2019年年报点评：新场景伺机待发，云安全绝对领域

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月15日 证券研究报告•2019年年报点评 持有 （首次） 当前价： 215.75元 安恒信息（688023） 目标价： 251.53元（6个月） 新场景伺机待发，云安全绝对领域 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：刘忠腾 执业证号：S1250519080008 电话：0755-23616646 邮箱：lzht@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.74 流通A股(亿股) 0.15 52周内股价区间(元) 68.68-283.55 总市值(亿元) 159.81 总资产(亿元) 21.72 每股净资产(元) 20.93 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2019年公司实现营业收入9.4亿元，较上年增长50.7%，归母净利润9222万元，较上年增长20.0%。营收激增带动回款加速，公司经营活动产生的现金流量净额2.2亿元，比上年同期增长126％。另外拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.78元（含税），共计拟分配现金股利人民币2800万元，占公司2019年度合并报表归属上市公司股东净利润超30%。  深耕网络信息安全技术，新兴安全布局领先。公司目前拥有已获授权的专利74项（其中发明专利65项）、已登记的软件著作权155项。公司技术研发实力得到国家相关部门的肯定和支持，现已承担“国家发改委信息安全专项”、“工信部电子发展基金项目”、“科技部火炬计划”、“科技部网络空间重点专项”、“浙江省重点科技专项”等多项国家级、省市级科技计划项目。2019年公司研发费用率超过2.0亿元，同比增长34.6%，研发人员总计581人，占员工总数的32.3%。2019年公司共拥有48项核心技术，其中22项是公司基于“云、大、物、智等新兴安全领域研发积累所得，公司在AiLPHA企业安全态势感知和智能安全运营平台、云安全SaaS管理平台项目等在研项目中获得快速突破，相关产品已进入市场，进入稳定开发优化阶段。  持续拓宽上游场景和资源，拥有完整网络安全服务链。公司产品及服务已经进入了包括运营商、政府等行业的大量优质客户，积累网络信息安全建设项目的实施经验，同时公司动态把握主要领域客户对于信息化建设的技术需求及发展趋势，通过整合优势和平台优势，以“云安全服务管理平台”的手段与工具，将公司已有的攻防经验、人员经验与外部情报加以整合、固化，完整的业务体系和丰富的产品种类，基本覆盖了不同行业及不同发展阶段客户的网络信息安全需求，极大地增强了公司的综合竞争力。公司是国内首批开展和云平台对接融合的安全厂商，已与华为云、浪潮云、OpenStack等3家国内主流云服务商完成对接融合。  技术和服务优势叠加，优质客户积聚效应显现。公司已成为我国网络信息安全领域的领导品牌之一。2019年IDC厂商评估，公司被评选为态势感知领导厂商，其中战略能力排名第一，市场份额排名第二；公司被评为Web应用安全领导厂商，市场份额排名第一。2019年赛迪报告中，公司日志审计系统在为中国市场占比排名第一，云安全产品市场排名第二，通过“西湖论剑”等平台不断推广影响力，树立公司信息安全行业新兴领导者的品牌形象。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.35元、1.67元和2.28元。公司作为新兴安全领域领航企业，业务正处于高速发展期，参考可比公司平均估值，同时考虑公司业务布局前瞻，云安全业务快速落地，创新能力与品牌建设均处于市场领先，未来3-5年均有望保持高速增长，我们给予公司2020年13倍PS估值，对应目标价为251.53元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：行业景气度不及预期；技术迭代风险；市场系统性风险；经营业绩季节性波动性风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 944.03 1433.22 1995.12 2648.93 增长率 50.66% 51.82% 39.20% 32.77% 归属母公司净利润（百万元） 92.22 100.33 123.47 168.84 增长率 19.96% 8.79% 23.07% 36.74% 每股收益EPS（元） 1.24 1.35 1.67 2.28 净资产收益率ROE 5.95% 6.14% 7.11% 8.98% PE 171 158 128 94 PB 10.20 9.69 9.11 8.41 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%19/1119/1220/120/220/320/4安恒信息 沪深300 -22%0%2019-11-062019-12-132020-01-222020-03-09安恒信息 沪深300 安恒信息（688023）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 网络安全后起之秀，安全平台+服务驱动业绩高增长 杭州安恒信息技术股份有限公司于2007年成立，是科创板上市公司（股票代码：688023.SH）。公司注册资本为5,555.6万元人民币，旗下拥有众多注册商标。公司一直专注于网络信息安全领域，主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域。 主营业务情况：2019年公司实现营业收入9.4亿元，较上年增长50.7%，归母净利润9222万元，较上年增长20.0%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7,959万元，比上年同期增长37.6％。