公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚太股份（002284） 证券研究报告 2016年12月29日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.01元 目标价格 21.7元 上次目标价 21.7元 基本数据 总股本(百万股) 737.56 流通股本(百万股) 685.97 总市值(百万元) 10,333.16 流通A股市值(百万元) 9,610.46 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 41.98 一年内最高/最低(元) 24.70/12.20 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 鲁家瑞 联系人 lujiarui@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亚太股份-公司点评:收购GMD迈开全球化第一步 期待智能电动双落地》 2016-12-02 2 《亚太股份-公司点评:与一汽大众合作线控制动 加快推进智能驾驶战略》 2016-11-15 3 《亚太股份-季报点评:业绩表现超市场预期 期待智能驾驶与轮毂电机布局》 2016-10-30 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 与广汽部件合作增厚业绩 期待智能电动项目新进展 事件概述 公司发布公告：1）出资4284万元与广汽部件共同出资设立合资公司，持股比例为51%；2）为更好拓展业务，拟在上海设立分公司。 事件评论 与广汽部件成立合资公司，增厚公司业绩。公司是国内汽车制动领域龙头，制动产品质量获得市场认同，在覆盖自主品牌汽车的同时，加快向大众、通用、神龙等合资品牌渗透。广汽部件主要为广汽集团配套，提升整车的国产化率，广汽集团正处于产品向上通道，2016年实现产销预计超160万辆，同比增长约为30%。公司本次与广汽部件成立合资公司专注汽车制动系统和底盘系统相关产品，有利于更好服务广汽集团和华南地区客户，增厚公司业绩。同时，公司在上海成立分公司将更好配合上汽集团相关客户，加深与客户之间的互动，有利于公司向合资品牌深度渗透。 全方位布局，打造市场最完整智能网联汽车平台。华为主推的Polar Code成为5G控制信道eMBB场景编码方案，开启5G的中国时代。5G将解决汽车通讯痛点，推动车联网进入新时代，加快智能网联汽车深度发展。公司通过参股前向启创、智波科技（集团入股）、钛马信息、苏州安智，整合控制算法、环境感知、车联网和系统集成资源，结合自身电控制动技术，打造最完整智能网联汽车平台。 公司有望向市场提供“智能网联+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。公司拟募投5.91亿元用于电子制动系统，1.5亿元用于主动安全研发，加快智能驾驶研发；同时参股Elaphe （轮毂电机优质标的），成立排他性合资公司，并拟募投9.8亿元用于轮毂电机驱动底盘技术研发，结合公司在智能网联领域布局，未来有望向市场提供“智能网联+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。 投资建议 公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车，构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈，是目前市场上智能汽车布局最完善的标的；集团拟收购GMD，存在注入预期，业绩技术双受益；公司定增拿到批文，底价16.42元/股，具备安全边际。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元，对应PE分别为57、46倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况不及预期，产业化进程低于预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,278.88 3,059.48 3,622.42 4,394.00 5,329.92 增长率(%) 20.61 (6.69) 18.40 21.30 21.30 EBITDA(百万元) 298.18 285.01 266.79 316.43 384.55 净利润(百万元) 175.57 141.91 181.10 229.97 283.35 增长率(%) 28.11 (19.17) 27.62 26.98 23.21 EPS(元/股) 0.24 0.19 0.25 0.31 0.38 市盈率(P/E) 58.86 72.82 57.06 45.82 37.19 市净率(P/B) 4.17 4.00 3.82 3.67 3.47 市销率(P/S) 3.15 3.38 2.85 2.40 1.98 EV/EBITDA 15.55 52.18 37.19 31.50 25.