每周经济视点：五月数据显示中国经济出现轻微改善

1 每周经济视点 2015年6月11日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 五月数据显示中国经济出现轻微改善 中国五月份的主要经济数据显示经济增长未有明显增速。然而，中国仍然面对呆滞的经济势头，五月份的固定资产投资持续放缓，而零售销售和工业增加值均呈现轻微反弹。中国经济结构再调整是经济增速放缓的主要原因。中国经济在五月份持续出现各种停滞的现象，政府也已经推出更多刺激措施以扭转弱势。但我们认为，在接下来的几个月，政府将会推出更多刺激内需的扩张性经济政策，以缓解经济下行压力。 固定资产投资增速持续下跌。首五个月固定资产投资总额同比增长11.4%（首四个月同比增长：12.0%），主要是受到房地产投资持续放缓的影响。房地产行业低迷，首五个月固定资产投资同比增长只达5.1％(首四个月同比增长：6.0%)，表明行业仍处在调整阶段。首四个月固定资产投资增长低迷，反映投资者对资本开支仍谨慎。值得注意的是，首五个月基础设施投资同比增长18.1%。因此我们相信，政府近期推出的一系列基础设施项目，应有助减少固定资产投资严重下滑的可能性，并使其成为今年主要的增长动力。 工业增加值增长势头持续改善。五月份的工业增加值同比实际增长6.1%，比四月份加快0.2%。虽然全面制造业活动复苏步伐仍然缓慢，但是部分产品类别仍录得两位数的增长。其中，“计算机、通信和其他电子设备制造业”和“医药制造业”分别同比增长9.9%和10.5%。我们相信工业增加值的增长将会在未来随着经济环境好转而有所改善。 零售销售录得轻微增速。五月份的总零售销售同比增长10.1%，轻微高于四月份的10.0%同比增长率。增长动力来自“通讯器材”（同比涨幅39.4%)、“家具”（同比涨幅17.3%）、“日用品”(同比涨幅10.8%)和“中西药品”（同比涨幅11.5%）。然而，“石油及制品”类别的销售仍录得5.5%的同比跌幅，反映原油价格仍处于低水平，是零售销售不能强势反弹的主要原因。因政府不断鼓励私人消费，以及股市上涨带来正面财富效应，我们预计整个零售销售增长率将逐步回升。 出口增长跌幅收窄。出口和进口增长在五月份分别同比下跌2.5%（人民币计价跌幅：2.8%）和17.6%（人民币计价跌幅：18.1%）。贸易余额则下降到594.9亿美元（3668.04亿元人民币）。在今年首五个月，出口同比上升0.7%（人民币计价升幅：0.8%），而进口则同比下跌17.3%（人民币计价跌幅17.2%）。五月份对外贸易下跌主要受到2014年的高基数效应及欧元区和日本疲弱的对外需求影响，但也同时反映本地内部进口需求有所下滑。我们相信，随着国内需求受到经济复苏推动而上升，以及欧元区、美国及新兴经济体对中国商品需求上升，进口和出口的增长将在未来数个月逐步回升。 下滑的通货膨胀在五月份重现。五月份CPI同比增幅下降至1.2%，比四月份数据下降0.3百分点，反映通货膨胀速度继续下滑。CPI回升主要是由于五月份食品价格增速放缓至1.6%，比四月份低1.1个百分点。在今年首五个月，CPI通胀率维持在较低水平的1.3%，相信人行将会有更多空间继续推出刺激性的货币宽松措施。PPI方面，五月份同比下降4.6%，与四月份PPI相同。生产活动降低和低生产投入价格令该指数持续39个月录得负增长。在全球大宗商品价格仍处于低水平的经济环景下，PPI图表1: 5月经济数据 同比% （除非另有说明） 15年 5月 15年 4月 15年 1-5月 制造业PMI (%) 50.2 50.1 50.2 非制造业PMI (%) 53.2 53.4 53.2 CPI 1.2 1.5 1.3 PPI (4.6) (4.6) (4.6) 出口 (2.5) (6.4) 0.7 进口 (17.6) (16.2) (17.3) 贸易余额 (美元/十亿) 59.49 34.13 2,172.58 固定资产投资 (年初至今同比%) 11.4 12.0 11.4 工业增加值 6.1 5.9 6.2 零售额 10.1 10.0 10.4 M2 10.8 10.1 10.52 新增贷款 (人民币/十亿) 900.8 707.9 3,670.7 总社会融资 (人民币/十亿) 1,220 1050.4 4,596.3 来源：统计局、彭博、农银国际证券 图表2: 固定资产投资（累计同比%） 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 图表3: 工业增加值（同比%） 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 111315171921232502/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/155.06.07.08.09.010.011.012.002/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/15 2 2 2 2 Economics Weekly 于短期内大幅回升的可能性不大，但我们预计该指数下滑速度将逐步收窄。 五月份货币供应增长和新增贷款进一步回升。五月份M2增速及新增贷款进一步回升至10.8%（四月份同比增长：10.1%）和9,008亿元人民币（四月份：7,079亿元人民币），表明货币供应进一步增速。五月份社会融资总量达1.22万亿元人民币，同比下降12.9%。我们认为，之前的信贷宽松措施未被充分利用，对流动性的影响也将在未来几个月内开始有所体现。总体而言，流动性的增加将有助于满足2015年的资金需求。 图表4: 零售销售（同比%） 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 图表5: 对外贸易 来源：彭博、农银国际证券 图表6: CPI和PPI 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 图表7: 新增贷款和M2增长 来源：中国人民银行、彭博、农银国际证券 9.010.011.012.013.014.015.016.011/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/15(32)(22)(12)(2)818283848586801/1303/1305/1307/1309/1311/1301/1403/1405/1407/1409/1411/1401/1503/1505/15贸易余额（美元 十亿） 出口增长（同比%） 进口增长（同比%） (5)(3)(1)13501/1203/1205/1207/1209/1211/1201/1303/1305/1307/1309/1311/1301/1403/1405/1407/1409/1411/1401/1503/1505/15CPI（同比 %） PPI（同比 %） 02004006008001,0001,2001,4001,6008101214161801/1303/1305/1307/1309/1311/1301/1403/1405/1407/1409/1411/1401/1503/1505/15人民币 十亿 同比% 新增贷款（右) M2（左） 3 3 3 3 中国经济数据 2014 2015 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 实际国民生产总值 (同比%) --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 出口增长 (同比%) 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 进口增长 (同比%) 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) 贸易余额 (美元/十亿) 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 零售额 (同比%) 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 工业增加值 (同比%) 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 制造业PMI (%) 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 非制造业PMI (%) 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 固定资产投资(累计同比%) 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 消费物价指数 (同比%) 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 生产者物价指数 (同比%) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) 广义货币供应量 (同比%) 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 新增贷款 (人民币/十亿) 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 900.8 总社会融资 (人民币/十亿) 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690 2,050 1,350 1,180 1,050 1,220 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 18,000.40 0.85 15.55 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 61.08 3.30 405,891 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,105.20 0.59 18.61 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 65.50 3.46 224,647 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 5,076.69 0.16 30.01 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 2,017.95 0.56 19.24 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.89