A股策略观点更新：救市“集结号”
周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 彭益0755-83668784 Email:pengyi@cgws.com 执业证书编号:S1070515010002 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 <<结构性牛市的确立>> 2015-06-23 <<牛市节奏或改变>> 2015-06-15 <<涅槃重生>> 2015-06-08 救市“集结号” ——A股策略观点更新 这波调整是监管层为给股市去杠杆引发的一场“硬着陆”，市场在短期超跌后，政策利好将不断释放，近期将迎来一波反弹，考虑到反弹后投资者可能由于对未来政策方向的判断存在分歧，市场仍有较大的减仓压力，短期一波三折，震荡向上的概率较大，先当反弹来做。 这波调整是监管层为给股市去杠杆引发的一场“硬着陆”：若继续演化将从“股灾”变成金融危机，将使得2014年6月开始好不容易积累起的市场人气完全被打破。在实体经济如此疲弱的基础上，再毁掉股权融资市场，这是高层绝对不愿意看到的结果！！！不论后续政策如何，短期必须稳住股市！所以阶段性底部已经出现！ 近期这种下跌的着陆方式历史上在1996-1997年出现过，2008年的熊市中出现过，2013年的钱荒出现过：其中，1996-1997年是牛市中的调整。2008年是熊市中的负反馈强化；2013年是政府低估了货币环境和金融风险导致的结果。当下市场从宏观背景和市场阶段与1996-1997相似，仍然在牛市中段。但却出现了类似2013年钱荒时的恐慌情绪，由于监管层对金融风险考虑的不周，使得13年盲目去企业杠杆，15年盲目去资本市场杠杆再次重现。有了之前的教训，这次的反映比较及时，据媒体报导高层周末紧急召开会议讨论对策。预计除了降息降准外，可能还会有后续政策预备出台，且拭目以待。 当今的市场，监管层应学会妥善的管理市场预期：不应使得市场大幅度震荡而损伤了中小投资者的利益，毕竟中国是一个散户占比非常高的国家，而在中国实体经济如此脆弱的今天，股权融资和信贷融资应该同时发挥各自应该发挥的作用，必要时产生一些泡沫也是应该的，这样才能有利于经济转型和结构调整的完成，此时监管层不应单单为考虑金融风险和日后可能要承担的烂摊子而选择简单粗暴的调控手段，这样只会使得资本市场发展壮大的过程出现波折。 我们认为，市场在短期超跌后，政策利好将不断释放，近期将迎来一波反弹，考虑到反弹后投资者可能由于对未来政策方向的判断存在分歧，市场仍有较大的减仓压力，短期一波三折，震荡向上的概率较大，先当反弹来做。 分析师 相关报告 投资建议 要点 证券研究报告 投资策略研究| 周报 2015年06月29日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 多维度数据分析： ............................................................................................................... 3 2. 近期重要事件对市场的影响 ............................................................................................... 4 2.1 下游行业景气回升占比略大，经济筑底仍需观察 .................................................. 4 2.2 流动性：央行逆回购重启+降准降息，IPO延续暂无巨无霸.................................. 4 2.3 央行降准降息：货币宽松基调不变，关注未来边际变化 ...................................... 4 2.4 IPO延续暂无巨无霸 .................................................................................................... 5 3. 对近期市场调整的几个原因的再分析 ............................................................................... 6 4. 本周观点 ............................................................................................................................... 7 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 多维度数据分析： 成交量萎缩：全部A股6月第四周单日成交金额处于1.29-1.55万亿之间，与4月份上旬的成家量水平相当，6月第三周成交金额为5.67万亿，环比下滑28.82%，延续了之前三周下滑的趋势。创业板在6月第三周成交量为5285.8亿，环比下降了33.71%，延续了之前二周下滑的趋势。 新增基金账户数连续三周下滑态势： 6.15-6.19新增基金账户数123.73万户，环比下降24.04%，延续了之前的下跌态势，同时跌幅扩大。 融资融券余额明显下滑：截止6月25日，融资融券余额为2.19万亿，融资余额到达2.18万亿。自6月19日两融余额出现下滑以来，已经连续第五日出现下滑，这是继2015年2月连续5日下滑以来的再次出现。 银证转账为净流入：6.15-6.19银证转账净流入1.54万亿元，结束了之前一周的净流出，也创下了净流入的历史新高，与打新关系较大。