拟进军保险业拓宽资源渠道，定增完成增加战略落地砝码

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 岭南园林(002717.SZ) 拟进军保险业拓宽资源渠道，定增完成增加战略落地砝码 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 40.25 分析师 联系人 康雅雯 熊亚威 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn xiongyw@r.qlzq.com.cn 2016年12月22日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 409 流通股本(百万股) 154 市价(元) 26.34 市值(百万元) 10,775 流通市值(百万元) 4,065 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (34%)(25%)(15%)(6%)4%13%12/22/151/11/161/29/162/25/163/16/164/7/164/27/165/18/166/14/167/15/168/8/168/29/169/20/1610/17/1611/4/1611/24/1612/14/16岭南园林沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,088.19 1,888.86 2,615.12 3,493.36 4,345.54 营业收入增速 35.11% 73.58% 38.45% 33.58% 24.39% 归属于母公司的净利润 117.01 167.95 252.65 373.77 470.05 净利润增长率 21.09% 43.53% 50.43% 47.94% 25.76% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.52 0.61 0.90 1.14 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 34.39 85.14 42.60 28.80 22.90 PEG 1.63 1.96 0.84 0.60 0.89 每股净资产（元） 4.62 2.94 6.38 7.28 8.42 每股现金流量 -1.18 -0.42 0.28 0.34 0.59 净资产收益率 15.54% 17.52% 9.57% 12.40% 13.49% 市净率 5.34 14.92 4.61 4.04 3.49 总股本（百万股） 162.87 325.74 414.04 414.04 414.04 备注：按已完成定向增发 [Table_Summary] 投资要点  事件1: 岭南园林拟与广东锦龙发展股份有限公司、广东福华集团有限公司、东莞市丰泰建设房地产有限公司、广东中天实业投资集团有限公司、广东宏远集团有限公司、东莞超盈纺织有限公司、广东中惠集团有限公司共同出资设立“喜康人寿保险股份有限公司”。公司拟以自有资金出资3亿元，占喜康人寿注册资本的14.993%。 事件2：公司购买资产（德马吉）的配套资金募集完成，共发行494.76万股，发行价格34.36元/股，募集资金总额1.70亿元，净额1.58亿元。股票上市时间为2016年12月27日，本次非公开发行全部由世嘉方盛认购。  点评：  尝试进军保险业，拓宽资金渠道及相关资源，提升盈利能力。公司拟出资3亿元参与投资设立喜康人寿保险公司，与锦龙发展并列第一大股东，此举是贯彻内生增长与外延并购相结合的发展策略，积极拓展新业务领域，提升公司盈利能力。有利于扩展公司在金融领域的投资业务覆盖范围，优化公司的投资结构，形成新的效益来源，实现多元化发展。本次对外投资是在确保公司日常经营和资金安全的前提下实施的，不会对公司主营业务造成不利影响。  世嘉方盛全额认购定增，看好公司未来发展，资金到位将增加战略落地砝码。世嘉方盛全额认购此次定增，34.36元/股的认购价格比目前股票市价高出32%，彰显对公司未来发展的坚定看好。定增金额到账，将进一步增强运作大型工程项目的实力，同时也将增加贯彻内生与外延结合发展策略的落地筹码。 [Table_Industry] 园林工程 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  业务协同性显著，“生态+文旅”高速发展。岭南深耕园林主业多年，子公司恒润则在文化旅游板块具有独特优势。公司前期公告与恒润科技一起拿下51亿规模的大单，验证二者协同发展的优势，将成为公司生态园林与文化旅游业务板块融合、协同发展的重要基石，推动“生态+文旅”板块高速发展。  2016是公司文旅产业快速布局年，未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”，通过外延发展的方式进行转型升级，公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年，公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。  公司转型从具有协同性的行业切入，从B端到C端，从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段：  阶段一：具有协同效应的业务延伸，商业模式类似，以项目为主导，主要针对B端客户。包括收购 科技与德马吉。 阶段二：以IP为核心的泛娱乐布局，参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力，尝试更多的商业模式，进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司，投资《盗墓笔记》，对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。  园林主业快速增长，市场空间广阔，公司订单充足。园林市场空间广阔，预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时，将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司，岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司，岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置，但表现出了更强的稳定性，未来仍有提升空间。目前公司公告的项目订单数已超过120亿，相对于2015年营收超过6倍。  以恒润为平台，向全产业链拓展。公司收购恒润科技后，先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿，大力支持恒润业务拓展，成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。  合作拓展下游主题乐园市场。（1）恒润科技战略合作英国Holovis，拓展国外主题公园市场。（2）携手金盛集团，共同建设运营VR主题乐园，孵化自有IP“摩登部落VR世界”。  积极进军上游影视文化、IP领域。（1）购买IP《暴走武林学园》，泛娱乐战略再下一城。（2）投资《盗墓笔记》，开启影视业务板块新篇章。  布局前景广阔的VR产业。（1）增资优土视真，强化VR内容端建设。（2）合作成都虚拟世界，专注VR硬件端。  收购德马吉，布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力，一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力；另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力，从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。公司目前订单充足，为完成业绩对赌打下坚实基础。  股权激励增强动力，高管增持彰显信心。  公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权（后调整为103名），占当时总股本3.56%，授予价格13.3元/股，业绩考核相比2014年，2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。2016年5月23日，向30名激励对象授予预留期权115万份（后调整为27名106万份），行权价35.19元。  部分高管在2015年11与12月进行增持，增持价在30元左右，高于现价。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元，同比增长38.45%、33.58%、24.39%；实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元，同比增长50.4%、47.9%、25.8%；对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元,对应2016-2018年PE分别为42.6倍、22.8倍、22.9倍。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较，分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE，对应目标价40.25元，维持买入评级。  风险提示：保险牌照申请不能通过，公司业务整合及协同性不达预期；公司转型发展不达预期；园林、主题乐园等市场发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。 股东名称 定增完成前 定增完成后 持股数量 持股比例 持股数量 持股比例 尹洪卫 160,545,533 39.24% 160,545,533 38.78% 新余长袖投资有限公司 32,851,638 8.03% 32,851,638 7.93% 冯学高 19,160,180 4.68% 19,160,180 4.63% 彭外生 16,937,191 4.14% 16,937,191 4.09% 定增前其他股东 171,783,225 41.99% 171,783,225 41.49% 帮林投资 7,812,500 1.91% 7,812,500 1.89% 世嘉方盛 - - 4,947,613 1.19% 合计 409,090,267 100.00% 414,037,880 100.00% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表1：定增完成前后股本变化情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未