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 1）网络信息安全基础产品实现营业收入3.8亿元，比上年同期增长29.1%，其中Web应用防火墙、数据库审计与风险控制系统、综合日志审计平台等产品处于行业领先位置。在2019年IDC发布的“中国WEB应用安全市场研究”中，公司被评为Web应用安全领导厂商，市场份额排名第一；在安全牛2019年发布的安全牛中国网络安全细分领域矩阵图中，公司Web应用防火墙技术创新及规模均位列第一；在赛迪2019年发布的“中国日志审计产品市场研究报告”中，公司日志审计系统市场占比排名第一；在Frost&Sullivan发布的"亚太区特权账号管理/堡垒机市场研究报告2019"中，公司的堡垒机产品市场份额排名亚太区并列第一，中国区第一。 2）网络信息安全平台产品实现营业收入2.7亿元，比上年同期增长91.2%。 云安全平台产品营收较去年同期增长176.2%，得益于公司积极推进产品云化转型，让产品更加适应云上用户需求，不断加强与头部云厂商的战略合作协同。在私有云领域，公司以天池云安全管理平台作为主要产品，为用户提供一整套云安全解决方案和城市级云安全运营方案；在公有云领域，公司的云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云、AWS亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十多家国内外主流公有云平台；在多云混合云领域，公司已逐步推出安全解决方案。 大数据安全平台产品营收较去年同期增长62.6%，面向监管行业的态势感知预警平台产品已成为市场第一品牌；面向政府、金融等行业的AiLPHA大数据智能安全平台正在快速渗透。业务扩展层面，公司在金融、医疗、公安、大数据等方面重点发力；技术拓展层面，公3.17 4.30 6.27 9.44 35.90% 45.58% 50.66% 0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.002016201720182019营业收入（亿元） 同比(%) -0.48 52.14 76.87 92.22 54.11% 19.96% 0%10%20%30%40%50%60%-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002016201720182019归母净利润（百万元） 同比(%) oPzRoMnRmRsOtNqQnQpPpM7NaOaQtRqQsQpPjMqQsOiNqRoR6MnMrPwMpNpQvPqMuN 安恒信息（688023）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 司联合大数据网络安全态势感知及智能防控技术国家地方联合工程研究中心、江之恒网络信息安全研究中心，开展前沿安全技术研究，形成并申请相关专利80余件，并获得重大荣誉16项，逐渐形成以AiLPHA大数据智能安全平台为核心的智能安全运营新生态建设，打造以智能检测、智能溯源、智能响应以及特殊时期重大活动保障为一体的智能安全运营新模式。 物联网安全产品营收较去年同期增长136.4%，产品在公安行业得到广泛应用，安全解决方案成功落地到智慧公安、智慧水利、智慧园区、智慧司法等领域。 3）公司网络信息安全服务实现营业收入2.6亿元，比上年同期增长62.0%，其中SaaS云安全服务业务增长迅速。公司积累了大量活跃在线试用用户群体，形成了以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24小时云安全服务。在专家服务方面，公司作为国家级重大活动网络安全的核心保障力量，在2019年承接参与了20多场国家级安保任务，包括2019世界互联网大会、中华人民共和国建国70周年、第七届世界军人运动会、第二届中国国际进口博览会等，成功实现0安全事故，累计投入专家1000余人，累计拦截各类网络攻击超过1亿次。 公司毛利率整体保持稳定，管理和研发费用率持续下降。公司各业务毛利率均有提升，也验证了公司主打产品的市场地位;2019年毛利率整体略微下降，主要是因为行业收益水平的整体略微下行。公司作为新兴安全厂商，前期销售和管理、研发费用占比较大。19年费用率整体保持平稳，销售费用率为33.5%（+0.6pp），管理费用率为8.9%（-0.5pp），研发费用率为21.7%（-2.6pp）。 图3：公司2016-2019细分产品营收情况（亿元） 图4：公司近4年三大业务的毛利率变化（%） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 新兴安全领域领军企业 公司以Web安全业务起家，逐渐成长为国内云安全领导者。公司作为国内网络信息安全领域后起之秀，于2007年成立之初以应用安全和数据安全作为切入点，推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与Web应用防火墙产品，成功进入网络信息安全市场。目前公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列。公司自2014年开始陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解，公司在新兴领域取得了较好的发展成绩。 2.08 2.70 3.07 3.84 0.67 0.92 1.63 2.64 0.18 0.51 1.47 2.72 0.002.004.006.008.0010.002016201720182019网络信息安全基础产品 网络信息安全服务 网络信息安全平台 50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%