伺机待发

博时基金：伺机待发 周A股急剧下挫，各市场指数跌幅相当，上证综指、沪深300指、中小板指和创业板指的跌幅均在13-15%之间。市场各风格板块普跌，大盘、中低估值与重资产跌幅略小，成长板块跌幅居前，稳定、消费与周期的跌幅居中，金融跌幅略小。 宏观的角度看，股市大跌或与流动性收缩有一定关系。但这次冲击不具备趋势性，且是暂时的。一是6月第二批新股发行申购，冻结资金预计在6万亿以上，从而导致货币利率显著上升。随着IPO冲击退去，利率即刻回复平静;二是年中季末的季节性回升，但这并未超出季节性，季末月初便可显著回复平静;三是货币政策基调改变?我们判断是货币政策放松总基调未变。这是基于经济基本面——通胀的考虑。数据显示，6月工业品价格下行压力依旧明显，菜价和水果价格的下挫则抵消了猪价的向上，整体上短期通胀仍低迷，预计6月CPI仅有1.2%。房地产价格走高，部分是股市财富效应的结果，是政府乐见其成的，因此，收紧货币政策的基础不具备。 清查场外融资引发了A股踩踏式下跌，但场内融资余额并未显著下降，表明A股降杠杆的进度或低于外界预期，这也为A股后市埋下隐患。周末监管层对A股暴跌无任何表态，投资者情绪面可能因此趋坏。从技术研判，全市场呈偏空状态。从指数看，中小盘指相对偏强，大盘股指相对偏弱。结构方面，除金融略弱之外，各大类行业基本相当。 上市公司盈利预期小幅下滑，存在市场一致预期的公司2015年整体盈利增预期值上修0.02%，其中主板盈利预期上修0.03%，非金融企业下修0.06%。从行业板块来看，建筑、传媒和交运行业分别上修0.91%、0.54%和0.21%，而机械和电力设备分别下修1.62%和1.12%。 股市狂泻，对后市的分歧主要体现为对趋势与节奏的判断，也就是对牛市基础条件的不同看法。 我们认为，牛市的形成是综合因素共同作用的结果，这主要包括基础条件、催化条件、强化条件和扩散条件。基础条件是市场力量，催化条件是政策力量，强化条件是投资者力量，扩散条件是舆情力量。牛市改变的根本逻辑在于基础条件的恶化，而其他条件的弱化只会影响牛市的节奏。 本轮牛市的基础条件包括四个方面：一是，金融堰塞湖。自2008年四季度后，国内货币供给充足，在美元没有加息的背景下，人民币未形成贬值预期，资金留在国内，这就保证了股市的流动性;二是，房地产后周期。人口结构决定了 2013年底形成的楼市销售高峰已过，房地产的投资价值开始递减，居民资产配置发生了根本改变，从不动产转向动产;三是，固定收益产品刚性兑付打破。居民过去3年配置的信托理财产品刚性兑付被打破，面临着风险资产与固定收益产品的权衡;四是，主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线，在经济转型过程中，市场逐步认识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，失去六年的投资主线终于找到。 监管政策的加强如收紧“两融”红线，只是牛市条件的弱化，改变不了本身运行的趋势。往后看，市场难免因一些扰动而出现波澜，只要未伤筋动骨破坏支柱，不动如山，坚持从产业演化的方向和改革的视角出发，选择行业与主题或许是最好的策略。 扩散条件，主要指的是新闻媒体、有影响力的人物对市场信息传播产生的扩散效应。随着微信等自媒体的迅猛发展，牛市的扩散条件越来越成熟，它会潜移默化地改变牛市博弈的生态，这些同样会造成市场波动，但却改变不了趋势。 目前我们看不到改变牛市的基础条件的出现，比如：经济持续下滑、通胀高企、美元加息引发资金外流、改革停滞等。远的不说，至少在三季度我还看不到这些让人胆战心惊的信号。