请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩如期高增 电动智能崛起 [Table_Title2] 拓普集团(601689) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年一季报： 2021Q1实现营收24.3亿元，同比增长100.8%，归母净利2.5亿元，同比增长116.4%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利2.4亿元，同比增长122.9%，位于业绩预告上限。 分析判断: ► Q1营收环比持续增长 扣非归母净利表现亮眼 2021Q1营收达24.3亿元，同比+100.8%，环比+10.7%，其中特斯拉贡献营收预计达9亿元以上，对比去年同期的1+亿元。扣非归母净利达2.4亿元，同比+122.9%，环比+11.6%，增速表现优于营收端主因经营杠杆效应下费用率下行。随着特斯拉Model Y爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏，减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花，预计公司2021年营业收入大概率将完成目标营收120亿元/同比+84.3%，对应目标净利润达12-15亿元。 ► 毛利率环比提升 研发费用持续投入 考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，2021Q1公司毛利率-销售费用率达20.4%，同比-1.5pct，环比+0.6pct，我们判断毛利率同比下滑主因低毛利率的内饰功能件和轻量化底盘件受益于特斯拉的放量而占比提升，环比提升则受益于产能利用率提升。 2021Q1管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达2.9%、4.6%、0.7%，同比-1.2pct、-1.6pct、-0.5pct，环比-0.7pct、+0.2pct、-0.5pct，研发投入增加，经营杠杆效应逐渐显现。 ► 双维齐驱 剑指全球汽配TOP 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：1）轻量化高成长：公司铝合金轻量 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 59.85 最新收盘价： 34.45 [Table_Basedata] 股票代码： 601689 52 周最高价/最低价： 52.61/21.01 总市值(亿) 379.66 自由流通市值(亿) 363.44 自由流通股数(百万) 1,054.99 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.拓普集团（601689）2020年报点评：步入业绩高增通道的Tier 0.5 2021.04.20 2.拓普集团（601689）2020业绩快报&2021一季报点评：业绩持续高增的Tier 0.5 2021.04.03 3.拓普集团（601689）2020业绩预告点评：步入业绩高增通道的Tier 0.5 2021.01.16 -4%25%54%84%113%143%2020/042020/072020/102021/01相对股价%拓普集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月26日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184430 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN 等客户的认可并开始准备批量供货。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第IV代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，维持盈利预测：预计2021-2022年收入为120.4/162.7/211.5亿元， 归 母 净 利为13.2/18.9/23.8亿元，对应EPS为 1.19/1.71/2.16元，对应当前PE 29/20/16倍。考虑到公司未来的高成长性，给予公司2022年35倍PE，目标价59.85元，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 12,036 16,270 21,151 YoY（%） -10.4% 21.5% 84.8% 35.2% 30.0% 归母净利润(百万元) 456 628 1,315 1,888 2,376 YoY（%） -39.4% 37.7% 109.3% 43.6% 25.8% 毛利率（%） 26.3% 22.7% 22.3% 22.0% 21.7% 每股收益（元） 0.41 0.57 1.19 1.71 2.16 ROE 6.2% 8.1% 14.1% 16.6% 17.1% 市盈率 84.02 60.44 28.95 20.15 15.95 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,511 12,036 16,270 21,151 净利润 630 1,319 1,894 2,384 YoY(%) 21.5% 84.8% 35.2% 30.0% 折旧和摊销 510 354 356 350 营业成本 5,034 9,352 12,691 16,561 营运资金变动 -7 -101 18 -27 营业税金及附加 58 109 147 191 经营活动现金流 1,124 1,489 2,149 2,541 销售费用 124 156 163 190 资本开支 -1,385 -1,013 -1,520 -1,319 管理费用 233 391 488 656 投资 798 -25 -25 -25 财务费用 44 52 120 235 投资活动现金流 -587 -958 -1,437 -1,204 资产减值损失 -22 0 0 0 股权募资 0 47 0 0 投资收益 43 80 108 140 债务募资 577 -47 6 -328 营业利润 706 1,518 2,183 2,748 筹资活动现金流 -565 -19 -12 -337 营业外收支 4 6 6 6 现金净流量 -40 513 700 1,000 利润总额 710 1,524 2,189 2,754 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 80 205 295 371 成长能力（%） 净利润 630 1,319 1,894 2,384 营业收入增长率 21.5% 84.8% 35.2% 30.0% 归属于母公司净利润 628 1,315 1,888 2,376 净利润增长率 37.7% 109.3% 43.6% 25.8% YoY(%) 37.7% 109.3% 43.6% 25.8% 盈利能力（%） 每股收益 0.57 1.19 1.71 2.16 毛利率 22.7% 22.3% 22.0% 21.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 9.7% 11.0% 11.6% 11.3% 货币资金 787 1,300 2,000 3,000 总资产收益率ROA 5.2% 7.9% 8.9% 9.1% 预付款项 43 81 109 143 净资产收益率ROE 8.1% 14.1% 16.6% 17.1% 存货 1,503 2,840 3,832 5,010 偿债能力（%） 其他流动资产 3,027 4,874 6,241 7,849 流动比率 1.33 1.28 1.28 1.34 流动资产合计 5,360 9,094 12,182 16,002 速动比率 0.95 0.87 0.87 0.91 长期股权投资 150 175 200 225 现金比率 0.20 0.18 0.21 0.25 固定资产 4,248 4,989 6,215 7,301 资产负债率 35.5% 44.1% 46.2% 46.7% 无形资产 679 726 715 706 经营效率（%） 非流动资产合计 6,756 7,608 8,992 10,202 总资产周转率 0.54 0.72 0.77 0.81 资产合计 12,115 16,702 21,173 26,204 每股指标（元） 短期借款 400 353 359 320 每股收益 0.57 1.19 1.71 2.16 应付账款及票据 3,370 6,259 8,494 11,085 每股净资产 7.07 8.43 10.30 12.62 其他流动负债 261 492 663 577 每股经营现金流 1.02 1.35 1.95 2.31 流动负债合计 4,031 7,105 9,516 11,982 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 266 266 266 266 PE 60.44 28.95 20.15 15.95 非流动负债合计 266 266 266 266 PB 4.87 4.09 3.34 2.73 负债合计 4,297 7,371 9,782 12,2