公司深度研究：付费视频风起云涌，影视龙头乘风起舞

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 慈文传媒(002343.SZ) 付费视频风起云涌，影视龙头乘风起舞 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 首次覆盖 目标价（元）： 56.6 分析师 联系人 王晛 吴吉森 S0740516060001 021-20315191 021-20315191 wangxian@r.qlzq.com.cn wujs@r.qlzq.com.cn 2016年12月14日 [Table rofi ] 基本状况 总股本(亿股) 3.15 流通股本(亿股) 2.20 市价(元) 41.92 市值(亿元) 92.09 流通市值(亿元) 132 ble_ uotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 494.23 856.00 1,552.92 1,956.44 2,332.97 营业收入增速 -66.12% 73.20% 81.42% 25.98% 19.25% 归属于母公司的净利润 121.48 199.21 302.27 439.24 568.74 净利润增长率 132.17% 63.99% 51.73% 45.31% 29.48% 摊薄每股收益（元） 0.74 0.63 0.96 1.40 1.81 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 17.87 95.83 46.93 32.29 24.94 PEG 0.14 1.50 0.91 0.71 0.85 每股净资产（元） 4.19 2.41 3.09 4.09 5.38 每股现金流量（元） -1.36 -0.22 0.58 0.62 1.00 净资产收益率 17.76% 18.76% 22.16% 24.35% 23.97% 市净率 3.18 25.21 14.58 11.03 8.39 总股本（百万股） 163.26 314.51 314.51 314.51 314.51 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  消费升级，文化娱乐行业成长空间大。在中国宏观经济转型和稳增长的双重背景下，居民消费成了拉动GDP的核心要素。消费升级使消费需求从衣食住行等必需品和半必需品向休闲娱乐等非必需品转移。作为文化娱乐行业的重要组成部分，影视剧尤其是精品影视剧的需求依然处于较快的增长阶段，未来影视剧行业的成长性依然较大。  付费视频行业快速崛起，对精品视频资源需求旺盛。2016年各大视频网站付费会员数量激增，乐视、爱奇艺、腾讯相继宣布付费会员突破2000万。视频网站与精品视频资源具有相互促进作用，付费会员数量激增说明视屏付费习惯正在逐步养成，越来越多的用户愿意为好内容付费。视频网站对于网络剧、网络综艺、网络大电影等高品质的网生内容正在以惊人的速度崛起，根据星美联合、唐德影视等公司公告，优质网络剧的版权销售价格越来越高，从微观层面上印证了这一逻辑。  以IP为核心，打造泛娱乐产业整合运营商。  慈文传媒是影视IP的领军者，深度挖掘IP，具备强大的变现能力。公司通过IP剧探索出与视频网站的合作模式，加强与视频网站战略合作，“内容+平台”进一步催化流量变现。公司与爱奇艺签署《战略合作协议》，以大娱乐产业布局为基础，利用双方内容资源和播放平台，打通渠道价值。公司已经成功运营多部现象级IP作品，《花千骨》成为了IP剧商业运作成功典范；周播大剧《老九门》强势刷新周播剧收视和点击量纪录，全国排名第一。  精品IP资源丰富，“影游互动”大有可为。公司积累了丰富的IP版权，并购赞成科技后，进一步推进了 “影游互动”格局精细化运作。一方面公司将移动休闲游戏全部交给赞成科技制作，通过优势  [Table_Industry] 行业名称 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 IP提升游戏渠道匹配精度、增强休闲游戏推广转化效率；另一方面，对于重度网游，公司灵活选择自主研发、参投开发、版权授权等方式与其他公司合作，既可以做好风险控制，又可以保证精品IP的充分利用。公司拥有的《特工皇妃》、《回明》等优势IP在“影游互动”方面具备较大的空间。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为15.53亿元、19.56亿元、23.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.02亿元、4.39亿元、5.69亿元，摊薄每股收益分别为0.96元、1.40元、1.81元。给予影视剧及衍生业务板块2017年45倍PE，对应市值139亿元，给予移动休闲游戏业务板块2017年30倍PE，对应市值39亿元，整体市值178亿元，对应2017年40倍PE，目标价格56.6元，买入。  风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、制作成本上行风险；3、赞成科技整合风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 慈文传媒借壳登录资本市场 ................................................................................ - 5 - 慈文传媒通过借壳实现上市 ......................................................................... - 5 - 并购赞成科技，推进影游互动精细化运作 ................................................... - 5 - 多点开花，保障公司盈利能力 ..................................................................... - 6 - 付费视频行业快速崛起，市场格局逐步清晰 ....................................................... - 6 - 消费升级，文化娱乐行业成长空间大 .......................................................... - 6 - 付费视频行业格局逐步清晰，增值服务收入快速增长 ................................. - 8 - 付费视频快速崛起，对精品视频资源需求旺盛 ............................................ - 9 - 以IP为核心，打造泛娱乐产业整合运营商 ....................................................... - 10 - 慈文传媒：国内影视制作、发行龙头 ........................................................ - 10 - 网台联动，做大做强电视剧板块................................................................ - 12 - 以移动休闲游戏为基础，切入游戏制作和流量运营领域 ........................... - 14 - 精品IP资源丰富，“影游互动”大有可为 ................................................. - 16 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 17 - 关键假设 .................................................................................................... - 17 - 盈利预测 .................................................................................................... - 17 - 估值评级 .................................................................................................... - 18 - 投资建议 .................................................................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 图表目录 图表 1:慈文传媒股权结构图 ............................................................................... - 5 - 图表 2:慈文传媒主要控股公司关系图 ................................................................ - 5 - 图表 3:慈文传媒历年营业收入与净利润情况 ..................................................... - 6 - 图表 4:慈文传媒营业收入分行业占比情况 ......................................................... - 6 - 图表 5:中国城镇居民可支配收入情况 ................................................................ - 7 - 图表 6:消费升级带来非生活必需品占家庭消费的比重增加 ............................... - 7 - 图表 7:各家视频网站付费会员价格对比 ............................................................. - 8 - 图表 8:2011-2018年中国在线视频行业市场规模 .............................................. - 8 - 图表 9: 2011-2018年中国在线视频付费市场规模 ............................................. - 8 - 图表 10: 2011-2018年中国在线视频行业收入构成 ........................................... - 9 - 图表 11:2010-2015年经营许可证及甲证机构数量 ............................................ - 9 - 图表 12:中国2010-2015年网络剧总产量 .......................