加快自动化设备投资布局，推进3C自动化战略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，公司发布公告：（1）全资子公司集银科技、参股公司鹏煜威科技拟在东莞市设立全资子公司，与母公司正业科技进一步加强协同；（2）全资子公司南昌正业与南昌南星签订国有土地使用权转让协议，尽快完成南昌正业的厂房建设工作，争取中高端功能膜生产项目尽快开工；（3）因业务发展需要，集银科技经营范围进行了相应变更，在原有经营范围之外，新增加“偏贴机租赁、绑定机租赁、贴合机租赁”等内容。 一、 二、分析与判断  集银科技、鹏煜威拟在东莞市设立子公司，寻求与总部发挥协同效应 1、集银科技拟设立东莞市集银科技有限公司（暂定名），鹏煜威拟设立东莞市鹏煜威科技有限公司（暂定名）。集银科技为公司的全资子公司；鹏煜威科技为公司的参股公司，公司目前持有鹏煜威科技49%股权（通过发行股份购买鹏煜威科技51%股权的交易已获中国证监会审核通过，暂未完成过户手续）。 2、我们认为，集银科技与鹏煜威通过在东莞市设立全资子公司，将与正业科技总部进一步加强管理协同、技术协同、市场协同，充分发挥出“1+1>2”的整合效应，逐步形成正业科技总部经济产业集群，全面提升公司的综合竞争能力。  南昌正业加快推进高端功能膜材料及电子材料研发、制造、销售业务，执行力强 1、目前，高端功能膜材料存在供应缺口，发展前景看好。2016年7月14日，全资子公司南昌正业正式成立。该公司主要从事高端功能膜材料的研发、生产、销售等业务，目的在于拓展在华中地区的业务范围并培育新的利润增长点，进一步夯实公司主营业务，增强公司持续经营能力，提升经营效益，获得更大的发展空间。 2、我们认为，南昌正业此次与南昌南星签订国有土地使用权转让协议，以尽快完成南昌正业的厂房建设工作，争取中高端功能膜生产项目尽快开工，表明公司管理团队能够紧抓市场机会，执行能力强。此外，公司2016年三季报披露，公司前三季度业绩高增长的因素之一为：公司开发的膜类产品逐步获得客户认可并实现规模化生产与销售。南昌正业的尽快开工符合公司整体利益。  设备租赁服务提供额外增长点，集银科技加码电子行业产业链上游服务 偏贴机、绑定机和贴合机等设备可用于贴放显示用偏光片、IC芯片绑定和小型显示器及触控组件的生产等。子公司的经营范围扩充了设备租赁相关服务，瞄准电子产品上游生产加工环节。积极拓展盈利增长点、增加设备租赁服务，表明行业开始稳定增长、用户需求增加。我们认为，公司未来将在电子行业中上游逐渐补足和增强关键环节，完成智能生产与检测的综合布局，并且能够抓住细分市场机遇，为客户提供个性化、定制化、机动性服务，获取额外增长点。  产业链多环节协同发展，促进落实3C自动化战略 公司从PCB智能检测设备与服务提供商转向全产业链自动化设备提供商，符合业界向自动化与智能检测大方向演进的发展趋势。公司积极布局相关产业，夯实研发与生产实力，一方面是对业务线的补充，另一方面也表明公司注重不同环节之间的协同发展。随着3C自动化逐渐成为电子行业生产服务商与设备提供商的发展方向，我们认为，公司积极构建弹性、全面、高效的产业链环节，有助于落实公司3C自动化的长期战略目标。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 72.05—78.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-12-21 收盘价（元） 51.19 近12个月最高/最低（元） 58.24/35.90 总股本（百万股） 181.12 流通股本（百万股） 52.57 流通股比例（%） 29% 总市值（亿元） 92.72 流通市值（亿元) 26.91 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -35%-26%-17%-8%1%11%15-1216-316-616-9正业科技沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127668 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 正业科技（300410） 公司研究/简评报告 加快自动化设备投资布局，推进3C自动化战略 简评报告/电子元器件 2016年12月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 正业科技（300410） 三、盈利预测与投资建议 公司向全产业链自动化设备提供商方向推进，液晶模组、锂电X光检测、高端膜材料等业务有望随着行业新机遇而迎来迅猛增长。假设公司2017年对鹏煜威与炫硕光电收购完成，预计2016～2018年备考EPS为0.64元、1.31元、2.24元，当前股价对应2016～2018年PE分别为80.0X、39.2X、22.9X。12月14日至16日在北京举行的中央经济工作会议指出：“实施创新驱动发展战略，既要推动战略性新兴产业蓬勃发展，也要注重用新技术新业态全面改造提升传统产业”。我们认为，大力发展3C自动化是加快传统产业改造提升、提高企业整体素质的有效途径和手段，3C自动化面临历史性发展机遇。