其中银证转账增加额为2.46万亿元，银证转账减少额为0.92万亿元。 证券市场交易结算资金：6月19日当周较上周减少7475亿元，延续了上一周的下降趋势。交易结算资金能否创出新高对于市场未来走势至关重要。 从上述数据分析：目前市场连续两周缩量的很厉害，后续进一步下跌的空间可能有限，但市场人气能否很快凝聚值得担忧，可能仍需要一段时间才可以继续做多。 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 近期重要事件对市场的影响 2.1 下游行业景气回升占比略大，经济筑底仍需观察 地产复苏：商品房1-5月累积销售面积降幅收窄，商品房销售额累积同比自2014年2月以来首现为正。销售好转也带动了房价企稳，5月百城住宅平均价格为1.06万/平方米，环比增长0.45%，结束了连续3个月的下跌。另外，我国商品房待售面积自2012年4月以来首现下降。地产的复苏与宽松的房产政策与货币政策有关。筑底仍需观察：近期部分经济数据呈现出一定好转迹象，但就宏观方面看，仅地产销售和发电量增速有所改善，筑底迹象仍不是特别明显。 中观层面：上游，大宗商品价格仍然延续疲弱态势；中游，钢材价格加速下降，水泥价格跌幅有所收窄；发电量增加，CPI有所上涨，较为温和。下游，工程机械行业有起色，纺织行业有所回调，旅游行业欣欣向荣，但汽车销售仍处于下降趋势，家电销量稍有上升。总体来看，下游行业表现好的占比较多，中游其次，上游最弱，从需求传递角度，下游需求景气回升有望缓慢影响上游行业。 2.2 流动性：央行逆回购重启+降准降息，IPO延续暂无巨无霸 逆回购重启：6月25日，央行于公开市场开展了350亿元的7天期逆回购操作，之前已经连续19次暂停了。这次逆回购的中标利率为2.7%，较上次同期利率下调了0.65个百分点。现在受年中考核，IPO冻结资金大等影响，资金面紧张，逆回购重启也在意料之中。 2.3 央行降准降息：货币宽松基调不变，关注未来边际变化 降息+定向降准：中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，以进一步降低企业融资成本。 A、首次双降，意料之外，情理之中：央行周末放出“降息+定向降准”大招，总体超出市场预期，6月底定向降准在市场预期之内，但同时降息是预期之外的。但这一时点进行双降，是市场急跌+经济下行压力+通胀低位运行叠加的结果，属于情理之中。 B、通胀低位释放降息空间：目前物价水平维持低位运行，年中有望是全年低点，给本次降息释放了空间。下半年物价水平在“猪周期上涨+厄尔尼诺+大宗商品企稳”这些因素的影响下趋势向上，但我们认为在国内需求总体低迷背景下，物价难有明显上行，尚不会对货币形成明显制约。 C、定向而非全面降准，出于调结构考虑：目前银行体系流动性总体上较为充裕，并不需要普遍降低存款准备金率来提供流动性。本次定向降准加强了对三农、小微企业的扶持力度，信贷资金流向更有针对性，符合国家促进经济结构调整的政策意图。 D、货币宽松基调不变，关注未来边际变化：本次双降缓解了市场对于货币政策转向的担忧，我们认为在经济通胀低迷以及改革需要宽松货币环境的背景下，货币政策宽松的基 周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 调不会发生改变，但考虑经济筑底信号逐渐增强以及央行人事层面的一些变化，下半年货币政策边际宽松力度可能有所减弱。 2.4 IPO延续暂无巨无霸 证监会6月24日晚间公告，证监会按法定程序核准了28家企业的首发申请。其中，上交所10家，深交所中小板10家，创业板8家。相对于上一批IPO的24家，家数增加但是暂无巨无霸。 周报 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 对近期市场调整的几个原因的再分析 上周市场继续暴跌，我们在《结构性牛市的确立》中分析过近期暴跌的可能的几个原因，一是去杠杆，监管层对配资系统的打击与规范，二是新股发行抽血效应；三是经济数据逐渐好转，货币政策边际宽松力度可能有所减弱，财政支持力度提升，四是部分投资者的获利了结。 再看这些因素： 1、杠杆方面，从融资融券的数据来看，融资融券一直处于上扬趋势，即使有个1-2天的下跌也很快恢复上涨态势，而此次已经连续四天下行，去杠杆化程度明显。而配资盘方面，经过这两周的暴跌，相信很多配资比例高配资盘已经爆了，据草根调研配臵方面触及平仓线数目周五显著增加，已经成为到一种简单粗暴的去杠杆结果，导致市场向“股灾”的方向演化，与高层的想法完全背离，考虑到中国政策历来是矫枉过正，预计后续会很快有进一步的救市政策出来。 2、新股抽血，新股发行还在紧锣密鼓的进行，6月24日证监会公告按法定程序核准了28家企业的首发申请，暂无巨无霸接力国泰君安，再加之逆回购重启，新股上市的抽血效应应该暂时会缓解。 3、央行再次重启逆回购，同时推出将转降息，现阶段流动性紧张局面缓解，预计央行和财政部后续在货币支持财政方面会进一步达成妥协，货币宽松的基调有望延续。 4、部分获利者获利了结。经过暴跌，部分投资者应该已经降低仓位，同时公募基金方面，因为大量赎回，基金被动调整仓位，社保已预先赎回，市场恐慌情绪造成大量基金赎回。目前在降准降息后，这一情景有望缓解。 周报 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 4. 本周观点 简言之：这波调整是监管层为给股市去杠杆引发的一场即将发生的“硬着陆”，这种跌幅的着陆方式在1996-1997年出现过，2008年的熊市中出现过，2013年的钱荒出现过。 1996-1997年是牛市中的调整。2008年是熊市中的负反馈强化。2013年是政府低估了货币环境和金融风险导致的结果。 目前市场大的周期与1996-1997相似，仍然在牛市中段。但却
