创阅文化追加投资完成，合作奇虎，共同打造互联网阅读平台

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 骅威文化(002502.SZ) 创阅文化追加投资完成，合作奇虎，共同打造互联网阅读平台 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 19．2 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 S0740515080001 021-20315097 021-20315157 kangyw@r.qlzq.com.cn zhuqn@r.qlzq.com.cn 2016年12月12日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 860 流通股本(百万股) 455 市价(元) 12.19 市值(百万元) 10,481 流通市值(百万元) 5,542 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (23%)(13%)(2%)8%18%29%12/14/151/4/161/25/162/22/163/14/164/6/164/27/165/19/166/16/167/20/168/12/169/5/169/28/1610/26/1611/16/1612/7/16骅威文化沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 476.78 590.57 1,163.76 1,446.00 1,728.22 营业收入增速 6.14% 23.87% 97.06% 24.25% 19.52% 归属于母公司的净利润 34.35 120.35 338.27 408.24 489.05 净利润增长率 7.59% 250.31% 181.07% 20.69% 19.79% 摊薄每股收益（元） 0.12 0.28 0.39 0.47 0.57 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 99.84 91.09 35.08 29.07 24.26 PEG 13.16 0.36 0.19 1.41 1.23 每股净资产（元） 3.25 7.20 3.99 4.47 5.04 每股现金流量 0.18 0.43 0.47 0.41 0.47 净资产收益率 3.75% 3.89% 9.85% 10.63% 11.29% 市净率 3.74 3.54 3.46 3.09 2.74 总股本（百万股） 281.60 429.91 859.83 859.83 859.83 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：  1）骅威文化子公司第一波对创阅文化追加投资4000万元，付强对创阅文化追加投资44.5万元。追加投资后第一波持有创阅文化30%股权，付强持有创阅文化70%股权。  2）创阅文化和北京奇虎达成合作协议，共同对创阅文化子公司华阅文化进行增资，以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。创阅文化以现金方式出资1亿元认购华阅文化新增注册资本，占增资后华阅文化注册资本的55%，其中0.6667万元进入华阅文化注册资本金，9999.3333万元计入华阅文化资本公积，北京奇虎以现金出资3万元，认购华阅文化新增注册资本，占增资后华阅文化注册资本的45%。  核心内容：  合作北京奇虎，开展互联网阅读及相关业务。华阅文化核心主营业务为基于互联网平台的网络小说的创作、采编、发行、推广业务。此次增资引入北京奇虎，奇虎与付强、第一波签署《合作协议》，共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。360集团（指北京奇虎及其实际控制人的360集团内各关联企业）承诺将目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化公司。  奇虎互联网资源丰富，旗下众多平台将为华阅文化提供推广服务。北京奇虎将按照其与华阅文化共同签署的《合作协议》约定的条款和条件在北京奇虎平台为华阅文化平台提供推广服务，“北京奇虎平台”包括北京奇虎所有或经合法授权运营的网站或客户端产品，包括但不限于360导航、360小说站、360搜索、360搜索APP、360浏览器、360手机助手APP、360手机卫士等一系列平台和工具。 [Table_Industry] 文化传媒 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  合作协议具有排他性。创阅文化、北京奇虎、付强、第一波承诺，除了在协议中另有约定，在协议签署之日起三年内，其自身及其控制的下属企业均不得以任何方式直接或间接地投资、从事或参与到其他与华阅主营业务有竞争关系的公司或业务中。  点评：  第一波、付强完成对创阅文化增资，打造文学IP孵化平台。付强持有70%股份，承诺在创阅文化至少任职60个月，并尽可能为创阅文化创造最佳业绩。我们认为此次增资完成后，与公司核心成员付强实现利益充分绑定，进一步打消市场疑虑。同时创阅文化通过集合作家资源和各类文学作品打造独立的阅读平台，形成一个以文学为出口内容、以用户与作家之间互联社交为纽带、以虚拟文化产品等周边衍生为核心输出的文学IP孵化平台，为公司在文学IP市场方面的进一步拓展将铺上了坚实的基石。  绑定北京奇虎，实现深度合作。此次合约具有明显排他性，与奇虎约定三年内不得开展与华阅文化有竞争性业务，奇虎承诺将其所拥有的平台为华阅文化提供推广导流，同时将其目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化运营。互联网阅读平台核心要素就是流量和内容（内容有白金作家付强把关，业内拥有丰富资源，流量是奇虎的立身之本），我们认为这是一次公司与奇虎和付强之间三方的强强联合，有望充分发挥各方优势，实现协同效应。  