公司有望成为3C自动化平台型龙头公司，可以给予2017年55～60倍PE，未来6个月的合理估值为72.05～78.6元，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 并购进度低于预期；客户需求不及预期；竞争格局加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 357 612 1,025 1,579 增长率（%） 14.8% 71.3% 67.5% 54.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 39 116 236 405 增长率（%） 35.0% 194.7% 103.9% 71.2% 每股收益（元） 0.26 0.64 1.31 2.24 PE（现价） 195.2 80.0 39.2 22.9 PB 15.1 7.5 6.3 4.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 正业科技（300410） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 357 612 1,025 1,579 成长能力 营业成本 230 341 515 743 营业收入增长率 14.8% 71.3% 67.5% 54.1% 营业税金及附加 3 4 8 12 EBIT增长率 12.3% 228.3% 109.1% 75.2% 销售费用 23 43 69 109 净利润增长率 35.0% 194.7% 103.9% 71.2% 管理费用 63 100 175 264 盈利能力 EBIT 38 123 258 452 毛利率 35.5% 44.3% 49.7% 53.0% 财务费用 1 0 0 0 净利润率 11.0% 18.9% 23.1% 25.6% 资产减值损失 6 0 0 0 总资产收益率ROA 5.1% 7.7% 12.6% 16.8% 投资收益 8 4 6 5 净资产收益率ROE 7.3% 9.4% 16.1% 21.6% 营业利润 38 127 264 457 偿债能力 营业外收支 6 0 0 0 流动比率 2.1 4.6 3.8 3.9 利润总额 45 133 270 462 速动比率 1.7 4.2 3.4 3.5 所得税 5 17 33 57 现金比率 0.6 2.8 1.9 1.7 净利润 39 116 236 405 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 39 116 236 405 经营效率 EBITDA 46 131 267 461 应收账款周转天数 211.6 195.1 203.3 199.2 存货周转天数 112.4 112.0 112.2 112.1 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 货币资金 135 742 760 891 每股指标（元） 应收账款及票据 257 344 608 912 每股收益 0.3 0.6 1.3 2.2 预付款项 17 15 30 38 每股净资产 3.4 6.8 8.1 10.4 存货 76 105 158 228 每股经营现金流 (0.2) 0.1 0.3 0.8 其他流动资产 0 0 0 0 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 486 1206 1557 2072 估值分析 长期股权投资 126 126 126 126 PE 195.2 80.0 39.2 22.9 固定资产 74 80 87 94 PB 15.1 7.5 6.3 4.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 199.9 65.4 32.1 18.3 非流动资产合计 291 293 321 335 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 资产合计 778 1499 1879 2407 短期借款 64 64 64 64 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 84 116 174 252 净利润 39 116 236 405 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 14 8 9 10 流动负债合计 237 264 407 531 营运资金变动 (83) (93) (183) (259) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (35) 22 51 145 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 75 4 32 18 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 (71) 0 0 0 负债合计 239 2