3C自动化设备龙头，纵横战略打造多维增长极

2024年01月24日博众精工(688097.SH) 证券研究报告 3C自动化设备龙头，纵横战略打造多维增长极 3C为本，依托苹果，柔性线和下游创新贡献新增长点。 公司从3C自动化设备起家，核心绑定大客户苹果。2017-2022年公司消费电子业务分别实现营收18.6/21.5/18.2/20.6/32.5/35.5亿元，2019年以来实现稳步增长，主要得益于公司在消费电子领域持续发挥竞争优势，采取“横向拓展、纵向延伸”战略。我们认为公司3C自动化设备业务的主要增长点在于：1）2022年推出的柔性模块化生产线业务继续增长，持续向手机其他工艺段及大客户其他终端产品拓展，2）大客户MR等新产品新应用贡献增量设备需求，公司作为苹果公司持续稳定的供应商将继续收益大客户产品变革。 横向延伸，布局新能源换电/半导体，构建多维增长极。 新能源：依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局锂电池制造标准设备、智能充换电站、汽车自动化设备。2020-2022年公司新能源业务分别实现营收2.8/3.6/9.4亿元，2022同比160%增速增势显著。展望未来，1）国内锂电设备市场相对承压，但海外新能源汽车渗透率仍低，公司正开拓海外增量市场；2）宁德时代发布自研重卡底盘换电解决方案“骐骥换电”，重卡换电商业模式愈发成熟，公司预计将深度受益重卡换电干线建设；3）汽车自动化设备市场空间广阔，公司逐步布局突破新能源扁线电机转子、定子等核心制程环节。 半导体：目前，公司高精度共晶贴片机针对光模块领域已形成量产交付；另两款产品高速高精度固晶机、芯片外观检测AOI设备也正处于顺利研发中。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 纵向拓展，布局上游核心零部件，夯实底层技术协同发展 2015年成立灵猴子公司，布局伺服传动+机器视觉两大领域，产品覆盖工业机器人、视觉系统、特种镜头、直驱电机系统等软硬件产品，且大部分核心产品已进入国际大客户核心供应商名录。2022年灵猴子公司实现营收2.4亿元，净利润-456万元，其中实现外部销售收入1.06亿元，占比45.32%。未来，核心零部件与公司自动化设备业务将有望继续协同发展。 胡园园分析师SAC执业证书编号：S1450524010003huyy1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计2023-2025年公司分别实现营收48.5/63.2/75.9亿元，同比增长0.80%/30.31%/20.09%；2023-2025年分别实现归母净利润4.11/6.26/7.62亿元，同比增长24.1%/52.3%/21.7%。 选取赛腾股份、杰普特、天准科技、智立方、瀚川智能作为公司可比公司，2023-2025年对应平均PE为30.30/21.28/15.67；综合考虑公司3C自动化领域的龙头地位，我们给予公司25xPE估值，对应6个月目标价35.06元，维持“买入-A”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期以及大客户苹果经营不及预期风险，MR销售不及预期风险，半导体等新品推广不及预期风险，盈利预测不及预期风险。 内容目录 1.博众精工：国内专用自动化设备龙头，“3+1”战略辅成长..........................51.1.博众精工：3C为本，开辟新能源/半导体/零部件等多维成长曲线.............51.2.财务分析：横纵向拓展驱动收入稳定增长，研发致利润波动.................62. 3C为本，锻造自动化底层实力................................................82.1.定位系统集成商，底层软硬件开发技术积累雄厚...........................82.2. 3C设备：依托大客户，柔性线与MR贡献新增长点..........................93.横向延伸，布局新能源/半导体板块，打造多维增长极...........................123.1.新能源：受益新能源汽车蓬勃需求，构建第二增长极......................123.1.1.锂电设备：海外新能源汽车渗透率仍低，开拓海外市场贡增量.........133.1.2.智能充换电站设备：换电渗透率仍很低，重卡换电商业化愈发成熟.....143.1.3.汽车零部件：市场空间大，布局突破核心制程段.....................163.2.半导体：布局共晶机/固晶机/AOI检测机，储备第三增长极.................174.纵向拓展，布局上游核心零部件，夯实底层技术协同发展........................195.盈利预测与投资评级........................................................205.1.盈利预测............................................................205.2.相对估值............................................................216.风险提示..................................................................22 图表目录 图1.公司业务布局版图........................................................5图2.公司股权结构............................................................5图3. 