑到金融体系已经陷入流动性陷阱，在资本市场风险稳定之后，未来宽松政策将更多向刺激实体经济流动性方面倾斜，通过PSL、地方政府债务扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等方式引导资金进入实体经济，刺激社会融资总量增长。■ 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 光大最新月度预测 2014-52014-62014-72014-122015-12015-22015-32015-42015-52015-6F2015-7F2015-5F2015-6FCPI同比%2.52.32.31.50.81.41.41.51.21.41.40.2-0.1PPI同比%-1.4-1.1-0.9-3.3-4.3-4.8-4.6-4.6-4.6-4.6-4.60.1-0.4工业增加值真实增速同比%8.89.29.07.96.85.65.96.15.96.10.0-0.2固定资产投资累积名义增速同比%17.217.317.015.713.913.512.011.411.211.40.91.2消费品零售名义增速同比%12.512.412.211.910.710.210.010.110.0-9.7-0.3-0.3新增人民币贷款亿人民币8708107933852697314707102001180070799008110008000492-500M1增速同比%5.78.96.73.210.65.62.93.74.74.54.0-1.2-0.1M2增速同比%13.414.713.512.210.812.511.610.110.811.011.40.0-0.8一年期定存%3.003.003.002.752.752.752.502.502.252.002.000.00-0.25出口名义增速（美元计价）同比%7.17.214.49.7-3.348.3-15.0-6.5-2.80.02.01.80.0进口名义增速（美元计价）同比%-1.65.4-1.6-2.5-20.0-20.5-12.7-16.2-17.7-15.0-6.09.7-1.0贸易顺差亿美元362.4318.9473.5499.2600.4605.631.1340.2588.7551.0615.0-118.4-30.0人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.176.156.176.126.146.156.146.116.126.126.120.01-0.04资料来源：CEIC，Wind，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，空格表示差异为零。预测误差及修正 2015-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-7-2 中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、