与港中旅整合获实质推进 密切关注机场招标及国改进程

HeaderTable_User 5017243 5017372 1234877395 HeaderTable_Stock 601888 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 19,936 21,292 22,323 24,238 26,391 同比增长 14.3% 6.8% 4.8% 8.6% 8.9% 营业利润（百万元） 2,202 2,296 2,604 3,001 3,459 同比增长 16.3% 4.3% 13.4% 15.2% 15.3% 归属母公司净利润（百万元） 1,470 1,506 1,707 1,988 2,316 同比增长 13.6% 2.4% 13.4% 16.5% 16.5% 每股收益（元） 1.51 1.54 1.75 2.04 2.37 毛利率 23.9% 24.4% 25.3% 26.0% 26.6% 净利率 7.4% 7.1% 7.6% 8.2% 8.8% 净资产收益率 15.3% 14.2% 14.5% 15.1% 15.7% 市盈率（倍） 30.3 29.6 26.1 22.4 19.2 市净率（倍） 4.4 4.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 与港中旅整合获实质推进 密切关注机场招标及国改进程 核心观点 与港中旅整合获实质性进展 人员整合进一步推进：公司今日公告，公司控股股东中国国旅集团与中国旅游集团战略重组已获商务部反垄断局批复，不实施进一步审查，从即日起可以实施集中，这标志着公司与港中旅重组的正式完成落地，后续股权划转及人员变动也将正式启动。近日，有媒体报道中国旅游集团旗下旅行社业务板块的领导变动或已有所进展，免税业务板块的人员整合亦有望获得推进，利于股份公司后续的稳定经营与管理提升。 短期关注首都机场招标进展，有望带动公司经营再上台阶：随着管理层的陆续到位，预期首都机场招标时间结点也将渐近。首都机场日上免税店现存50亿左右的营收体量十分可观，即使中免获得部分经营参与权，亦有望带动公司业绩再上一个台阶，建议密切关注。 中长期关注国企改革推进，旅行社及市内免税资源整合空间大：公司与港中旅的重组正在积极推进中，此前披露的港中旅《收购报告书》中明确指出了港中旅在旅行社及市内免税业务与上市公司的业务重合情况，并重申将于本次集团重组、上市公司股权划转完成后五年内，通过一定方式（包括但不限于委托管理、资产重组、业务整合等）将重合业务逐步减少并最终消除。未来，上市公司将以“旅行社+免税业务”为主业，有望整合港中旅旗下中国旅行社及市内免税牌照，增强海内外运营实力，进一步夯实资源垄断优势，规模效应不断显现之下亦有望提升经营效率、盈利能力和资源获取能力，想象空间较大。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2016-2018 年的每股收益预测1.75、2.04、2.37 元， 维持公司16 年31 倍PE的估值水平，维持目标价54.25元，维持公司买入评级。 风险提示 海棠湾、各地免税店经营低于预期；国企改革及机场招标进展不及预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年12月21日） 42.65元 目标价格 54.25元 52周最高价/最低价 61.43/41.56元 总股本/流通A股（万股） 97,624/97,624 A股市值（百万元） 41,637 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2016年12月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.8 -3.2 -10.7 -30.6 相对表现（%） 3.0 -0.2 -12.9 -16.9 沪深300（%）% -1.2 -3.0 2.2 -13.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 国企改革的重要样本 短期看首都机场招标 中期关注旅行社和免税业务整合 2016-10-12 免税业务稳健增长 未来关注首都机场招标和国改 2016-08-31 短期关注首都机场免税店招标进展 中期看点在国企改革带来的资源整合 2016-04-27 -42%-31%-21%-10%0%10%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11中国国旅沪深300中国国旅 601888.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国国旅动态跟踪 —— 与港中旅整合获实质推进 密切关注机场招标及国改进程 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 7,289 5,260 7,579 8,000 9,434 营业收入 19,936 21,292 22,323 24,238 26,391 应收账款 884 940 993 1,079 1,174 营业成本 15,180 16,090 16,665 17,938 19,358 预付账款 556 600 640 685 749 营业税金及附加 218 258 270 293 319 存货 1,530 1,845 2,000 2,153 2,323 营业费用 1,581 1,826 1,915 2,079 2,264 其他 665 3,201 3,208 3,242 3,281 管理费用 907 968 1,027 1,091 1,188 流动资产合计 10,924 11,846 14,419 15,158 16,961 财务费用 (54) (12) (34) (48) (82) 长期股权投资 197 231 231 231 231 资产减值损失 30 20 11 9 10 固定资产 1,615 1,574 1,901 2,343 2,837 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 147 115 357 479 539 投资净收益 128 155 135 125 125 无形资产 908 1,124 1,106 1,089 1,072 其他 0 0 0 0 0 其他 910 842 531 432 331 营业利润 2,202 2,296 2,604 3,001 3,459 非流动资产合计 3,777 3,885 4,128 4,574 5,011 营业外收入 30 27 25 25 25 资产总计 14,701 15,731 18,547 19,732 21,972 营业外支出 5 10 10 10 10 短期借款 70 110 898 89 95 利润总额 2,227 2,313 2,619 3,016 3,474 应付账款 1,752 1,274 1,679 1,766 1,796 所得税 557 591 668 769 886 其他 2,045 2,294 2,456 2,629 2,841 净利润 1,670 1,721 1,951 2,247 2,588 流动负债合计 3,867 3,678 5,033 4,484 4,732 少数股东损益 200 216 244 258 272 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,470 1,506 1,707 1,988 2,316 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.51 1.54 1.75 2.04 2.37 其他 41 161 159 159 159 非流动负债合计 41 161 159 159 159 主要财务比率 负债合计 3,908 3,839 5,192 4,642 4,891 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 695 711 955 1,214 1,485 成长能力 股本 976 976 976 976 976 营业收入 14.3% 6.8% 4.8% 8.6% 8.9% 资本公积 4,811 4,811 4,811 4,811 4,811 营业利润 16.3% 4.3% 13.4% 15.2% 15.3% 留存收益 4,403 5,460 6,679 8,155 9,875 归属于母公司净利润 13.6% 2.4% 13.4% 16.5% 16.5% 其他 (93) (66) (66) (66) (66) 获利能力 股东权益合计 10,793 11,892 13,355 15,090 17,081 毛利率 23.9% 24.4% 25.3% 26.0% 26.6% 负债和股东权益 14,701 15,731 18,547 19,732 21,972 净利率 7.4% 7.1% 7.6% 8.2% 8.8% ROE 15.3% 14.2% 14.5% 15.1% 15.7% 现金流量表 ROIC 15.6% 14.9% 14.6% 14.9% 15.6% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 1,670 1,721 1,951 2,247 2,588 资产负债率 26.6% 24.4% 28.0% 23.5% 22.3% 折旧摊销 103 224 147 154 162 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (54) (12) (34) (48) (82) 流动比率 2.82 3.22 2.86 3.38 3.58 投资损失 (128) (155) (135) (125) (125) 速动比率 2.42 2.71 2.46 2.89 3.08 营运资金变动 (97) (3,213) 313 (68) (139) 营运能力 其它 1 3,004 217 9 10 应收账款周转率 24.0 23.0 22.7 23.0 23.0 经营活动现金流 1,496 1,571 2,459 2,169 2,415 存货周转率 10.5 9.4 8.5 8.5 8.5 资本支出 (426) (232) (600) (600) (600) 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 长期投资 (369) 68 2 (0)