2018-2022年按产品分公司营业收入结构（亿元）.............................6图4. 2018-2022年公司按下游分营收结构（亿元）.................................6图5. 2022年公司按下游拆分营收结构............................................6图6. 2018-2022年公司分业务毛利率情况（%）....................................7图7. 2018-2022年公司管理/销售/研发费用率情况.................................7图8. 2018-2022年公司扣非归母利润及利润率情况.................................7图9.2018-2022年公司非经损益情况（亿元）.....................................7图10.自动化设备产业链.......................................................8图11.中国工业自动化市场规模（亿元）.........................................8图12.公司产品在消费电子领域业务覆盖范围....................................10图13. 2017-2022年公司消费电子相关营业收入、销售订单、毛利率情况（亿元，%）..10图14. 2021Q1-2023Q3全球AR/VR产业销量情况（百万台）和2023E、2024E销量预期..11图15. 2015-2023E中国新能源汽车销量及增速（万辆，%）.........................12图16. 2018-2022年公司新能源业务营收、销售订单、毛利率情况（亿元，%）........12图17.公司锂电池制造标准设备布局：注液机+高速切叠一体机等...................13图18.全球主要国家/地区2018-2022年新能源汽车渗透率情况.....................13图19.公司智能充换电设备布局................................................14图20. 2019-2023年11月中国换电站保有量数据（座）............................14图21.单个乘用车/重卡车换电站投资概算（万元）...............................14图22. 2019-2023年新能源重卡销量及渗透率.....................................15图23. 2023年中国纯电动重卡销量中换电比例48.4%..............................15图24.宁德时代重卡换电产品“骐骥换电”.........................................15图25.公司汽车电子/汽车零部件制程设备布局...................................16 图26.公司半导体设备产品布局................................................17图27. 2024E年全球固晶机市场下游结构情况.....................................17图28. 2022-2027E全球光模块市场规模及增速预测（亿美元，%）...................18图29.公司核心零部件产品布局................................................19图30. 2018-2023H1公司子公司灵猴机器人营收及净利润情况（亿元）...............19图31.盈利预测..............................................................21 表1：公司产品核心技术及技术来源.............................................9表2：相对估值..............................................................22 1.博众精工：国内专用自动化设备龙头，“3+1”战略辅成长 1.1.博众精工：3C为本，开辟新能源/半导体/零部件等多维成长曲线 公司成立于2006年，主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务。早期，公司聚焦消费电子领域，大客户苹果；2015年，子公司苏州灵猴成立，正式切入工业机器人等核心零部件领域；2017年之后陆续布局新能源、半导体等领域；目前公司已初步形成“3C+新能源+半导体+核心零部件”的多维成长曲线。公司实际控制人吕绍林、程彩霞夫妇，二人通过苏州众二、江苏博众智能、苏州众一、苏州众十、苏州众六、苏州众之七、苏州众之八间接控股博众精工合计59.8%股份；其中吕绍林现任公司董事长、总经理。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.财务分析：横纵向拓展驱动收入稳定增长，研发致利润波动 2019年来营收稳定增长，至2022年CAGR达35.3%，自动化设备占比持续提升。2018-2022年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入25.2/21.1/26.0/38.3/48.1亿 元 ， 同 比 增 长26.4%/-16.2%/23.0%/47.4%/25.7%。从产品端看，公司营收主要来自自动化设备（线），2018-2022年分别实现营收18.5/16.5/20.3/31.1/41.0亿元，同比增长23.9%/-1