请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年6月8日 阿科力（430605.OC）深度报告 首次评级：推荐  公司自行开发突破聚醚胺D230的生产技术。经过多年开发，2011年公司正式成为继亨斯曼和巴斯夫之后，全球第三家国内第一家掌握聚醚胺D230工艺包技术，并具备连续大批量生产的化工企业，目前产能11000吨/年。  竞争对手较少。除了国际重量级竞争对手亨斯曼和巴斯夫，国内潜在竞争对手主要为扬州晨化和烟台民生，也一直在试制D230多年，但均不具备生产同类产品的技术能力，仅仅能生产大分子量的聚醚胺，预计无法突破D230的技术壁垒。  聚醚胺D230应用需求缺口明显。聚醚胺D230主要应用于环氧树脂固化、聚氨酯、聚脲和喷涂聚脲弹性体、发动机燃油中作抗混浊，抗沉淀添加剂，核心下游风能、防腐涂料、防水材料、覆铜板、新能源油气开采添加剂等，未来五年全球年增10%以上，预计2015年全球总需求在 20万吨，目前产能16万吨，呈现严重的结构性供应短缺。中国未来高铁隧道防水材料、环氧风能叶片、油气管道防腐、页岩气开采、覆铜板增长显著，供给存在明显缺口。  公司平稳运行6000吨装置三年。公司积累了连续反应装备、自动控制、过程调整、催化剂选型使用、工艺参数、品质优化等知识积累，生产DCS自动控制，公司采取两步反应法可以确保产品 核心品质达到国际竞争对手水准，生产过程无废水废气，少量循环产生废渣直接送外焚烧处理。大批量产品主要出口满足知名客户，产品品质已获得普遍认可，目前订单供不应求，售价34000-38000元/吨，毛利30%以上。  公司计划稳步扩产，利润大幅度提高。公司当前11000吨年产能，市场供应始终保持偏紧状态，计划2015年扩建20000吨产线，投资额2亿，预计净利润5000万，预计4年收回投资。  给予“强烈推荐”评级。公司产能稳步扩充，预计营收和净利逐年提高，预测2015年和2016年营收3.93亿、5.98亿，净利分别为7080万、9896万。对应2016年给予15 倍估值，目标价格19.35元，给予“推荐”评级。  风险因素：（1）国内竞争对手突破D230，也能量化生产；（2）市场需求严重下滑；（3）生产工艺安全事故。 最近52周走势： 主要数据： 当前股价/元 18.50 总股本/百万股 65 流通股/百万股 32 PE/倍 44.9 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马群星 石亮 电话： 0510-82833337 Email：maqx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 -500%0%500%1000%1500%2000%阿科力上证综指化工新材料 聚醚胺小巨人，稳步扩产增利 证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 ................................................................................................................... 21．公司成功突破：聚醚胺小巨人 ................................................................... 41.1公司介绍 ..................................................... 41.2 公司实际控制人朱学军 ........................................ 41.3 公司经营：聚焦聚醚胺和光学材料 ............................... 41.4 公司历年财务表现 ............................................ 61.5 公司未来增长动力：聚焦聚醚胺 ................................. 62．聚醚胺星光闪耀 ............................................................................................ 72.1聚醚胺产品基本信息 ........................................... 72.2聚醚胺产品生产方法 ........................................... 82.3聚醚胺全球厂家 ............................................... 92.4聚醚胺国内开发进展 .......................................... 103．聚醚胺下游：应用多元，潜力非凡 ........................................................ 113.1 环氧树脂固化剂方面的应用 .................................... 123.2 聚氨酯（聚脲）RIM体系及弹性体领域的应用 .................... 153.3 聚醚胺汽油清净分散剂 ....................................... 173.4页岩气压裂液新应用 .......................................... 183.5聚醚胺需求维持旺盛格局 ...................................... 184．聚醚胺D230：未来供给受限，毛利始终高企 ....................................... 184.1未来生产供给分析 ............................................ 184.2供给跟不上需求总量的增长 .................................... 184.3定价毛利率 .................................................. 195．盈利预测 ...................................................................................................... 206．估值及投资建议 .......................................................................................... 207．风险因素 ...................................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表目录 图表1：公司前十大股东（截止2014年 12 月 31 日） ................................................................................. 4图表2：2014年聚醚胺销售占比提升 ............................................................................................................... 5图表3：2014年主营聚醚胺和光学材料 ........................................................................................................... 5图表4：公司营收稳步增长 ................................................................................................................................. 6图表5：公司净利快速增长 ................................................................................................................................. 6图表6：聚醚胺产品主流规格 ............................................................................................................................ 8图表7：聚醚胺工艺合成路线 ............................................................................................................................ 8图表8：公司聚醚胺专利 ..............................