公司动态点评：加码二次元领域投资，强势打造综合文化大平台

美盛文化（002699）公司动态点评 2015年11月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 联系人： 张正威0755-83669524 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 52.72 总市值（亿元） 235.13 流通市值（亿元） 216.89 总股本（万股） 44,600 流通股本（万股） 41,140 12个月最高/最低 61.60/12.22 2014A 2015E 2016E 营业收入 456.0 757.0 1150.6 (+/-%) 97.3% 66.0% 52.0% 净利润 97.1 154.8 230.7 (+/-%) 132.7% 59.4% 49.0% 摊薄EPS 0.22 0.35 0.52 PE 242.09 151.88 101.91 数据来源：贝格数据 加码二次元领域投资，强势打造综合文化大平台 ——美盛文化（002699）公司动态点评 公司近年来积极谋求业务延伸，不断梳理优化影业、视频、演艺、海外、电商等各类资源，强势打造“美盛”品牌，推广和提升公司大文化形象，实现从制造到内容平台的转型，大文化帝国轮廓现已日渐明晰。2015年是公司百花齐放之年，动漫作品《星学院》倾心塑造民族自主IP形象，《纸牌三国》等多款游戏蛰伏一年谋求突破前行，迪士尼开园促进动漫服饰业务保持快速增长，设立子公司及各类投资项目逐步落地，公司业绩弹性与安全边际兼具，预计2015-2017年EPS分别为0.35元、0.52元、0.73元，对应PE分别为152X、102X、72X，后续催化充分，维持“强烈推荐”的投资评级。  投资涉足虚拟现实领域，加强产业链资源整合：公司11月24日公告，为加快泛娱乐大平台建设进程，加强在文化领域的战略布局，公司将投资涉足增强现实（Augmented Reality，简称“AR”）、虚拟现实（Virtual Reality，简称“VR”）领域，全资子公司杭州美盛二次元文化发展有限公司拟对广州创幻数码科技有限公司投资2000万元，其中对创幻科技增资1750万元，同时以250万元收购创幻科技原股东所持5%股权，此次投资后公司将持有创幻科技35%股权。  深耕二次元垂直细分领域，打造精准虚拟现实内容商：创幻科技成立于广州，注册资本162.5万元，是国内领先的数码动漫互动衍生品公司，专注于开发线上线下虚拟与现实联动技术及相关动漫衍生品，在二次元文化领域率先与增强/虚拟现实概念相结合，为二次元用户群体提供创意互动平台，公司拥有内容型平台APP“超次元”，可通过AR/VR技术将二次元角色以三次元形象高度还原到现实世界，该平台目前拥有注册用户40万，付费率超过70%，终端销售超过3000万元，公司在线上通过APP及电商形式覆盖二次元用户群，线下铺设各类动漫展、便利店、动漫衍生品门店及自动贩卖机，目前已覆盖全国23个省，业务延伸至新马泰地区。  子公司及投资项目逐步落地，转型战略全面发力：公司11月18日公告，设立杭州美盛爱彼文化发展及杭州美盛二次元文化发展两家全资子公司，注册资本分别为1亿元与5000万元，其中，美盛爱彼将主要参与建设IP文化生态圈项目，增强公司对IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力，以及加强公司获取优质IP的能力；美盛二次元则将在二次元文化领域扩大公司布局，加强公司在二次元文化生态圈的建设，以旗下手机动漫平台“漫画人”、cosplay电商及社区品牌“窝悠悠”等业务-100%0%100%200%300%14-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-10沪深300 纺织服装 美盛文化 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2015年11月24日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 相关报告 《并购再下一城，全产业链布局指日可待——美盛文化（002699）调研报告》 《产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成熟——美盛文化（002699）2013年年报点评》 《软硬兼备掘金产业链价值，打造中国迪士尼——美盛文化（002699）跟踪点评报告》 《并表致业绩大幅提升，预期全年高增速——美盛文化（002699）2014年一季报点评》 《再次出手纯真年代，大文化帝国雏形渐现——美盛文化（002699）动态点评报告》 《扣非后净利翻倍增长，套保损失不改盈利能力——美盛文化（002699）中报点评》 《迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速——美盛文化（002699）动态点评》 《高增长确定，预告全年利润翻番——美盛文化（002699）动态点评》 《开启全新合作模式，迎接迪士尼开园契机——美盛文化（002699）动态点评》 《进可攻退可守，期待动漫与衍生品多维互动——美盛文化（002699）调研简报》 《投资动漫影视网站，融资式增长正循环提速——美盛文化（002699）动态点评》 《业绩大幅增长130%，资源整合即将加速——美盛文化（002699）年报点评》 《一季度业绩继续高增长，大文化资源整合正当时——美盛文化（002699）动态点评》 与创幻科技进行二次元领域的资源整合与对接，加快在二次元文化领域的战略布局。