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2015-122016-042016-082016-12亚太股份 汽车零部件 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 364.01 568.79 347.08 508.97 650.73 营业收入 3,278.88 3,059.48 3,622.42 4,394.00 5,329.92 应收账款 660.74 655.67 749.08 747.70 1,067.89 营业成本 2,731.36 2,551.32 3,033.78 3,668.99 4,450.48 预付账款 18.21 21.89 32.43 26.51 47.20 营业税金及附加 9.14 8.53 10.41 12.38 15.06 存货 514.27 467.32 588.35 723.53 833.65 营业费用 101.94 92.17 110.85 134.46 178.02 其他 1,299.99 726.10 801.45 1,096.07 1,039.28 管理费用 213.14 245.78 271.68 340.53 386.42 流动资产合计 2,857.22 2,439.77 2,518.39 3,102.78 3,638.75 财务费用 18.69 20.90 8.96 (6.47) (8.77) 长期股权投资 28.62 46.41 46.41 46.41 46.41 资产减值损失 12.44 10.01 11.63 11.36 11.00 固定资产 870.62 1,013.05 1,154.23 1,242.21 1,285.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 220.03 426.09 291.65 222.99 163.80 投资净收益 (5.23) 26.71 25.00 25.00 25.00 无形资产 158.64 168.82 164.35 159.89 155.42 其他 10.47 (53.42) (50.00) (50.00) (50.00) 其他 62.42 157.98 139.58 146.77 147.52 营业利润 186.93 157.48 200.11 257.76 322.71 非流动资产合计 1,340.33 1,812.35 1,796.24 1,818.27 1,798.42 营业外收入 31.35 22.68 24.81 26.28 24.59 资产总计 4,197.55 4,252.12 4,314.63 4,921.05 5,437.17 营业外支出 8.28 10.09 12.04 10.14 10.75 短期借款 225.00 302.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 210.00 170.08 212.88 273.90 336.54 应付账款 854.81 777.55 1,006.94 1,202.56 1,512.56 所得税 28.86 21.39 25.08 35.00 41.53 其他 552.03 476.33 501.54 734.24 754.21 净利润 181.14 148.69 187.81 238.90 295.01 流动负债合计 1,631.84 1,555.87 1,508.48 1,936.80 2,266.77 少数股东损益 5.57 6.78 6.70 8.93 11.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 175.57 141.91 181.10 229.97 283.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.24 0.19 0.25 0.31 0.38 其他 48.88 69.14 52.24 56.75 59.38 非流动负债合计 48.88 69.14 52.24 56.75 59.38 负债合计 1,680.72 1,625.01 1,560.72 1,993.55 2,326.15 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 37.60 43.56 50.27 59.19 70.86 成长能力 股本 368.78 737.56 737.56 752.19 752.19 营业收入 20.61% -6.69% 18.40% 21.30% 21.30% 资本公积 1,321.43 1,137.04 1,137.04 1,137.04 1,137.04 营业利润 24.45% -15.75% 27.07% 28.81% 25.20% 留存收益 2,106.15 1,841.69 1,966.09 2,116.12 2,287.97 归属于母公司净利润 28.11% -19.17% 27.62% 26.98% 23.21% 其他 (1,317.12) (1,132.73) (1,137.04) (1,137.04) (1,137.04) 获利能力 股东权益合计 2,516.83 2,627.11 2,753.91 2,927.50 3,111.02 毛利率 16.70% 16.61% 16.25% 16.50% 16.50% 负债和股东权益总计 4,197.55 4,252.12 4,314.63 4,921.05 5,437.17 净利率 5.35% 4.64% 5.00% 5.23% 5.32% ROE 7.08% 5.49% 6.70% 8.02% 9.32% ROIC 14.98% 6.59% 8.37% 9.56% 11.98% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 181.14 148.69 181.10 229.97 283.35 资产负债率 40.04% 38.22% 36.17% 40.51% 42.78% 折旧摊销 92.56 106.77 57.72 65.15 70.61 净负债率 32.23% 39.65% 27.39% 40.58% 46.91% 财务费用 13.58 15.05 8.96 (6.47) (8.77) 流动比率 1.75 1.57 1.67 1.60 1.61 投资损失 5.23 (26.71) (25.00) (25.00) (25.00) 速动比率 1.44 1.27 1.28 1.23 1.24 营运资金变动 (1,027.97) 592.95 (69.89) 3.60 (54.1