影游联动，实现IP价值最大化。骅威文化通过收购第一波及梦幻星生园，搭建起公司内部优质IP之间的影游联动体系，收购风云互动进一步增强研发能力，合作奇虎设立华阅文化打造文化IP孵化平台，再通过大股东旗下玩具制作公司骅星科技实现衍生品开发，同时公司旗下子公司前海骅威与麦哲伦资本以及中植资本分别设立了两家创投基金，致力于游戏、影视、IP等项目的孵化、投资，为公司外延并购拓展寻找优良标的。  盈利预测：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为11.64亿元、14.46亿元、17.28亿元，实现归属母公司的净利润分别为3.38亿元、4.08亿元和4.89亿元，分别同比增长181.07%、20.69%和19.79%。对应EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。  骅威文化是A股中少数几家率先布局IP运营开发+影游联动的公司，同时以精品内容主导，业绩稳定提升，外延拓展有条不紊。给予公司目标价19.2元，“买入”评级。  风险提示：1）上线游戏产品流水不达预期；2）并购整合标的业绩不达预期；3）市场整体风险偏好下行，传媒板块存在估值中枢下移风险。 图表1：增资后华阅文化股东和股权结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：骅威文化财务报表及预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入4494775911,1641,4461,728货币资金4443624398681,2081,602 增长率0.25%6.1%23.9%97.1%24.3%19.5%应收款项186182324378441575营业成本-334-362-316-591-725-870存货6580205192251310 %销售收入74.4%75.8%53.5%50.8%50.1%50.3%其他流动资产2314145153169188毛利115115275572721859流动资产7196381,1141,5912,0692,675 %销售收入25.6%24.2%46.5%49.2%49.9%49.7% %总资产77.4%64.4%33.4%51.6%48.4%54.8%营业税金及附加-5-4-6-11-14-17长期投资0131173173173173 %销售收入1.0%0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产177177183187184181营业费用-31-43-45-92-116-136 %总资产19.1%17.9%5.5%6.1%4.3%3.7% %销售收入6.8%9.0%7.6%7.9%8.0%7.9%无形资产22211,8371,8251,8241,823管理费用-44-59-107-170-207-247非流动资产2103522,2182,2102,2062,203 %销售收入9.7%12.4%18.1%14.6%14.3%14.3% %总资产22.6%35.6%66.6%71.7%51.6%45.2%息税前利润（EBIT）369117299385458资产总计9289903,3323,0824,2754,878 %销售收入8.0%1.9%19.8%25.7%26.6%26.5%短期借款000000财务费用41122233649应付款项2360177302344435 %销售收入-1.0%-2.3%-3.7%-2.0%-2.5%-2.8%其他流动负债8949547494资产减值损失-2-1-18000流动负债3169226355419528公允价值变动收益0-10000长期贷款000000投资收益11953986其他长期负债001111 %税前利润1.5%52.4%4.4%10.9%1.9%1.3%负债3169227357420530营业利润3937126361430514普通股股东权益8969163,0963,4343,8424,331 营业利润率8.8%7.8%21.3%31.0%29.7%29.7%少数股东权益259111317营业外收支-10-4-2-2-3负债股东权益合计9289903,3323,8024,2754,878税前利润3837122359427511 利润率8.5%7.8%20.7%30.8%29.5%29.6%比率分析所得税-6-31-19-17-182013201420152016E2017E2018E 所得税率16.1%8.8%-0.7%5.3%3.9%3.6%每股指标净利润3234123340411493每股收益(元)0.2270.1220.2800.3930.4750.569少数股东损益0-12224每股净资产(元)6.3623.2537.2013.9944.4695.037归属于母公司的净利润3234120338408489每股经营现金净流(元)0.0490.1760.4300.4700.4080.475 净利率7.1%7.2%20.4%29.1%28.2%28.3%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.56%3.75%3.89%9.85%10.63%11.29%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率3.44%3.47%3.61%8.90%9.55%10.03%净利润3234123340411493投入资本收益率6.69%1.92%4.72%11.78%14.95%17.16%少数股东损益0-12224增长率非现金支出161643192122营业总收入增长率0.25%6.14%23.87%97.06%24.25%19.52%非经营收益-1-19-18-37-6-4EBIT增长率0.66%-75.14%1202.70%155.39%28.80%18.98%营运资金变动-41183783-75-102净利润增长率-25.64%7.59%250.31%181.07%20.69%19.79%经营活动现金净流7