敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广汽集团（601238）：广汽埃安联合华为，共创高端智能电动 2021年07月11日 强烈推荐/维持 广汽集团 公司报告 事件：近日，公司发布董事会决议公告及6月份产销快报，决议公告内容涉及埃安与华为合作、广菲克增资等。点评如下： 埃安联合华为，共创高端智能电动：据公告，广汽埃安和华为将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA(智能与通信架构)构建新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发、共同打造面向未来的一系列智能汽车。本项目为双方联合开发的首款中大型智能纯电SUV。我们认为，广汽在国内较早布局纯电平台GEP，目前已迭代至GEP2.0。经过我们与竞品参数对比，广汽基于纯电平台开发的电动车在轴距、续航里程（长度及可选范围）均处领先地位。本次合作的GEP3.0是广汽纯电平台的再次迭代升级，叠加华为在通信架构和全栈智能解决方案的优势，有望带动广汽埃安在高端智能电动车领域中再创佳绩。 广汽集团2021上半年汽车销量实现较高增长，且维持低库存运行：虽然有芯片影响，2021年1-6月广汽集团实现汽车销量102.6万辆，同比增长24.5%，较2019上半年增长2.7%，好于行业表现。据广汽集团官网，当前广汽集团整体库存系数为1.2，大幅低于行业（行业5月为1.5）。旗下各车企中，广汽丰田仍然表现亮眼，6月份仍然维持产销同环比增长，且1-6月份广丰TNGA家族累计销量316996，占比提升至74.4%（2020年为71.2%），混动车型2021累计销量67545，占比提升至15.9%（2020年为12.2%）。广汽本田短期受芯片影响，6月份产销承压，广本通过调整车型结构（保中高端车型产量）等方式对冲芯片影响。自主板块，埃安持续热销，6月终端交付过万，随着Aion S plus、Aion Y等上市，埃安下半年销量仍然可期。传祺6月产量环比回升，MPV双子星6月份合计销售12293辆，站稳自主高端MPV市场。 公司盈利预测及投资评级：埃安联合华为，实现电动、智能化领域的强强联合，有利于埃安突破高端智能电动车市场。合营联营企业中，两田将担任增长的主力军。本次广汽与Stellantis联合增资广菲克30亿元，有望补上最后一个短板。我们预计公司2021-2023年净利润分别为90.8、132.5和147.4亿元，对应EPS分别为0.88、1.28和1.42元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18、12和11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,704.32 63,156.99 80,339.73 95,049.79 104,744.87 增长率（%） -17.51% 5.78% 27.21% 18.31% 10.20% 净归母利润（百万元） 6,617.54 5,965.83 9,084.63 13,251.50 14,736.90 增长率（%） -38.69% -9.84% 50.46% 45.71% 11.23% 净资产收益率（%） 8.26% 7.08% 9.71% 12.42% 12.16% 每股收益(元) 0.65 0.58 0.88 1.28 1.42 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：Wind、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 15.06-9.19 总市值（亿元） 1,155.17 流通市值（亿元） 797.97 总股本/流通A股（万股） 1,035,100/715,027 流通B股/H股（万股） /309,862 52周日均换手率 0.63 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 研究助理：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070035 -7.2%42.8%92.8%7/139/1311/131/133/13广汽集团 沪深300 PE 24.37 27.31 18.05 12.37 11.12 PB 2.02 1.94 1.75 1.54 1.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：广汽埃安联合华为，共创高端智能电动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 56865 56643 67692 79304 95206 营业收入 59704 63157 80340 95050 104745 货币资金 32243 28500 36153 44139 56118 营业成本 55148 58659 71593 80807 88402 应收账款 3466 4317 5063 6243 7031 营业税金及附加 1356 1364 1687 1996 2200 其他应收款 1061 1167 1485 1756 1936 营业费用 4553 3641 4178 4848 5342 预付款项 1284 1158 1731 1967 2450 管理费用 3244 3356 3374 3897 4295 存货 6928 6622 7454 8413 9688 财务费用 26 35 92 -93 -300 其他流动资产 4036 4950 5294 5441 5538 研发费用 1002 976 1205 1521 1676 非流动资产合计 80545 86164 86368 86765 87050 资产减值损失 -554.59 -714.59 607.40 516.29 454.33 长期股权投资 31982 33381 33715 34052 34393 公允价值变动收益 95.35 292.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 17474 18360 17284 17268 17052 投资净收益 9625.86 9910.78 10828.08 11880.88 12575.74 无形资产 11667 13887 14026 14142 13938 加：其他收益 2308.17 1249.97 1200.00 500.00 200.00 其他非流动资产 1546 1074 1396 1466 1539 营业利润 5682 5638 9584 13892 15404 资产总计 137410 142807 154060 166069 182256 营业外收入 661.48 108.99 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 41585 42385 43712 42535 44290 营业外支出 49.23 51.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 1884 3556 3567 0 0 利润总额 6294 5695 9584 13892 15404 应付账款 12143 11802 13730 15497 16954 所得税 -417 -356 479 625 647 一年内到期的非流动负债 4106 3020 2793 3306 3040 净利润 6711 6051 9105 13267 14757 非流动负债合计 13370 13763 14176 14224 14054 少数股东损益 94 85 20 15 20 长期借款 1854 2879 2879 2879 2879 归属母公司净利润 6618 5966 9085 13252 14737 应付债券 5838 5594 5594 5676 5621 主要财务比率 负债合计 54955 56147 57888 56759 58345 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2320 2339 2359 2374 2394 成长能力 实收资本（或股本） 10238 10350 10350 10350 10350 营业收入增长 -17.51% 5.78% 27.21% 18.31% 10.20% 资本公积 22704 23030 23030 23030 23030 营业利润增长 -51.21% -0.77% 69.99% 44.95% 10.89% 未分配利润 41559 44850 52481 63613 75992 归属于母公司净利润增长 -39.30% -9.85% 52.28% 45.87% 11.21% 归属母公司股东权益合计 80134 84321 93531 106654 121236 获利能力 负债和所有者权益 137410 142807 154060 166069 182256 毛利率(%) 7.63% 7.12% 10.89% 14.98% 15.60% 净利率(%) 11.24% 9.58% 11.33% 13.96% 14.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.82% 4.18% 5.90% 7.98% 8.09% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.26% 7.08% 9.71% 12.42% 12.16% 经营活动现金流 -381 -2887 1853 4751 5374 偿债能力 净利润 6711 6051 9105 13267 14757 资产负债率(%) 40% 39% 38% 34% 32% 折旧摊销 4165.13 4937.43 4247.42 4410.79 4630.15 流动比率 1.37 1.34 1.55 1.86 2.15 财务费用 26 35 92 -93 -300 速动比率 1.20 1.18 1.38 1.67 1.93 应收帐款减少 -1308 -851 -745 -1181 -787 营运能力 投资活动现金流 -4826 469 5641 6357 6983 总资产周转率 0.44 0.45 0.54 0.59 0.60 公允价值变动收益 95 293 0