《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》点评：投资渠道拓宽有利于保险业长期发展

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  行业动态： 日前，保监会发布《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知 》，对8月5日出台的《保险资金运用管理暂行办法》制定了相配套的细化投资政策，其中较重大的调整内容如下： 1、保险公司应当根据权益类投资计划，在上季末总资产20%的比例内，自主投资股票和股票型基金； 2、保险公司投资证券投资基金的余额，不超过该保险公司上季末总资产的15%，且投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%； 3、保险公司投资基础设施债权投资计划的余额，不超过该保险公司上季末总资产的10%，单项投资比例执行现行有关规定； 4、投资于不动产的账面余额，不高于本公司上季末总资产的10％；投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的3％，两项合计不高于本公司上季末总资产的10％； 5、投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5％；投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4％，两项合计不高于本公司上季末总资产的5％。  主要观点： 我们认为，对于保险资金投资渠道增加和配置比例上限的调整，市场已经在09年下半年有所反映，此次细则的出台主要是整个行业在保险资金投资收益下滑的压力下，寻求提升经营业绩的长期措施，监管层的政策意图是为了释放保险业长期发展的内生动力，避免因投资渠道过窄使得保险资金在某些经济周期中的利差下降，进而导致行业出现短期亏损现象。 对于权益类资产的投资比例变动，监管层放松了对股票的配置比例单独要求，保险公司可以在20%配置比例下获得更多的自主权，灵活配置股票和股票型基金；此外，对证券投资基金的余额限制为15%以内，加上股票不超过25%的上限。从上述比例上的变化，我们认为对保险公司权益类投资最大好处是增强了配置的灵活性，而非扩大头寸规模。 我们认为，增加保险资金投资收益的来源主要是体现在新增的未上市企业股权、不动产、基础设施投资比例规定上，其中，不动产配置比例达到了10%的上限，超出市场的普遍预期，应该说是此次调整的最大亮点，由于保险资金配置不动产、基础设施项目的主要目的是为了获得较长久期的现金流收入，以更好地匹配负债久期，所以这部分的投资是期限优先；未上市企业股权又区分为战略投资和直投上市盈利两种模 有吸引力 ——维持 日期：2010年8月13日 行业：保险业 刘洋 021-53519888-1976 lenonyu@hotmail.com 执业证书编号： S0870109100970 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -30%-20%-10%0%10%10-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08保险业沪深300 报告编号：LY10-IR07 相关报告： 《<关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）>点评：传统险市场化定价应对未来的升息压力》（2010年7月12日） 首次报告时间：2010年8月13日 投资渠道拓宽有利于保险业长期发展 ——《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知 》点评 研究报告/行业研究/行业动态 动态研究 22010年8月13日 式，前者有助于保险公司推动保险业务发展和提高投资管理能力，比如入股银行、地产公司等，有利于增强保险公司综合经营的竞争实力，而直投+IPO上市盈利模式可以在二级市场上取得较大的获益空间，未来有望成为保险资金投资收益率上升的一个重要因素。 因为不动产、基础设施投资合计比例上限达到了20%，将对保险资金投资收益率产生较大影响，我们对这两项投资渠道给3家上市公司带来的影响进行专项敏感性分析如下： 1、 中国人寿 根据我们对中国人寿2010年保险资金配置比例的预测情况，假设公司将配置不动产、基础设施投资比例分别达到5%，固定收益类资产占比下降10%，不动产、基础设施投资收益率分别为7%、6.5%，中国人寿的总投资收益率可能会增加24BP。以下是对不动产、基础设施投资比例及收益率变化的敏感性分析： 表 1不动产、基础设施投资比例变化对中国人寿的总投资收益率影响BP 2010E 新增不动产投资比例 总收益率 变动BP 24 1%2%3%4%5% 6% 7% 8%9%10%1% 5 7 10 13 15 18 21 23 26 28 2% 7 10 12 15 17 20 23 25 28 31 3% 9 12 14 17 20 22 25 27 30 33 4% 11 14 16 19 22 24 27 30 32 35 5% 13 16 19 21 24 26 29 32 34 37 6% 15 18 21 23 26 29 31 34 36 39 7% 18 20 23 25 28 31 33 36 39 41 8% 20 22 25 28 30 33 35 38 41 43 9% 22 24 27 30 32 35 38 40 43 45 新增基础设施投资比例 10% 24 27 29 32 34 37 40 42 45 48 数据来源：上海证券研究所 表 2不动产、基础设施投资收益率变化对中国人寿的总投资收益率影响BP 2010E 新增不动产投资收益率 总收益率 变动BP 24 5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5% 8.0% 8.5%9.0%9.5%5.5% 9 11 14 16 19 21 24 26 29 31 5.8% 10 13 15 18 20 23 25 28 30 33 6.0% 11 14 16 19 21 24 26 29 31 34 6.2% 12 15 17 20 22 25 27 30 32 35 6.5% 14 16 19 21 24 26 29 31 34 36 6.8% 15 18 20 23 25 28 30 33 35 38 7.0% 16 19 21 24 26 29 31 34 36 39 7.2% 17 20 22 25 27 30 32 35 37 40 7.5% 19 21 24 26 29 31 34 36 39 41 新增基础设施投资收益率 7.8% 20 23 25 28 30 33 35 38 40 43 数据来源：上海证券研究所 动态研究 32010年8月13日 2、 中国平安 根据我们对中国平安2010年保险资金配置比例的预测情况，假设公司将配置不动产、基础设施投资比例分别达到5%，固定收益类资产占比下降10%，不动产、基础设施投资收益率分别为7%、6.5%，中国平安的总投资收益率可能会增加21BP。以下是对不动产、基础设施投资比例及收益率变化的敏感性分析： 表 3不动产、基础设施投资比例变化对中国平安的总投资收益率影响BP 2010E 新增不动产投资比例 总收益率 变动BP 21 1%2%3%4%5% 6% 7% 8%9%10%1% 4 7 9 11 14 16 18 21 23 26 2% 6 8 11 13 16 18 20 23 25 27 3% 8 10 13 15 17 20 22 25 27 29 4% 10 12 15 17 19 22 24 26 29 31 5% 12 14 16 19 21 24 26 28 31 33 6% 14 16 18 21 23 25 28 30 33 35 7% 15 18 20 23 25