每周经济视点：四月PMI数据显示经济仍未全面改善

1 每周经济视点 2015年5月4日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 四月PMI数据显示经济仍未全面改善 中国最新公布的四月制造业PMI维持在50.1的水平，且高于市场预期的50.0。该数据显示中国制造业仍维持缓慢的增长。四月非制造业PMI从3月的53.7下降到53.4，显示服务业的增长进一步放缓。外部需求的波动较大以及国内经济增长乏力仍是中国面临的两大问题。虽然中国的工厂正面临疲弱的国内和国外需求，我们相信最新的PMI已经显示经济正逐步回稳。过去几个月实施的宏观经济刺激政策也正在支持制造业和服务行业的复苏。我们预期中国在四月和接下来的几个月的经济数据将会有所改善。同时，我们认为，中国将会推出更多的支持性政策来帮助经济重上增长轨道。 中小企业的困境在四月有所缓解。中型企业PMI和小型企业PMI在四月分别为49.8和48.4，相比三月的48.3和46.9有所改善。尽管这两个PMI的数据仍低于50这一荣枯线，但是它们反映出制造业的萎缩幅度正在缩小。国内外市场的新订单量都有所回升，而过去几个月的经济刺激政策也降低了企业的融资负担。我们认为，这些刺激性措施以及逐步改善的营商环境将会帮助中国经济重回增长轨道，并推动中小型制造业的增长。 通胀对经济仍不具压力。随着经济持续增长和食品价格不断上升，我们认为四月的CPI将会同比增长2%。国内国外零售商进行的新一轮补充存货行为将会提高制造商的定价能力。因此四月的PPI同比降幅将会收缩到4%。 对外贸易将继续下滑。新出口订单指数和新进口订单指数（制造业PMI的分项指数）从三月的48.3和48.1下降到四月的48.1和47.8，反映出对外贸易的增长仍未改善。我们预测，四月出口和进口的将分别同比下降8.0%和10.5%，而贸易余额则会达到212.3亿美元。 固定资产投资增长将缓速复苏。制造业的改善将会有助于固定资产投资的增长。我们认为，目前固定资产投资的增速已经见底，未来在铁路和公共设施方面的固定资产投资将会抵消在地产方面的投资下滑。因此，我们预测四月的固定资产投资的累计同比增长率将达到13.6%。 工业产值增长有望反弹。制造业PMI的分项指数——生产指数从三月的52.1小幅上涨到四月的52.6。我们相信，PMI渐趋稳定，而生产者价格降幅亦有所收窄，预示工业产值或会上升。我们预计四月工业产值将同比增长6.0%，并于年内继续改善。 零售销售增长将稳步上升。经济环境改善重拾动力，将令零售销售改善。我们预期，四月零售销售将同比增长10.6%，因政府不断鼓励私人消费，以及股市上涨带来正面财富效应。总体消费上升，非必需消费品及必需品的消费将继续增加。 信贷宽松措施将令新增贷款、M2增长及总社会融资上升。四月份人民银行将存准率下调100个基点，为银行系统注入充裕的流动性，以帮助刺激经济活动。我们认为，四月的金融货币指标会有所改善。银行新增贷款将达到1.0万亿元人民币；总社会融资将达到1.37万亿元人民币；M2同比增速将升至12.0%。 图表1: 4月经济数据前瞻 同比增长率% （除非另有说明） 15年4月F 15年3月 制造业PMI (%) 50.1 50.1 非制造业PMI (%) 53.4 53.7 CPI 2.0 1.4 PPI (4.0) (4.6) 出口 (8.0) (15.0) 进口 (10.5) (12.7) 贸易余额 (美元/十亿) 21.23 3.08 固定资产投资 (年初至今同比%) 13.6 13.5 工业增加值 6.0 5.6 零售额 10.6 10.2 M2 12.0 11.6 新增贷款 (人民币/十亿) 1,000 1,180 总社会融资 (人民币/十亿) 1,373.1 1,180 *制造业PMI和非制造业PMI为实际值 来源：国家统计局、中国人民银行、彭博、农银国际证券预测 图表2: 中国制造业PMI（%） 来源：彭博、农银国际证券 图表3: 中小企业PMI出现反弹（%） 来源：彭博、农银国际证券 444648505254565802/1204/1206/1208/1210/1212/1202/1304/1306/1308/1310/1312/1302/1404/1406/1408/1410/1412/1402/1504/15制造业PMI指数 新出口订单指数 新进口订单指数 新订单指数 生产指数 45464748495051525301/1303/1305/1307/1309/1311/1301/1403/1405/1407/1409/1411/1401/1503/15大型企业 中型企业 小型企业 2 2 2 2 中国经济数据 2014 2015 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月* 实际国民生产总值增长(同比%) --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- 出口增长 (同比%) 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (8.0) 进口增长 (同比%) 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (10.5) 贸易余额 (美元/十亿) 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.08 21.2 零售额 (同比%) 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.6 工业增加值 (同比%) 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 6.0 制造业PMI (%) 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 非制造业PMI (%) 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 固定资产投资(累计值)(同比%) 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 13.6 消费物价指数 (同比%) 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 2.0 生产者物价指数 (同比%) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.0) 广义货币供应量 (同比%) 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 12.0 新增贷款 (人民币/十亿) 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 1,000 总社会融资 (人民币/十亿) 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690 2,050 1,350 1,180 1,373.1 *预测值（制造业PMI和非制造业PMI除外） 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 18,024.06 0.00 15.64 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 59.24 0.15 305,719 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,108.29 0.00 18.49 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 66.57 0.17 207,492 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 5,005.39 0.00 29.41 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 2,018.83 0.00 19.02 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.76 (0.61) 107,218 欧洲 美国1年期国债 0.2291 0.00 富时100指数 6,985.95 0.00 26.46 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.4990 0.01 德国DAX30指数 11,502.21 0.42 19.10 美国10 年期国债 2.1118 (0.17) 法国CAC 40指数 5,050.68 0.08 25.69 普通金属 日本10年期国债 0.3630 0.00 西班牙IBEX 35 指数 11,373.00 (0.11) 20.79 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,902.25 0.00 29,788 中国10年期国债 3.4400 (3.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 22,995.77 (0.22) 98.85 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,910.00 0.00 41,218 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1823 0.08 Stoxx 600 指数 395.70 0.26 24.93 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,407.50 0.00 7,762 MSCI英国指数 2,053.03 0.00 27.01 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 6,400.00 0.00 46,150 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2798 0.08 MSCI法国指数 142.29 0.00 26.84 MSCI德国指数 152.17 0.00 19.12 隔夜上海同业拆借 利率 1.6190 (7.10) MSCI意大利指数 65.83 0.00 117.3 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,181.60 0.60 167,452 1月期上海同业拆借 利率 3.3800 (8.50) 日经225指数 19,531.63 0.00 21.54 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 16.32 1.12 48,692 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,827.54 0.23 21.16 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 1,133.00 0.29 12,172 香港3月期银行 同业拆借固定