两家子公司将在各自领域强化公司的整体泛娱乐文化生态圈战略，强势打造“美盛”品牌综合性文化产业平台，加上此前公司收购真趣网络为公司搭建泛娱乐大平台以及IP变现增强实力，未来或有更多泛娱乐及文化生态圈项目陆续展开，公司同时受益于二胎政策的放开和上海迪士尼乐园明年的开业，各方面业务蓄势待发，转型战略进入全面发力阶段，随着产业链布局的不断完善，公司未来业绩有望突破爆发。  风险提示：国内市场增长不及预期，泛娱乐平台建设进程或战略转型进度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 231 456 757 1151 1622 成长性 营业成本 149 290 472 708 990 营业收入增长 12.7% 97.3% 66.0% 52.0% 41.0% 销售费用 8 14 21 32 45 营业成本增长 19.9% 94.1% 62.8% 50.0% 39.9% 管理费用 32 51 76 117 165 营业利润增长 0.6% 129.2% 66.9% 54.8% 43.7% 财务费用 -2 1 -2 -4 -8 利润总额增长 -14.0% 134.8% 57.2% 49.7% 41.0% 投资净收益 4 10 8 8 8 净利润增长 -14.9% 132.7% 59.4% 49.0% 40.6% 营业利润 50 115 191 296 426 盈利能力 营业外收支 7 20 20 20 20 毛利率 35.4% 36.5% 37.7% 38.5% 39.0% 利润总额 57 134 211 316 445 销售净利率 17.9% 21.5% 20.7% 20.3% 20.2% 所得税 20 48 55 83 118 ROE 6.5% 13.9% 18.3% 21.6% 23.6% 少数股东损益 0 1 2 2 3 ROIC 14.5% 11.6% 25.6% 37.9% 42.9% 净利润 42 97 155 231 324 营运效率 资产负债表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 销售费用/营业收入 3.5% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% 流动资产 459 552 749 1053 1428 管理费用/营业收入 14.0% 11.1% 10.0% 10.2% 10.2% 货币资金 133 250 378 455 704 财务费用/营业收入 -1.0% 0.3% -0.2% -0.3% -0.5% 应收票据及账款 33 60 95 141 191 投资收益/营业利润 8.2% 8.8% 4.2% 2.7% 1.9% 预付账款 6 14 18 30 38 所得税/利润总额 34.9% 35.8% 25.9% 26.2% 26.4% 存货 57 176 203 365 429 应收账款周转率 6.99 7.57 8.00 8.18 8.49 非流动资产 349 413 371 332 293 存货周转率 2.63 1.65 2.32 1.94 2.31 固定资产合计 254 287 252 217 182 流动资产周转率 0.37 0.80 1.03 1.15 1.15 资产总计 808 966 1120 1385 1721 总资产周转率 0.29 0.47 0.68 0.83 0.94 流动负债 45 111 112 164 195 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 18.0% 22.9% 17.7% 18.0% 16.3% 应付票据及账款 23 60 75 128 156 流动比率 10.12 4.96 6.67 6.44 7.32 非流动负债 100 110 86 86 86 速动比率 3.91 3.16 4.64 4.05 4.99 长期借款 69 70 70 70 70 每股指标（元） 负债合计 146 221 198 249 281 EPS 0.09 0.22 0.35 0.52 0.73 股东权益 662 744 893 1115 1427 每股净资产 1.48 1.67 2.07 2.55 3.23 股本 94 206 206 206 206 每股经营现金流 -0.04 0.34 0.29 0.17 0.56 留存收益 140 228 375 595 904 每股经营现金/EPS -0.39 1.58 0.83 0.33 0.77 少数股东权益 17 45 46 48 52 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 808 966 1091 1364 1708 PE 563.46 242.09 151.88 101.91 72.48 现金流量表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E PEG 7.33 4.89 2.30 1.96 1.77 经营活动现金流 50 -22 121 69 241 PB 36.44 33.61 27.76 22.04 17.10 其中营运资本减少 -84 27 196 253 343 EV/EBITDA 101.73 51.56 31.06 20.44 14.49 投资活动现金流 -93 196 11 14 14 EV/SAL